百龙创园-深度报告：功能糖“小巨人”蹄疾步稳蓄势爆发-220419（45页）.pdf

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1、 http:/ 1/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 百龙创园百龙创园(605016) 报告日期：2022 年 04 月 19 日 功能糖功能糖“小巨人” ：蹄疾步稳，蓄势爆发“小巨人” ：蹄疾步稳，蓄势爆发 百龙创园深度报告 行业公司研究大消费 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：赵璐 ： 投资要点投资要点 百龙创园：健康食品添加剂翘楚，乘大健康东风扶摇而上百龙创园：健康食品添加剂翘楚，乘大健康东风扶摇而上 公司于 2005 年成立，2021 年上市，主营膳食纤维/益生元/健康甜味剂（阿洛酮糖）等产品的研产销。公司是全球膳食纤维前二、益生元前

2、五供应商，2018 年市占率分别为12%/6%，2020 年入选为国家工信部第二批专精特新“小巨人” ；2021 年实现营收/归母净利 6.53/1.05 亿元，同比+30.77%/+9.98%，22Q1 实现营收/归母净利 1.98/0.41 亿元，同比+47.92%/+133.38%；17-21 年营收/归母净利 CAGR 分别为 20.38%/13.18%。 益生元益生元&膳食纤维膳食纤维：受益健康消费趋势，聚焦高端：受益健康消费趋势，聚焦高端+产能扩张量利双升产能扩张量利双升望超预期望超预期 行业行业 ：五年内五年内市场规模合计市场规模合计望超望超四百亿元四百亿元，营养健康食品，营养健

3、康食品&婴幼儿食品驱动增长婴幼儿食品驱动增长。益生元对婴幼儿免疫调节和大脑发育有重要作用，2020 年在食品饮料/婴幼儿营养品中的消费量占比分别约为 59%/28%； 膳食纤维有助维护消化系统健康、预防糖尿病及心脑血管疾病，2020 年在乳制品和饮料/保健品和婴儿食品的需求占比分别约为 48%/30%；预计 2026 年全球益生元/膳食纤维产值分别达 185/229 亿元， 19-26 年 CAGR 约 4.1%/3.5%。 公司公司 ：1）预计预计 23 年年增产幅度超增产幅度超 50%，支撑业务放量，支撑业务放量：公司规划新增 3 万吨可溶性膳食纤维（主要为液体） 、2 万吨功能糖干燥产能

4、（粉体）预计于 23 年落地，合计增幅超50%，规模效应再增强；2）产线灵活调节，产线灵活调节，聚焦高毛利产品：聚焦高毛利产品：公司可根据客户需求向膳食纤维&高端益生元分配更多产能（20 年高端产品毛利率较综合毛利率高 10pct+） ，业务结构优化有望促毛利率进一步提升。 阿洛酮糖：阿洛酮糖：代糖新星应用准入可期，产能落地代糖新星应用准入可期，产能落地+壁垒坚实爆发性壁垒坚实爆发性&持续性兼具持续性兼具 行业行业 ：代糖风口：代糖风口正盛正盛+监管准入稳步推进，渗透监管准入稳步推进，渗透率提升率提升拐点将至拐点将至。阿洛酮糖是业内备受关注的新一代天然甜味剂，口感/安全性/稳定性接近蔗糖，且具

5、备肠道保养/血糖控制等保健功效。2019 年美国 FDA 允许阿洛酮糖作为“0 糖”成分应用，市场供不应求，预计下一步欧盟及中国亦有望实现应用准入。 未来阿洛酮糖在国内无糖软饮料 （预计 20-24年 CAGR 超 20%） /现制茶饮 （预计 20-25 年 CAGR 为 24.5%） /烘焙 （预计 20-23 年 CAGR为 12.27%）等领域有望加速渗透，复刻甚至超越赤藓糖醇成长节奏（15-17 年 CAGR 20.4%，17-21 年 CAGR 增至 134.7%） 。 公司公司 ：1）晶体晶体产能产能高增高增，业绩爆发确定性强：，业绩爆发确定性强：预计 22 年末公司 15000

6、 吨结晶糖产能落地，阿洛酮糖晶体产能有望提升近 3 倍，晶体较液体产品工艺更复杂、毛利率更高，产品推出以来尽产尽销，此次新产能落地后有望快速达产、支撑营收/业绩高增长； 2）立足工艺）立足工艺&规模规模优势优势，持续受益行业高景气。持续受益行业高景气。阿洛酮糖工艺壁垒高、全球产能扩张较慢，公司是国内最早实现阿洛酮糖规模化生产的企业，在菌株优化、制糖、制晶等多环节技术处行业领先水平，新增产能落地后竞争优势再夯实，看好中长期成长持续性。 竞争优势：研发竞争优势：研发赋能产品创新，赋能产品创新，定制化服务定制化服务绑定知名大客户绑定知名大客户 1）以研发为基，技术实力领先&产品迭代引擎强劲。公司已建