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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0606月月0404日日证券研究报告证券研究报告|证券分析师：熊 莉 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002证券分析师：库宏垚 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001联系人：云梦泽稳定币香港政策落地，关注板块投资稳定币香港政策落地，关注板块投资机会机会行业研究行业研究 行业专题行业专题 投资评级投资评级：优于大市：优于大市（维持评级）（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳定币类型与香港监管框架稳定币类型与香港监管框架u 稳定币是一种旨在与某些资产（通常是货币）维持相对稳定

2、价值的虚拟资产。稳定币是一种旨在与某些资产（通常是货币）维持相对稳定价值的虚拟资产。其主要特征在于通过足额资产储备或算法机制，将币值保持与目标资产（如美元、人民币、黄金等）基本挂钩，从而减小价格波动。稳定币既具备数字货币的便捷性和透明度，又具备法币资产的稳定性，被广泛用作区块链生态中的“链上现金”。u 中心化模式的美元稳定币（中心化模式的美元稳定币（USDTUSDT、USDCUSDC）为主导地位。）为主导地位。按照维持价格稳定的不同机制划分，稳定币的主要类型包括法币支持型（以法币为抵押，如USDC、USDT、TUSD、GUSD）、加密货币支持型、商品支持型和算法型等。USDT、USDC 作为美

3、元稳定币的代表，其监管模式为香港法币稳定币的合规化提供了参考范本，而香港条例进一步强化了资本充足性（最低 2500 万港元）与储备隔离要求（定期审计披露）。香港通过立法明确稳定币的定义与类型，为沙盒参与者的合规发行提供了制度基础，也为跨境支付、RWA 等场景的落地铺平了道路。图1：各类型稳定币占比资料来源：CoinGecko，国信证券经济研究所整理图2：USDT与USDC对照表资料来源：银银平台订阅号，国信证券经济研究所整理对比对比特征特征USDTUSDC发行方TetherCircle、Coinbase等挂钩或货币1：1挂钩美元1：1挂钩美元储备资产现金及等价物美元存款、短期美债透明度未公开审

4、计报告每月公布储备情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳定币发展历史与价格走势稳定币发展历史与价格走势u 稳定币总市值爆发式增长，目前已达稳定币总市值爆发式增长，目前已达2463.822463.82亿美元亿美元。根据PANEWS官网数据，截至2025年5月26日，全球稳定币总市值已攀升至约2463.82亿美元（约合人民币2.46万亿元），较2019年的约50亿美元增长了约4927.64%，呈现出爆发式增长态势。目前，稳定币占加密货币总市值的7.04%，进一步巩固了其市场核心地位。u 稳定币是多链生态的稳定币是多链生态的“桥梁资产桥梁资产”。稳定币活跃度直接体现了各条链的支付能力、流

5、动性和真实用户使用量。当前稳定币发行主要集中在USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO）和新兴的USDE（Ethena）等头部资产上。图3：2010-2025年以来比特币价格走势及稳定币发展历史资料来源：LSEG Datastream，国信证券经济研究所整理图4：2022年以来部分稳定币价格走势资料来源：CoinGecko，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容香港稳定币条例落地：以合规框架激活数字金融创新香港稳定币条例落地：以合规框架激活数字金融创新u 香港于2025年5月21日正式通过稳定币条例，旨在通过统一发牌制度、资本与储

6、备监管、跨境流通规范，解决稳定币行业长期存在的透明度不足、赎回风险等问题，同时为合规机构开辟清晰的入场路径，将香港打造成亚太地区稳定币创新与监管的标杆。稳定币条例不仅是监管框架，更是香港布局数字金融的“场景激活器”。u 核心监管逻辑：1 1）统一发牌制度：）统一发牌制度：由香港金融管理局统一发牌，要求发行人实缴资本2500 万港元，强化资本充足性；2 2）储备资产隔离：储备资产隔离：稳定币需 100%锚定高流动性资产（如现金、国债），并通过独立审计机构月度披露，确保每一枚稳定币均有足额资产支撑；3 3）多法币兼容：）多法币兼容：允许 USDC、USDT 等非港元稳定币合规流通，同时支持未来港元

