中兵红箭-投资价值分析报告：培育钻石渗透加速多维度领先铸就行业龙头-220427（42页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 培育钻石渗透加速，培育钻石渗透加速， 多维度领先铸就行业龙头多维度领先铸就行业龙头 中兵红箭（000519.SZ）投资价值分析报告2022.4.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 杨清朴杨清朴 首席新零售分析师 S1010518070001 徐晓芳徐晓芳 首席美妆及商业分析师 S1010515010003 联系人：肖锐联系人：肖锐 公司是国内培育钻石行业龙头，依靠工业金刚石领域多年积累的产能和技术，公司是国内培育钻石行业龙头，依靠工业金刚石领域多年积累的产能和技术，在行业变

2、革之际抓住培育钻石需求爆发的机遇。凭借六面顶压机数量优势和在行业变革之际抓住培育钻石需求爆发的机遇。凭借六面顶压机数量优势和HPHT 工艺领导者地位，公司在产业、品牌、渠道等多维度布局培育钻石，业工艺领导者地位，公司在产业、品牌、渠道等多维度布局培育钻石，业绩有望迎来大幅增长。给予公司未来一年目标市值绩有望迎来大幅增长。给予公司未来一年目标市值 439 亿元和目标价亿元和目标价 31.60 元元（对应（对应 2022 年年 40 倍倍 PE 估值），首次覆盖，给予“买入”评级。估值），首次覆盖，给予“买入”评级。 中国培育钻石的龙头中国培育钻石的龙头。公司是兵工集团旗下的百年老企，培育钻石是公

3、司重点发展的战略性产品，凭借在工业金刚石领域的生产设备基础和工艺技术储备，公司已经发展成为国内培育钻石行业龙头。2021 年工业金刚石和培育钻石景气程度均较高，公司超硬材料业务实现营收 24.07 亿元，同比增长 25.21%，毛利率为43.45%，同比上升 6.14 个 pcts；负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润 6.57 亿元，同比增长 60.18%。 多重利好催化，培育钻石渗透加速。多重利好催化，培育钻石渗透加速。在可持续、环保、更大更好、价格更低等客观优势和天然钻石巨头、认证体系机构、珠宝饰品厂商和消费者的主观认可下，行业相比前几年出现本质变化。近一年以来（2021.04-2

4、022.03）印度（占据全球中游加工 95%市场）培育钻石原石进口和裸石出口金额分别同比增长 126.0%和 106.1%，行业景气度高企，渗透率迎来拐点，有望加速渗透。我们预计 2026年全球培育钻石原石市场空间达到 165 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 23.6%。中国原石厂商占据全球近半份额，且近乎垄断 HPHT 产能，国内 CR470%，考虑到生产设备供给瓶颈、HPHT 法生产 5 克拉以下原石效率更高等因素，竞争格局有望长期维持，预计 HPHT 头部厂商将充分受益于行业爆发。 产能技术双重优势， 全力发展培育钻石。产能技术双重优势， 全力发展培育钻石。 产能方面， 根据

5、工业金刚石的市场份额，我们保守估计公司的六面顶压机保有量占行业的 40%以上， 稳居第一。 通过转移生产，公司在培育钻石领域获得产能优势，并且公司积极扩产的满足下游旺盛的需求并巩固技术领先性，我们预计 2022 年公司培育钻石收入有望接近 14 亿元，位居国内第一；技术方面，公司是全球 HPHT 工艺领导者，拥有人造金刚石全流程技术工艺优势，中南钻石入选工信部第一批制造业单项冠军示范企业名单，目前掌握了 50 克拉以内的培育钻石大单晶的合成技术。坐拥两大核心优势，公司在产业、品牌、渠道等多维度布局，全力发展培育钻石。 智能弹药需求广阔且持续，盈利改善有望增厚公司业绩。智能弹药需求广阔且持续，盈

6、利改善有望增厚公司业绩。智能弹药已经成为信息化战争时代的必需品，在军费持续向装备研产领域倾斜、海空军建设加速释放配套弹药需求、实战化训练频繁加大弹药消耗量三大因素的驱动下，智能弹药的需求预计将持续旺盛，2021 年底公司合同负债 9.45 亿元，同比增长近 200%。公司加速军品结构优化，2021 年智能弹药业务毛利率同比上升 0.82 个 pcts，随着相关募投项目于 2022 年底和 2023 年集中落地，军品需求释放叠加盈利改善有望成为另一利润增长点。 风险因素：风险因素：全球新冠疫情反复影响中游印度加工环节或下游钻石饰品需求；培育钻石渗透率提升不及预期；公司扩产进度不及预期；培育钻石行