三七互娱-出海业务鲲鹏展翅研运一体卓有成效-220504（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三七互娱三七互娱 (002555 CH) 出海业务鲲鹏展翅出海业务鲲鹏展翅，研运一体卓有成效研运一体卓有成效 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 28.50 2022 年 5 月 04 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 自研自研+出海突破构筑基本盘出海突破构筑基本盘，22 年出海高增可期，年出海高增可期，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司 2021 年继续贯彻精品化、多元化和全球化发展战略，自研新品斗罗大陆：魂师对决国内表现

2、稳健出海持续推进，海外Puzzle & Survival叫我大掌柜等多款游戏步入回收期，自研+出海共同助力下，21Q2 以来业绩持续提升，21Q4 实现单季度利润新高。国内游戏版号恢复发放，22年海内外新品可期，有望进一步助力增长。我们维持公司营收及利润预测，预计 22-24 年归母净利实现 33.19/38.64/44.80 亿元，可比公司 22 年 Wind一致预期平均 PE 13X，公司战略转型有效推进，给予 22 年 PE 19X，目标价 28.50 元，维持“买入”评级。 多年积累配合出海战略成功调整，铸就海外多市场差异化精品产品矩阵多年积累配合出海战略成功调整，铸就海外多市场差异化

3、精品产品矩阵 公司 14 年开始产品出海，持续探索北美、欧洲、日韩、港澳台等多个国家和地区的海外市场运营，因地制宜和研运一体的全球化打法得到验证。21年可以看到， 三消+SLG 末日题材手游 Puzzles & Survival 海外表现出众，通过创新融合玩法和本地化战略实现“多点开花” ； 叫我大掌柜以创新形式整合历史文化元素，在港澳台及日韩地区取得亮眼表现； 斗罗大陆：魂师对决 云上城之歌出海表现同样可圈可点。当前，公司在海外主要市场及地区的成功推出的多款产品已步入稳健运营回收阶段，构筑坚实基本盘，助力公司中国出海厂商收入排名持续提升，目前基本稳居 Top5。 22 年海外新品初步崭露头角

4、年海外新品初步崭露头角，后续后续游戏储备丰富游戏储备丰富有望进一步拉动有望进一步拉动海外增长海外增长 22 年公司已在海外地区先后上线Ant Legion 三国：英雄的荣光 空勇者 Chrono Legacy等多款产品，在题材、玩法等维度均有可圈可点之处。蚂蚁题材 SLG 游戏Ant Legion将蚂蚁世界与 SLG 玩法深度结合并加以创新，据 Sensor Tower，游戏 2 月全球下载量预计实现超 10万次；王道日式 MMORPG 手游空勇者主攻日本市场，JRPG 风格元素充足精准把握当地用户；自研卡牌游戏Chrono Legacy以多文明为题材，在放置类 RPG 中融入自走棋元素。目前

5、公司还储备了 16 款海外新游戏，未来将进一步通过自研和代理产品多元化布局和拓宽重点品类。 出海出海业务高增长业务高增长，版号恢复版号恢复发放发放有望有望带动带动业绩和业绩和估值修复估值修复，维持，维持“买入”“买入” 公司通过自研及出海产品的亮眼表现进一步印证转型成效， 出海运营模式得到验证， 成为驱动公司增长更重要引擎； 国内自研产品稳健， 版号发放恢复，有望助力公司实现进一步估值修复。我们维持盈利预测，预计公司 22-24年归母净利实现 33.19/38.64/44.80 亿元， 给予 22 年 PE 19X， 目标价 28.50元（前值 25.50 元） ，维持“买入”评级。 风险提示

6、：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。 研究员 朱珺朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 研究员 周钊周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 +86-10-56793958 联系人 吴晓宇吴晓宇 SAC No. S0570120070141 +86-755-23993324 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 28.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 29 日) 24.15 市值 (人民币百万) 53,561 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 820.16 52 周价格范围 (人民币)