7、稳定币（如圆币科技 HKDR）发行，形成“美元稳定币对接国际市场+港元稳定币连接内地”的双轨格局。图5：稳定币条例收益类型、政策要点及代表企业资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理收益收益类型类型政策政策要点要点代表代表企业企业沙盒持牌机构金管局统一发牌，沙盒参与者或将优先获牌京东币链、渣打银行跨境支付服务提供商开放非港元稳定币流通，支持秒级跨境结算华峰超纤、青岛金王RWA 项目方稳定币为资产代币化提供计价与结算工具协鑫能科、郎新集团请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三大稳定币受益三大稳定币受益方方u 稳定币利好“沙盒沙盒”参与者、跨境支付服务提供商、参与者、跨境支付服务提

8、供商、RWA RWA 项目方项目方三种类型主体，具体逻辑如下：图6：稳定币利好逻辑资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容沙盒参与者优先获牌，抢占市场沙盒参与者优先获牌，抢占市场先机先机u 稳定币沙盒测试启动，首批三组参与者。稳定币沙盒测试启动，首批三组参与者。2024年7月，HKMA 发布了稳定币发行人沙盒的 3 组参与者，分别是京东币链科技（香港）、圆币创新科技、以及渣打香港、安拟集团（Animoca Brands）、香港电讯（HKT）组成的团体。u 沙盒参与者大概率获得首批稳定币牌照，抢占市场先机。沙盒参与者大概率获得首批稳定币牌照，抢

9、占市场先机。HKMA 透过“沙盒”让有意在香港发行稳定币的机构测试其运作计划，并就拟议监管要求作双向沟通，以制定切合目的和风险为本的监管制度。所以说，“沙盒”参与者大概率会获得首批稳定币牌照，率先合规发行稳定币，抢占市场份额，推动跨境支付场景落地。图7：稳定币沙盒测试进展资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理公司公司沙盒测试进展沙盒测试进展京东币链科技目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及 PC 端应用产品，测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等；正在与头部合规交易所进行合作；在零售支付场景，正在与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。圆币创新科技计划在以太

10、坊上发行港元稳定币（HKDR），并与Cobo、连连国际等机构合作，已进入沙盒测试阶段，探索跨境支付等场景。渣打银行、安拟集团、香港电讯渣打银行积极参与稳定币发行人沙盒探讨如何以最有效的方式支持香港数码资产生态系统蓬勃发展，并深入了解稳定币市场的演变为此生态系统所带来的机遇与风险；而安拟集团则致力推动数码资产普及应用，并将区块链相关科技方案应用于实体资产和传统经济。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容跨境支付效率与普惠性双提升跨境支付效率与普惠性双提升u 稳定币在交易速度、成本以及体制方面显著优于传统跨境支付体系。稳定币在交易速度、成本以及体制方面显著优于传统跨境支付体系。稳定币基于区块

11、链的点对点传输特性，既提升了全球资金流动效率、降低了交易成本，也拓展了金融服务的覆盖边界。正颠覆传统金融体系的“中介依赖”模式，而香港凭借区位优势与政策弹性，有望成为连接中国内地（CIPS）与全球稳定币网络的核心枢纽。u 交易速度：交易速度：绕开绕开 SWIFT SWIFT 体系的低效性。体系的低效性。传统跨境汇款依赖 SWIFT 电文系统与代理银行网络，需经多级中转，平均耗时 1-3 天，手续费高达 5%-10%。稳定币基于区块链的点对点传输特性，实现了近乎实时的跨境转账（通常在几秒至几十秒内完成），且724 小时运作，且单笔成本可压缩至 1 美元以内，若收发双方均接受稳定币结算，甚至可实现

12、近乎零成本转移。图8：稳定币支付如何缩短跨境交易结算时间资料来源：Committee on Payments and Market Infrastructures，Swift GPI，国信证券经济研究所整理图9：SWIFT系统按货币统计平均汇款处理时间资料来源：Statrys，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容跨境支付效率与普惠性双提升跨境支付效率与普惠性双提升u 减少限制：减少限制：突破法币兑换的中间壁垒。突破法币兑换的中间壁垒。跨境交易涉及多币种兑换时，传统银行体系存在多重汇率加价（如美元欧元日元需两次兑换）。稳定币作为锚定单一法币的数字等价物（如 USDT

13、 锚定美元），可直接作为“中间货币”完成多边兑换，减少汇率损失。u 普惠性：重构全球金融包容性格局。普惠性：重构全球金融包容性格局。2022年，全球范围内仍有大约17亿成年人没有银行账户，但可通过智能手机使用稳定币钱包。2023年，非洲数字支付的注册账户数达到了8.56亿个，占全球注册账户的五成，并贡献了全球注册账户总增长的70%以上。这种“去中介化”模式使跨境支付从“精英服务”变为“普惠工具”。u 案例：1）华峰超纤子公司威富通接入SWIFT和CIPS双网络，支持稳定币零售场景测试，中东跨境支付订单同比激增320%。2）青岛金王通过CIPS系统为京东跨境贸易提供清算服务，预计香港稳定币推出后

