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1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250530 老龄化老龄化进程进程下的消费变迁和银发经济下的消费变迁和银发经济 2025 年年 05 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 存款“降息”或加剧银行负债端压力 2025-05-25 流动性与财政可持续性担忧推动10年期美债利率上破 4.5%2025-05-25 Table_Tag

2、Table_Summary 我国人口老龄化进程有所加速我国人口老龄化进程有所加速 近些年以来，我国人口结构进一步发生变化，65 岁以上老年人口占比有所增加，2020 年-2024 年我国 65 岁以上人口占比年均提升约 0.6 个百分点，纵向比较来看，2015-2019 年该比重年均提升约 0.5 个百分点，而2010-2015 年该比重年均提升约 0.3 个百分点；而横向比较来看，在主要经济体中，包括我国、韩国和日本在内的亚洲国家从进入老龄化社会到转换为深度老龄化社会所经历的时间相对偏短，而英国、美国和德国等欧美发达经济体经历时间相对较长。而从人口年龄分布来看，截至 2023 年底，50-6

3、0 岁年龄段人口已成为目前我国人口构成的主要组成部分，但值得注意的是，现阶段我国老年人但值得注意的是，现阶段我国老年人口整体仍相对低龄，在护理、旅游等服务消费领域有较强诉求，未来口整体仍相对低龄，在护理、旅游等服务消费领域有较强诉求，未来 5-10 年年或或是我国发展银发经济的重要窗口期。是我国发展银发经济的重要窗口期。日本老龄化后的消费结构变日本老龄化后的消费结构变化化 在进入深度老龄化社会之后，日本在 1994 年-2006 年间的私人消费年均复合增速仅录得 0.8%，较 1981 年-1993 年下滑明显，但此期间日本经济还受到消化泡沫经济所导致的债务问题拖累。而在 2006 年人口负增

4、年人口负增长且老龄化问题进一步加重后，日本私人消费增速中枢进一步下滑，长且老龄化问题进一步加重后，日本私人消费增速中枢进一步下滑，2007 年年 2024 年日本私人消费年均增速录得年日本私人消费年均增速录得 0.2%。老龄化程度加深后作为消费主力群体的青年人口减少是导致私人消费老龄化程度加深后作为消费主力群体的青年人口减少是导致私人消费整体下行的主要原因整体下行的主要原因。从个体消费的角度来看，尽管老年人口的消费倾向更高，但其收入水平较青年人口偏低，因此从个体来看青年人口对消个体来看青年人口对消费的贡献要大于老年人口，尤其是当人口进入负增长区间后，老龄人口费的贡献要大于老年人口，尤其是当人口

5、进入负增长区间后，老龄人口消费的增量要小于青年人口消费的流失消费的增量要小于青年人口消费的流失，最终对整体消费造成拖累。从结构变化来看，日本人口进入负增长及老龄化进程加快后，日本家庭日本家庭消费支出中食品和医疗保健等必选消费占比不断提升，表现明显优于可消费支出中食品和医疗保健等必选消费占比不断提升，表现明显优于可选消费选消费。而具有年轻化消费特征的住房相关消费支出以及服装和鞋类消费支出占比有所降低；从增速来看，随着老龄化程度的不断加深，医疗保健相关消费则一直呈现较快速度的增长，青年人口的减少则使得服装鞋类、交通通信以及文化娱乐等可选消费增速显著放缓。老龄化进程加深后消费结构的变化反映出不同年龄

6、段人口在消费支出老龄化进程加深后消费结构的变化反映出不同年龄段人口在消费支出偏好方面的不同偏好方面的不同。对于青年家庭而言，由于自有住房率低，因此其在住房租金方面相对支出更高。此外，对于社交活动的需求使得青年家庭在服装鞋帽、文化娱乐方面的支出要明显高于中年和老年家庭；对于中年家庭而言，在购置住宅后，其在租房方面的支出大幅缩减，取而代之的是子女教育方面支出的提升，对于服装鞋帽、文化娱乐等方面的需求有所下滑，而对于个人护理方面的需求开始有所提升；对于老年家庭而言，其消费结构基本趋于稳定，对于饮食、个人护理以及医疗等健康相关消费的需求大幅提升，占据了老年家庭消费的绝大部分，而对于享受型消费也有一定的