汽车行业2024年报、2025年一季报总结：整车盈利修复略好于供应链商用车全年值得期待-250527（23页）.pdf

1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2025 年 05 月 27 日 整车盈利修复略好于供应链，商用车全年值得期待 看好汽车行业 2024 年报、2025 年一季报总结 相关研究 政策支撑国内需求回暖，马太效应促企业量利齐升 汽车行业 2024 年三季报总结 2024/11/11 出口填补短期需求扰动，收入、业绩双增显板块经营韧性 汽车行业 2024 年中报总结 2024/09/17 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 樊夏沛 A0230523080004 联系人 朱傅哲(8621)23297818 本期投资提示：25Q1 汽车销售量增长明显，营收归母同比提升。2

2、5Q1 单季度销量 747 万辆，同比+11.2%，其中乘用车销量 642 万辆，同比+12.9%；商用车销量 105 万辆，同比+1.8%。乘用车今年以旧换新政策衔接顺利，打消市场对于下游需求问题的原有担忧；而商用车整体较为平稳，随着后续刺激政策的落地有望回升。整体销量的增长带动 25Q1 行业营收/净利润分别同比上涨5.8%/11.3%。乘用车板块：以旧换新政策衔接顺利，新能源、出海贡献增量，车企之间盈利分化。25Q1 乘用车销量 642万辆，同比+12.9%，带动板块营收 4285亿元，同比+7.7%，归母净利润 143亿元，同比+19.2%。盈利能力方面，板块实现毛利率为 15.34%

3、，同比-1.01pct，主要受质保金口径调整影响（“毛销差”同比仅-0.12pct），净利率 3.34%，同比+0.32pct。从具体车企表现看，Q1 业绩分化明显，其中，比亚迪新能源销量提升叠加规模效应，业绩增长显著；上汽、长安相对稳定，合资下滑边际弱化；赛力斯收入下滑，但受益于 M9 销量提升，去年低基数下业绩增长明显；长城受制于俄罗斯报废税影响有下滑；广汽受自主和合资拖累。零部件板块：年降压力确实反映在单季度毛利率变化上，但领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显。25Q1 国内汽车产量 756 万辆，同比+14.5%。零部件板块营收 3379 亿元，同比+6.7%，归母净利润

4、 201 亿元，同比+5.2%。盈利能力方面，板块实现毛利率18.28%，同比-0.95pct，（“毛销差”同比-0.57pct），净利率为 5.95%，同比-0.08pct。下游不同主机厂销量的变化，也导致了其对应供应链业绩的差异化，其中特斯拉、赛力斯、以及海外或合资供应链业绩表现相对较弱。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。新能源板块：25Q1 销量持续增长，业绩增长强势。25Q1 新能源汽车销量 304 万辆，同比+46.0%，2025 年 3 月新能源车单月销

5、量为 122.1 万辆，渗透率达 41.9%。比亚迪、赛力斯、小鹏、零跑表现亮眼，带动板块业绩提升，25Q1 新能源整车收入为 2191 亿元，同比+34.4%；归母净利润为 81.6 亿元，同比+486.0%。新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及制造降本、技术降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀的公司将继续保持增长。商用车板块：客车方面，Q1 淡季整体需求相对稳定，板块单季度营业收入 140.5 亿元，同比+9.7%，归母净利润 8.1 亿元，同比+23.0%。货车方面，整体需求仍然处于低位，板块单季度营业收入 683.8 亿元，同比-4.9%，归母净利润 12.0 亿元，同比

6、-26.3%。展望后续，随客车新能源补贴、货车报废更新的范围扩大，后续商用车景气度有望回升，后续表现值得期待。投资分析意见：看好后续科技成长，包括小米（Yu7 发布），华为车（尊界上市在即，江淮关注度提升），Robotaxi（小马智行等新车发布带来盈利改善），小鹏、零跑、吉利、比亚迪等，以及 AI 相关的人形机器人持续表现。一季报发布完毕，整体营收符合预期的情况下，零部件包括拓普、三花、福达、冠盛均有不俗表现，供应链盈利能力略有压力。但我们相信毛利率端的冲击边际趋缓，技术降本将是下一轮竞争优势的主要来源。看机会在：1、汽车智能化和机器人由0 到 10 的估值弹性，建议关注优势企业小鹏、吉利、比