露露乐蒙-百亿美元雄心“Power of Three”继续驱动增长-220505（42页）.pdf

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1、1COST.NFranky LauSFC CE Ref: BRQ041FWENBO WEI2022年05月05日露露乐蒙Lululemon（LULU.O）：百亿美元雄心，“Power of Three”继续驱动增长2核心观点资料来源：富途证券全球运动鞋服市场规模稳定增长，美国是全球第一大运动服装市场，人均运动服饰消费水平远高于全球平均水平。预计到2025年，全球运动服装市场收入将达到2325亿美元，相比2021年增长20.65%。女性运动市场蓬勃发展，吸引品牌布局，瑜伽文化逐步成为美国主流文化的一部分。在激烈的运动服装市场竞争中，Lululemon营收增速领先行业，持续获得市场份额。在疫情期间

2、，仍保持双位数营收增速，优于同类企业。根据NPD 数据，从 2019 年到 2021 年，在成人运动服装行业，lululemon 获得的全球市场份额超过了该行业的任何品牌。细分赛道龙头，Lululemon被视为最具有社区感的品牌，拥有独特品牌形象，客户忠诚度高。直面消费者需求，社区与产品设计形成良好互动。产品定位高溢价，用户对价格敏感度不高，突出的面料功能性和时尚设计能力是产品力的保证，持续进行面料创新。“Power of Three”之全方位客户体验，计划到2026年将电商业务收入翻倍： lululemon的DTC模式一直被视作行业内标杆之一，疫情使得DTC业务加速，高利润率的DTC业务占比

3、明显高于同业，在疫情反复下业务将更具弹性。得益于垂直运营模式，营运指标表现优秀。“Power of Three”之产品创新，计划到2026年将男装业务收入翻倍：扩充新业务，抓住新品类（网球、鞋履等）的机会，瞄准于全球千亿美元的运动休闲市场。目标客户人群拓展，男装业务历史增速亮眼，认知度有较大提升空间，将继续成为强劲的收入驱动力。“Power of Three”之市场开拓，计划到2026年国际收入实现四倍增长：国际扩张仍处于早期阶段，公司加快海外拓展，进入亚太和欧洲业务未覆盖的国家，中国地区存在广阔机遇。根据盈利预测，我们预计2022/2023/2024财年，公司总营业收入约78.1亿/90.1

4、亿和102.8亿美元，同比增长25%/15%/14%，摊薄EPS为9.5美元/11.2美元/14.1美元，同比增长26%/18%/14%。考虑到公司作为运动品牌行业中极具成长性的公司，且未来仍有较大的市场拓展潜力，予2023年40 x PE，对应合理估值为每股448美元，对应现价上行空间26%（截止2022年4月27日）。风险提示：通货膨胀，消费者信心不足，门店拓展不及预期，竞争加剧等xUbWnVnWhUjZnZuXkW9PdN7NpNmMsQmOeRqQqNlOoOpRaQqQzQNZtPnMNZpOuN3核心观点资料来源：富途证券北美市场需求旺盛，人均消费水平高投资亮点运动服装行业稳定增长

5、，北美是第一大市场女性运动市场蓬勃发展，瑜伽成为美国主流文化从瑜伽服痛点出发，瞄准中产阶级女性市场竞争较激烈，强者恒强过去三年公司市场份额增长行业内第一细分赛道龙头，独特品牌形象最具有社区和用户忠诚度的品牌直面消费者需求，社区与设计形成良好互动产品定位高溢价，高质量和舒适性获好评突出的面料创新科技成果轻资产模式，无专利是潜在风险三大动力驱动未来增长“Power of Three”战略规划大获成功未来五年“Power of Three*2”战略继续推进产品创新2026年男装业务再翻倍男装品牌认知度近年来显著提升新品类扩张全方位顾客体验DTC业务占比明显较高，疫情下更具弹性2026年DTC业务再翻

6、倍市场扩张2026年国际收入四倍增长中国将成为第二大市场至2026年营业收入再翻倍达到125亿美元4目录二、行业分析：运动服装行业稳定增长，北美是第一大市场一、发展历程：Power of Three” 五年战略计划助力重回发展快车道三、业务亮点：细分赛道龙头，独特品牌形象四、未来增长点：产品创新、全方位客户体验与国际市场拓展五、盈利预测与估值5Lululemon是全球著名运动服装品牌和全球瑜伽裤细分赛道的龙头，全球运动服装行业中第三大市值的运动品牌露露乐蒙（Lululemon Athletica）成立于 1998 年，总部位于加拿大温哥华。该公司最初是一家瑜伽服装零售商，目前已成为覆盖17个国