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1、乐自天成招股书拆解华西证券海外团队华西证券海外团队20252025年年5 5月月2626日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业动态研究报告分析师：刘文正 陈泽敏 刘彦菁邮箱：、SAC NO：S1120524120007、S1120525040002、S11205250200031以IP为核心，构建玩具行业新生态1：公司介绍多品类IP玩具创新，自有IP+授权IP超100个3：业务表现目录2：行业情况市场蓬勃发展，52TOYS乘势而上核心要点：52TOYS（乐自天成）是中国领先的IP玩具企业，以“自有IP+授权IP”双轮驱动构建差异化竞争力。

2、截至2024年，公司自有及授权IP超100个，覆盖潮流、科幻、文化三大类别，并与迪士尼、蜡笔小新等全球顶级IP深度合作，打造出蜡笔小新发条玩具（GMV超1.2亿元）、猛兽匣变形机甲（累计GMV超1.9亿元）等爆款产品。凭借多品类创新能力（年均上新超500款SKU）和全渠道布局（直营店+2万终端网点+海外16家授权店），公司2024年营收达6.3亿元，海外市场收入占比提升至23.4%，海外收入近三年复合增长率超100%。公司营收稳步增长，面临盈利挑战。2022-2024年累计亏损近2亿元，主因高昂的IP授权成本及营销投入。但行业前景广阔：中国IP玩具市场2024年规模756亿元，人均消费仅为美日

3、的14%，未来五年预计以17%复合增速扩张，叠加消费群体向成年人延伸、东南亚等新兴市场崛起，公司有望通过技术升级（如流浪地球2联名机甲）和全球化布局（计划3年新增50家海外门店）打开增长空间。团队经验丰富，具备成熟的IP运营能力。创始人深耕行业超20年，曾操盘三国杀等经典IP；高管团队覆盖设计、营销、财务多元领域，稳定性强。未来战略聚焦IPO募资强化IP开发（占比40%）、渠道扩张（30%）及供应链优化，若成功控制成本并提升自有IP占比，或加速盈利拐点到来。风险提示：IP授权续约不确定性；海外拓展成本压力；行业竞争加剧231 公司介绍：以IP为核心，构建玩具行业新生态1.1 52TOYS：IP

4、中枢战略引领的玩具行业先锋北京乐天自成文化发展股份有限公司（52TOYS Development Co.,Ltd.）于2012年7月9日成立，其后，一直由联合创始人陈威与黄今先生领导。截至2024年末，公司拥有超100个自有及授权 IP，24年公司营收6.30亿元，归母净利润0.30亿元。根据灼识咨询，按24年中国GMV计，公司在中国多品类IP玩具公司中排名第二，为第三大中国IP玩具公司。52TOYS 坚信玩乐的力量，致力于与全球人分享梦想、喜悦与灵感。“52”既表示谐音“我爱”，又代表一年周数。团队成员皆爱玩，更希望助力所有人发掘天性中的美好，让世界更美好。自有IP运营+顶级授权IP合作：通

5、过双轮驱动，构建全龄全场景IP矩阵，获全球顶级IP授权。截至24年底，孵化了35个自有IP（潮流、科幻、文化IP），同时，拥有80个授权IP，依托“爆品孵化公式”及强设计能力，与版权方深度合作，蜡笔小新IP在往绩期创超6亿GMV。4图表：商业模式IP中枢资料来源：52TOYS招股说明书，华西证券研究所1.2 发展历程：从本土崛起迈向国际舞台52TOYS品牌成立于2015年5月，以多品类IP玩具为核心，覆盖静态玩偶、变形机甲、盲盒等产品形式。2016年6月，推出国内首个针对所有年龄组别自主研发的变形机甲玩具“猛兽匣”系列；2017年2月，进入日本市场，并与Good Smile Company合作

6、；2018年2月，推出面向文旅市场的“超活化”系列产品。同年7月，进入美国市场，并参加圣迭戈国际动漫展(SDCC)。10月，与迪斯尼等一系列国际顶级IP版权方及代理方订立授权协议；2019年4月，推出首个自有潮流IP；2020年3月，与华纳开启IP授权合作。12月，于北京三里屯太古里开设首家品牌店，开启品牌店网络；2021年3月，推出可动玩偶系列。2022年6月，开始布局海外电商渠道。2023年12月，首家泰国授权品牌店在曼谷开业；2024年5月，马来西亚首家授权品牌店开业，同年7月、9月，分别在北美、新加坡、中国台北开设首店；2025年1月，印尼首家授权品牌店开业；2025年5月，与万达电影