心动公司-首次覆盖报告：寒冬暖匠人潜心待花发-220504（49页）.pdf

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1、 寒冬暖匠人，潜心待花发 Table_CoverStock 心动公司（2400.HK）首次覆盖报告 Table_ReportTime2022 年 05 月 04 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 Tabl _ReportType 首次覆盖报告 Table_StockAndRank 心动公司(2400.HK) 投资评级 买入 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元） 21.10 5

2、2 周内股价 波动区间(港元) 14.20-72.40 最近一月涨跌幅() -13.17% 总股本(亿股) 4.80 总市值(亿港元) 101.37 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 Table_Ti le 心动公司（心动公司（2 2400.HK400.HK） ：寒冬暖匠人，潜心待花发寒冬暖匠人，潜心待花发 Table_RD 2022 年 5 月 4 日 报告内容摘要报告内容摘要: : Table_Sy 秉持匠人之心，构建独特游戏生态。秉持匠人之心，构建独特游戏生

3、态。心动公司秉持“聚匠人心，动玩家情”的初心，致力于持续地为玩家带来优质的游戏，为开发者更便利地创作和发布游戏，是集研发、运营、渠道为一体的独特游戏行业标的。公司目前公运营 19 款网络游戏和 19 款付费游戏，同时运营着中国最大的移动游戏垂直分发平台及玩家社区 TapTap。 营业收入稳健增长营业收入稳健增长，毛利率较为稳定，毛利率较为稳定。2017-2021 年公司分别实现营业收 入 13.44/18.87/28.38/28.48/27.03 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为75.46%/40.40%/50.40%/0.35%和-5.09%，年均复合增长率为 15.0%，整体

4、保持稳定增长态势。2020-2021 年，收入同比增速有所下降，主要是因为来自于成熟期现有游戏的收入减少，且新游仍在研发尚未产生流水。2017-2021 年净利润分别为 1.21/3.53/5.13/0.56/-9.17 亿元，亏损主要是因为公司加码游戏研发，研发开支大幅提高。公司盈利能力较为稳健，2021 年毛利率为 45.36%，其中游戏业务较为稳定，近五年均保持35%以上的毛利率，信息服务业务毛利率保持高位，达到 72.11%。 自研新游稳步推进，释放业绩增量。自研新游稳步推进，释放业绩增量。目前公司有 13 款自研游戏储备，多款自研游戏上线在即，平台格斗游戏Flash Party于 2

5、022 年 2 月上线日本，取得 12 天登顶日本 IOS 免费榜的成绩，4 月 11 日获得国内游戏版号并将于 4 月 23 日同步上线 AppStore 和 TapTap。T3目前处于软启动状态，有望于 5 月份上线海外，暗黑类游戏火炬之光：无限及战棋类游戏铃兰之剑预计在 H2 上线海外。此外心动小镇稳步推进，有望为 23-24 年的公司业绩带来增量。 游戏、平台双循环，协同效用凸显。游戏、平台双循环，协同效用凸显。TapTap 秉持“多维度赋能开发者吸引其入驻依靠优质独占内容驱动用户增长平台产品及运营优势提升留存反哺开发者的内容创作”的持续增长逻辑。平台依靠自研及优质第三方独占内容，加强

6、高质量游戏社区建设力度，不断提升用户规模和粘性。同时两大业务均发力布局全球化，游戏出海节奏明确，TapTap 国际版飞速发展，用户覆盖 170+国家和地区，国际版 MAU 首次突破千万量级，同比增长 154.4%达到 1224.2 万人。 广告变现成长潜力大，有望成为业绩新增长点。广告变现成长潜力大，有望成为业绩新增长点。TapTap 成立之初即确定了广告变现的盈利模式，在 2021 年游戏业务承压的情况下，信息服务逆势上扬 34.1%至 6.42 亿元，营收占比来到 25.6%的历史新高。广告依托 TapTap 自身的“平台力”，而 TapTap 以优质内容完成高质量用户积累，社区生态不断完