【公司研究】深信服-IT新龙头的三阶成长之路-20200519[30页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 IT 新龙头的三阶成长之路 深信服(300454) 成长路径：利基市场突破成长路径：利基市场突破= =品类扩展品类扩展= =行业拓展行业拓展 深信服是我国领先的泛 IT 基础架构领军企业，发展经历了从萌 芽-提速-爆发 3 条增长曲线。公司以信息安全利基市场切入，把 握传统 IT 基础架构向云架构升级的行业趋势，补齐业务中第三 块拼图基础网络端业务，自此，公司已经形成了信息安全（基 石）+云计算（平台）+基础网络（架构）的业务格局，最终转变 成为泛 IT 基础架构领域的解决方案提供商。 核心竞争力：优秀管理基因核心竞争力：优秀管理基因+ +研发高投入研发

2、高投入+ +全渠道营销全渠道营销 从产品的成长路径看，公司核心产品经历平均 3 年成为市场 top3，甚至第一。公司自成立以来，在信息安全、云计算、基础 网络和物联网领域陆续推出了几十款产品，大多数核心产品经历 了 3 年左右的时间，快速成长为行业 top 3，甚至第 1 的位置。 公司产品能够快速获得市场成功的原因包括：优秀管理+研发高 投入+全渠道营销。 市场空间：进军基础网络与物联网，万亿级空间市场空间：进军基础网络与物联网，万亿级空间 公司核心子公司信锐技术选择进入交换机市场，意在抢占万物 互联的入口。进军物联网直面万亿级市场空间，公司已经完成 了从底层硬件、软件到平台的布局，核心产品

3、企业物联网解决 方案在智慧医疗等场景都有应用案例，长期发展空间巨大。 投资建议投资建议 公司“3 条增长曲线”的路径不断拓展业务边界，抬升业务天 花板，未来成长可期。我们预计 2020-2022 年公司的营业收 入分别为 63.2/85.4/112.7 亿元，净利润为 9.8/13/元 16 亿。对标可比公司估值，给予公司 2021 年 13 倍 PS，目标 市值 1110 亿元,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人 才团队流失风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit

4、财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 3224.45 4589.90 6317.83 8540.34 11274.17 YoY（%） 30.41 42.35 37.65 35.18 32.01 归母净利润(百万元) 603.28 758.90 976.17 1297.30 1599.12 YoY（%） 5.19 25.80 28.63 32.90 23.27 毛利率（%） 73.32 72.19 71.80 71.50 71.25 每股收益（元） 1.55 1.90 2.39 3.17 3.9

5、1 ROE 17.55 17.56 18.43 19.67 19.52 市盈率 127.94 104.37 83.08 62.51 50.71 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 198.3 股票代码股票代码： 300454 52 周最高价/最低价： 212.83/85.4 总市值总市值( (亿亿) ) 810.96 自由流通市值(亿) 417.09 自由流通股数(百万) 210.33 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S1120520020002 联系电话： 分析师：刘忠腾分析师：刘忠腾 邮箱： SAC NO：S1

6、120520050001 联系电话：0755-82533391 研究助理：孔文彬研究助理：孔文彬 邮箱： SAC NO： 联系电话： 相关研究相关研究 1. 用友网络-深度报告：中国企业级 SaaS 脊梁 2020.05.07 2. 行业跟踪报告-云计算：华为关闭私有云和 Gauss DB 意欲何为？ 2020.05.13 -10% 17% 43% 70% 97% 124% 2019/052019/082019/112020/02 相对股价% 深信服沪深300 Table_Date 2020 年 05 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究