兴森科技-样板、小批量PCB龙头IC载板业务厚积薄发-220421（38页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 样板、小批量 PCB 龙头，IC 载板业务厚积薄发 主要观点：主要观点： 样板、小批量样板、小批量 P PCBCB 龙头龙头，I IC C 载板载板业务具备卡位优势业务具备卡位优势 公司的主营专注于线路板产业链，围绕公司的主营专注于线路板产业链，围绕 PCBPCB、半导体两大主线开展。、半导体两大主线开展。 PCB 样板、小批量业务： 公司具有全球领先的多品种与快速交付能力，PCB 订单品种数平均 25,000 种/月，处于行业领先地位，业务从配套客户研发端的样板快件延伸至量产端的批量经营，涵盖研发-设计-生产-SMT 表面贴装-销售全产业链。

2、半导体业务聚焦于 IC 封装基板和半导体测试板领域，专注于半导体材料领域的国产化突破。 IC 载板与半导体测试板主要用于集成电路的封测环节。公司紧抓集成电路封测材料国产替代机遇，于 2012 年启动封装基板项目。公司在 IC 封装基板领域布局早、前期投入多，具备卡位优势。 上下游高景气上下游高景气，国产替代加持，国产替代加持，I IC C 载板载板乘风破浪乘风破浪 1 1 下游需求下游需求旺盛旺盛，I IC C 载板载板行业供不应求行业供不应求。受益于下游应用旺盛需求，IC载板行业景气度较高。根据 Prismark 预测，2020 年至 2026 年，全球IC 载板市场规模将从 102 亿美元

3、提升至 214 亿美元，CAGR 为 13.2%， 是PCB 细分品类复合增速最快的赛道。目前，载板产能供不应求，多家载板大厂表示，其订单已经预约到几年之后。各大载板厂商加码扩产，但产能释放需要一定时间，短期内 IC 载板仍将吃紧。上游晶圆厂扩建上游晶圆厂扩建加码， 国内市场空间加码， 国内市场空间巨大巨大。 国内晶圆厂纷纷加码扩产。 据 SEMI， 20212022年，中国新建晶圆厂数量占全球 1/3。随着长江存储与合肥长鑫等国内芯片企业产能释放， 将会带来大量的封测需求。 据中商产业研究院数据，20172022 年中国 IC 载板市场规模将从 158 亿元稳步提升至 206 亿元，市场规模

4、稳步增加。载板赛道载板赛道护城河深护城河深，国内玩家较少，国内玩家较少，国产化率仅，国产化率仅4 4% %。目前国内仅有少数几家公司满足可以量产 BT 类载板且具有稳定客源，ABF 载板产能更为稀缺国内仅公司、深南电路、珠海越亚展开布局。随着 PC、服务器、5G 基站对高算力 IC 需求的增长，ABF 载板的持续供不应求。欣兴电子曾表示， ABF 载板缺货情况或至 2025 年才能得到缓解。目前 IC 载板存在全球供应长期吃紧+国产替代双逻辑，是 PCB 领域极为稀缺的优质赛道。 国内外双重布局测试板，国内外双重布局测试板，H HARBORARBOR、广州基地广州基地珠联璧合珠联璧合 2015

5、 年，兴森通过收购 Harbor 拿到测试板入场券，Harbor 在全球半导体测试板整体解决方案领域具有优势地位，使兴森具备该细分行业全球领先的方案设计、制造一站式服务能力，确立国内测试板龙头的地位。公司广州工厂目前正在扩建半导体测试板产能，扩产目标是建设国内最大的专业化测试板工厂,并为 Harbor 提供产能支持。 投资建议投资建议 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 6.21、7.21、8.92 亿元，对 兴森科技（兴森科技（002436002436） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-21 收盘价（元） 8.778

6、.77 近 12 个月最高/最低（元） 16.36/8.5416.36/8.54 总股本（百万股） 1,4881,488 流通股本（百万股） 1,2991,299 流通股比例（%） 87.2887.28 总市值（亿元） 130130 流通市值（亿元） 114114 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：胡杨分析师：胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱： 联系人：赵恒祯联系人：赵恒祯 执业证书号： S0010121080026 邮箱： -32%-4%25%53%81%4/217/2110/211/224/22兴森科技沪深300 兴森科技（兴森科技