14、其清算业务需求将显著提升。图10：USDT发行和流通过程资料来源：Tether 白皮书：一种利用比特币区块链交易的法币代币，国信证券经济研究所整理图11：稳定币全年每天24小时不间断交易资料来源：VISA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳定币跨境支付实践稳定币跨境支付实践图13：稳定币在跨境支付领域示例资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理u 稳定币在跨境支付中已展开多元实践，从国际清算创新到应对特殊经济场景。香港稳定币条例通过多法币稳定币合规流通，可为以下场景提供合规底座与技术支撑。具体具体内容内容示例一主体：香港金管局+泰国央行牵头，多国央行+

15、国际清算银行参与模式：批发型 CBDC+分布式账本，建多边跨境支付平台。成果：2022 试点，20 家银行用四国 CBDC 完成 164 笔超 2200 万美元交易，数秒结算、724 运作，验证区块链跨境支付可行性示例二痛点：黑非洲/津巴布韦等高通胀（2024 非洲平均 18.6%、津巴布韦 92%），金融系统低效（跨境汇款损耗 7.8%超全球均值）稳定币作用：抗通胀：民众资产保值工具（土耳其里拉暴跌时，稳定币交易量占全球 30%）降成本：区块链点对点交易，手续费低至 0.1%示例三背景：俄乌冲突后俄被踢出 SWIFT，需规避制裁维持外贸实践：俄清零美元储备，2022 年西方查获 200 亿美

16、元稳定币流入用于交易，验证稳定币规避制裁、支撑跨境结算的价值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容赋能赋能 RWA RWA 资产链上化与全球流通资产链上化与全球流通u 我国我国 RWA RWA 市场正处于快速发展期，呈现出多元且创新的态势。市场正处于快速发展期，呈现出多元且创新的态势。稳定币通过价值锚定、效率革命、合规护航、流动性激活，破解 RWA 项目的价格波动、跨境摩擦、信任缺失与门槛高等痛点，有望使协鑫光伏、元隆文创等案例实现收益率提升、成本下降、规模扩张、全球化渗透，为万亿级 RWA 市场奠定“技术+合规+场景”的落地基础，推动传统资产数字化转型效率提升，重塑全球资产配置规则，成

17、为连接实体与数字金融的核心枢纽。图14：RWA项目实践资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理项目项目内容内容郎新集团郎新科技将旗下部分充电桩作为 RWA 锚定资产，借助蚂蚁链的区块链与 IoT 技术，使每个数字资产代表对应充电桩的部分收益权。协鑫能科协鑫能科以湖南、湖北 82MW 户用光伏电站为底层资产，发行 RWA 代币募资 2 亿元，为当时香港最大规模 RWA 项目，标志着国内首单光伏RWA的诞生。元隆雅图与香港胜利证券携手开拓IP文创周边RWA全球市场。大连市小平岛投资 20 亿元打造小平岛 5C 自驾车营地，成为国内首个 RWA 数字岛屿标杆项目。巡鹰集团国首个部署在区块链公链上的

18、 RWA 项目。双方将安徽巡鹰新能源集团运营的约 4000 个电瓶车换电柜转化为数字金融产品，面向私募市场发行。中国经济建设投资集团首期融资 3000 万元，锚定“点点玉脉”平台和田玉手镯作为 RWA 资产。该平台完整整合玉石行业产业链，2025 年 5 月，玉石 RWA 数字资产在青岛文化产权交易所上线，通过“海南数据跨境+香港资本通道”的创新模式实现全球化发行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容双轮驱动下的万亿市场双轮驱动下的万亿市场u 香港稳定币条例通过合规储备监管香港稳定币条例通过合规储备监管+沙盒场景试点，为沙盒场景试点，为RWARWA与稳定币的融合提供信任底座与流通通道，

