【公司研究】三峡水利-三峡集团主笔织网促共赢地方配网改革从0到1大突破-20200309[31页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深度度研研究究 报报告告 证证券研究报告券研究报告 公用事业公用事业 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-09 收盘价（元） 8.67 总股本（百万股） 993.01 流通股本 （百万股） 993.01 总市值（百万元） 8609.36 流通市值 （百万元） 8609.36 净资产（百万元） 2859 总资产（百万元） 5083 每股净资产 2.95 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师： 蔡屹蔡屹 S0190518

2、030002 朱玥朱玥 S0190517060001 汪洋汪洋 wang_ S0190512070002 团队成员：蔡屹、朱玥、苗蒙、汪洋 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1307 1386 1468 1557 同比增长同比增长(%) 0.7% 6.1% 5.9% 6.1% 净利润净利润(百万元百万元) 192 189 194 197 同比增长同比增长(%) -8.3% -1.3% 2.4% 1.6% 毛利率毛利率(%) 18.3% 19.2% 18.6% 17.9% 净利润率净利润率(

3、%) 14.7% 13.7% 13.2% 12.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 6.2% 5.9% 5.8% 5.7% 每股收益每股收益(元元) 0.19 0.19 0.20 0.20 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.36 0.45 0.42 0.42 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过1000 字。 风险提示：风险提示： 三峡集团主笔“四网融合” ，三峡集团主笔“四网融

4、合” ， “三峡电网”“三峡电网”呼之欲出呼之欲出。三峡水利是重庆万州区发供电一体的地方性电力企业，经营稳健。2019 年实现电力销售 9.74 亿元（营收占比 74.56%） ，多年来公司销售电量中超过一半以上来源于外部采购，含税价格较自发电成本高约 0.2 元/度。2016 年起，三峡集团通过股权转让及多轮增持，使得长江电力成为公司控股股东（长江电力及其一致行动人合计持有 24.91%股份，综合持股成本约 8.92 元/股） 。近几年三峡集团与重庆市政府展开合作，在上市公司体外整合聚龙电力、乌江电力等地方存量电网和两江新区增量配网。2020 年 3月 6 日，三峡水利公告拟以发行股份（7.

5、32 元/股价）及现金支付方式购买联合能源 88.41%股权及长兴电力 100%股权。 三峡集团明确上市公司为集团配售电三峡集团明确上市公司为集团配售电业业务务唯一上市平台唯一上市平台，并通过积极推动“三峡电”入渝保障业绩，承诺合并报表口径下联合能源 2020-2022 年扣非归母净利润分别不低于为 3.78/3.97/4.23 亿元。 从从 0 到到 1： 重庆电改多方聚力促共赢， 三峡水利成改革重要棋子： 重庆电改多方聚力促共赢， 三峡水利成改革重要棋子。 此次重组完成，标志着重庆地方电网改革实现了从 0 到 1 的突破：一方面，三峡集团与重庆地方国企、民企通过共同合作实现了混合所有制的突

6、破。另一方面，此次混改有望实现多方共赢：1）四网后期有望优化电源结构，降低外购电成本，以借助两江长兴发展，实现售电业务扩张；2）三峡集团则既可顺利实现产业链延伸，即重庆区域配售电网布局，又能实现增量水电跨区消纳；3）重庆政府通过推进电改降低电价, 招商引资保 GDP 增速领先。 电改推动地方配售模式变革， “四网融合”业绩增厚可期电改推动地方配售模式变革， “四网融合”业绩增厚可期。随着电改的推进，未来省级/区域业务模式将从配电公司赚取 “购售电价差” ， 转变为配电公司赚取 “过网费”+售电公司赚取“购售电价差” 。而作为国网重庆下游， “四网”将充分享受电改红利：1）存量电网有望通过“长电