海螺创业-港股公司研究报告-联营公司业绩见底叠加主业现金流改善公司派息有望持续增长-250528（26页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 海外公司深度报告|工业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 05 月 28 日 基础数据基础数据 05 月 27 日收盘价（港元）8.34 总市值（亿港元）149.46 总股本（亿股）17.92 05 月 27 日收盘价（港元）8.34 总市值（亿港元）149.46 总股本（亿股）17.92 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究 【兴证海外原材料】海螺创业：增加中期特别分红，持续回购回馈股东-2024.08.28【兴证海外原材料】海螺创业：增加中期特别分红，持续回购回馈股

2、东-2024.08.28 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 S0190517080003 BOT963 分析师：史一粟分析师：史一粟 S0190523110001 请注意:史一粟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。S0190523110001 请注意:史一粟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。S0190518030002 请注意:蔡屹并非

3、香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 海螺创业(00586.HK)联营公司业绩见底叠加主业现金流改善，公司派息有望持续增长联营公司业绩见底叠加主业现金流改善，公司派息有望持续增长 投资要点：投资要点：海螺创业：海螺系员工持股平台，垃圾发电与水泥股权双轮驱动。海螺创业：海螺系员工持股平台，垃圾发电与

4、水泥股权双轮驱动。海螺创业成立之初为海螺系员工持股平台，核心资产为海螺集团49%股权（穿透后持有 17.84%海螺水泥股权），后逐步拓展节能环保业务，形成垃圾发电主业与水泥股权投资双轮驱动。2024 年海螺创业成立之初为海螺系员工持股平台，核心资产为海螺集团49%股权（穿透后持有 17.84%海螺水泥股权），后逐步拓展节能环保业务，形成垃圾发电主业与水泥股权投资双轮驱动。2024 年公司实现净利润 21.19 亿元，其中应占联营公司损益 13.16 亿元，是公司净利润的主要公司实现净利润 21.19 亿元，其中应占联营公司损益 13.16 亿元，是公司净利润的主要来源。来源。受行业环境变化及分

5、红下滑等因素影响，公司间接持有的海螺水泥股权长期未被市场合理定价。受行业环境变化及分红下滑等因素影响，公司间接持有的海螺水泥股权长期未被市场合理定价。我们复盘发现自 2023 年 1 月起海螺创业间接持有的海螺水泥股权对应市值作价已超过海螺创业自身市值，此部分股权长期未被市场合理定价。我们认为海螺水泥我们复盘发现自 2023 年 1 月起海螺创业间接持有的海螺水泥股权对应市值作价已超过海螺创业自身市值，此部分股权长期未被市场合理定价。我们认为海螺水泥盈利及分红下滑以及海螺水泥分红并未 全部再分配给海螺创业股东是核心原因：盈利及分红下滑以及海螺水泥分红并未 全部再分配给海螺创业股东是核心原因：受

6、地产周期影响，海螺水泥归母净利润及分红金额连续下滑。我国水泥产量由受地产周期影响，海螺水泥归母净利润及分红金额连续下滑。我国水泥产量由2020 年的 23.77 亿吨下滑到 2024 年的 18.25 亿吨，同期中国水泥价格指数由2021 年 10 月的高点 213.81 下滑至 2024 年年底的 130.08。受此影响，海螺水2020 年的 23.77 亿吨下滑到 2024 年的 18.25 亿吨，同期中国水泥价格指数由2021 年 10 月的高点 213.81 下滑至 2024 年年底的 130.08。受此影响，海螺水泥归母净利润由 2021 年的 332.67 亿元下降至 2024 年