19、推动稳定币与与稳定币的融合提供信任底座与流通通道，推动稳定币与RWARWA市市场快速发展。场快速发展。据rwa.xyz，截至6月3日，链上总RWA价值约232.3亿美元，相比30天前同比增长5.49%；稳定币总价值约2358.1亿美元，相比30天前同比增长1.68%；持有人规模为113670人，相比30天前同比增长13.64%。u 波士顿咨询预测波士顿咨询预测20302030年年RWARWA规模达规模达1616万亿美元。万亿美元。香港依托立法先发优势，通过条例确立稳定币的合规标准，间接为RWA的合规发展、市场拓展和技术创新提供了基础设施，吸引全球 Web3 机构与传统金融机构在港布局，有望提前

20、抢占RWA市场份额。图15：稳定币与RWA市场规模资料来源：rwa.xyz，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国美国投票通过投票通过GENIUSGENIUS法案法案u 2025年5月19日美国参议院以66票对32票通过了GENIUS法案的程序性投票，法案预计在本周进行参议院全体表决。法案正法案正式将美元稳定币纳入式将美元稳定币纳入“美元数字化霸权美元数字化霸权”体系。体系。u 美国美国GENIUSGENIUS法案构建了针对支付稳定币的全面监管体系。法案构建了针对支付稳定币的全面监管体系。明确只有特定的美国注册实体作为许可发行人，或满足严格要求并向货币监理署注册

21、的外国发行人，才可合法发行支付稳定币。在储备方面，要求稳定币由至少 1:1 高流动性资产支持，且储备资产不得重复抵押挪用，发行人需公开披露赎回政策、资产规模结构等信息。同时，发行人须遵守反洗钱与 KYC 要求，具备响应行政命令的技术能力。法案还涉及禁止生息稳定币与错误命名、保障消费者权益、设置过渡期以及赋予监管机构执法权等多方面内容，旨在规范支付稳定币市场，防范金融风险，巩固美元地位。图16：GENIUS法案核心内容资料来源：LEXOLOGY，国信证券经济研究所整理监管监管维度维度具体具体要求要求发行人资格美国注册实体：受保险机构下级、联邦批准非银行实体、州级批准实体外国发行人：向货币监理署注

22、册，满足财务评估、运营资源等合规要求，所在司法管辖区监管框架与美国相当，持有足够资产满足美国客户流动性需求发行许可与储备规模100 亿美元，可选择州级监管；规模100 亿美元，需联邦监管稳定币由至少 1:1 高流动性资产支持，如美元现金、短期美国国债等，储备资产不得重复抵押挪用公开披露赎回政策、费用，提前 7 天通知费用变更；每月公开披露资产规模结构，由注册公共会计事务所审查，规模超 500 亿美元且符合条件发行人需年度财务报表审计特殊限制禁止国会或高级行政部门官员在公共服务期间发行支付稳定币禁止发行生息稳定币，防止形成未受监管类金融产品；禁止使用与美国政府相关字样命名稳定币消费者保护明确披露

23、赎回政策和费用，确保及时兑付；发行人破产时，稳定币权益优先于其他债权人，储备资产排除在破产财产外，赎回不受破产自动中止限制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容霸权维护霸权维护 vs vs 生态共建生态共建u 美国的政策以维护美元霸权为核心目标，限定稳定币锚定美元或短期美债，旨在将稳定币市场作为美债的需求引擎，巩固美美国的政策以维护美元霸权为核心目标，限定稳定币锚定美元或短期美债，旨在将稳定币市场作为美债的需求引擎，巩固美元在全球金融体系中的主导地位。元在全球金融体系中的主导地位。同时，禁止未许可的海外稳定币流通，是从源头上杜绝非美元稳定币对美元地位的潜在威胁。在消费者保护方面相对较弱，

24、更侧重于维护金融体系的稳定和美元的霸权地位。u 香港的政策则在确保金融稳定的基础上，更注重吸引全球香港的政策则在确保金融稳定的基础上，更注重吸引全球 Web3 Web3 项目，打造亚太地区的合规创新试验场。项目，打造亚太地区的合规创新试验场。金管局统一发牌制度相对简洁高效，且支持多法币稳定币发行，为市场提供了多元化选择，有利于构建丰富的稳定币生态。图17：香港与美国稳定币政策对比资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理香港香港美国美国监管框架由金管局统一发牌，无论稳定币发行方是否设于香港，只要锚定港元或主动向香港公众提供服务就须申请许可。支持多法币稳定币发行，力求打造多元稳定币生态，在

25、很多细节方面留出了政策弹性空间，旨在打造一个受控但有开放性与兼容性的亚太合规创新试验场。采用“联邦-州”双轨制，为稳定币发行提供三种路径，银行或其子公司申请发行稳定币，受美联储、FDIC 等银行监管机构监管；非银行机构可向 OCC 申请成为联邦许可发行人，或通过州监管机构获取牌照。主要针对美元稳定币，限制非美元稳定币合规性，全力维护美元主导地位。储备资产要求足额锚定高流动性资产，需审计与隔离托管，但储备资产种类并未完全限定，相对更灵活，为创新留了空间。明确限定合格储备资产类型，必须 100%用高流动美元资产储备，包括短期美债、现金及回购协议等，并要求每月审计。境外发行人管理主要聚焦锚定港元的稳

26、定币，对非港元稳定币保持开放。明确禁止未许可的海外稳定币在美国市场流通，授权财政部设立“非合规稳定币名单”，并通过美国数字资产服务商阻断其流通路径。消费者保护强制持牌机构向零售投资者销售、规范广告发布，有临时牌照过渡期，还规定 72 小时强制赎回，消费者权益保护更直接、到位。侧重储备资产月度披露和反洗钱，消费者赎回权保障及信息披露频率相对弱些。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳定币第一股稳定币第一股CircleCircle即将上市，数字货币迎来里程碑即将上市，数字货币迎来里程碑USDC稳定币公司稳定币公司Circle即将上市即将上市。Circle成立于2013年，运营着全球规模最大

27、、使用最广泛的稳定币网络之一，以USDC为核心。自2021年以来，Circle一直是全球第二大稳定币发行商，截至2025年3月31日，USDC流通量达601亿美元，覆盖490万个有效钱包；触达全球超过6亿用户；已用于超过25万亿美元的链上交易。目前，公司计划以每股27至28美元的价格发行3200万股(60%为二次发行)，筹集8.8亿美元。稳定币是数字货币经济中重要环节，发行方商业模式优异稳定币是数字货币经济中重要环节，发行方商业模式优异。目前稳定币是链接传统金融和数字经济的重要桥梁，其发行需要与法币进行1:1的锚定。当前全球稳定币总市值已突破2500亿美元，较去年末增长400亿美元。其中USD

28、T和USDC共同占据了85%以上份额。其中Circle发行的USDC，凭借其合规性、资产透明性的优势，近年来份额在持续提升，达到29%。作为USDC的发行方，Circle公司的收入主要来源于储备金收益，即发行USDC后从客户侧换取的法币资金，这部分资金投资于Circle 储备基金、美国国债等，产生的利息等为公司主要收入。2024年，公司储备回报率达到5%，收入达到16.76亿元，净利润1.56亿元。当前利润率较低，主要是公司仍在提升其稳定币市场份额，需要Coinbase作为其主要的合作分销伙伴，支付其的分销交易费用就占到总收入的54%。参考第一大稳定币参考第一大稳定币USDT的的Tether公

29、司，公司，Circle未来成长空间可观未来成长空间可观。Tether运营的USDT是全球第一大稳定币，2025年5月其市值首次突破1500亿美元。根据其披露的2024年财报，公司人员仅150人左右，实现净利润137亿美元。USDT诞生更早，交易和流通更为广泛，用户基数更大。相比于Circle，Tether合规性和透明性相对较弱，因此其投资组合更为多元，以获得更高回报。因此USDT发行量虽然不到USDC的3倍，但利润远远高于USDC。目前USDC与USDT份额差距在缩小，随着Circle 成功IPO后，其资产透明度将进一步提升，持续提升市场份额，未来利润率有较大提升空间。202220232024

30、2025Q1USDC在流通（期末，亿美元）445.54244.12438.57599.76储备回报率1.50%4.70%5.00%4.20%USDC份额 34%20%24%29%总收入（亿美元）7.7214.516.765.79净利润（亿美元）-7.692.681.560.65CircleTether收入来源99%来自于储备金收益包括储备金收益、投资升值、交易收入等服务费收入占比1%，未来会往交易费发展有多层次的收费体系储备金策略非常保守，85%投资于贝莱德(BlackRock)管理的货币市场基金，15%现金投资组合丰宫，包括黄金、比特币等，现金少:回报高、信用风险暴露高、监管接受度低合规性强

31、相对较弱，不以上市为目标合作伙伴深度绑定Coinbase、市安 广泛覆盖图18：circle财务数据图19：circle与tether对比资料来源：circle招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关标的梳理图20：相关标的梳理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示 政策不及预期、行业竞争加剧、个股梳理仅基于产业链结构，不涉及主观投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并

32、得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资

33、料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要

34、约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；

35、举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除

36、外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032