【公司研究】星期六-投资价值分析报告：女鞋龙头到MCN翘楚战略聚焦生态初成-20200407[25页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 女鞋龙头到女鞋龙头到 MCN 翘楚：战略聚焦，生态初成翘楚：战略聚焦，生态初成 星期六（002291）投资价值分析报告2020.4.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 郑一鸣郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 林伟强林伟强 商业零售分析师 S1010519100002 公司充分享受公司充分享受 MCN 行业发展红利，业绩增长可期。我们预测，行业发展红利，业绩增长可期。我们预测，2020-22 年

2、年 EPS 为为 0.47/0.75/0.97 元，对应元，对应 PE 为为 48/30/23 倍。考虑到公司业务属性不同，采用倍。考虑到公司业务属性不同，采用 分部估值法。女鞋业务受疫情影响业绩承压，给予分部估值法。女鞋业务受疫情影响业绩承压，给予 2 倍倍 PS。互联网营销业务处于。互联网营销业务处于 高速成长期，高速成长期，社交电商具备高增长潜力社交电商具备高增长潜力，给予，给予 46 倍倍 PE。综合考虑，我们认为公。综合考虑，我们认为公 司合理市值为司合理市值为 199.23 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 27.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。

3、从女鞋龙头到时尚生态圈构建者从女鞋龙头到时尚生态圈构建者。星期六为深圳证券交易所第一家上市女鞋企业， 公司积极把握时尚和零售行业趋势，转型构建时尚零售生态圈。2017 年收购时尚新 媒体公司时尚锋迅 83%股权和北京时欣 80%股权，2019 年以现金支付和发行股份 的形式收购互联网营销及 MCN 机构遥望网络，进一步完善时尚零售生态圈产业链。 2019 年公司实现收入 22.7 亿元/+48.5%，归母净利润 1.76 亿元/+1871.4%，业绩 增长强劲，初步显现布局成效。 鞋服业务：鞋服业务： 主动优化线下渠道， 剥离工厂专注品牌主动优化线下渠道， 剥离工厂专注品牌。 2019 年上半

4、年鞋服业务收入 5.70 亿元/-12.40%。公司主动优化线下门店渠道，门店数降至 1352 家，减少直营店比例 （下降至 72.04%），增加品牌集合店，提高单店效益（2018 年为 79.7 万，4 年 CAGR 为 10.2%）。2019 年通过转让子公司，完全剥离公司生产产能，未来将专注 于品牌运营和零售及供应链管理。 营销业务：营销业务：牵手遥望网络牵手遥望网络，深度布局，深度布局 MCN。得益于遥望并表，2019 年上半年互联 网营销业务收入为 3.20 亿元/+282.63%。遥望网络为互联网营销及 MCN 领域的佼 佼者，2016-2018 年净利润 CAGR 高达 119.

5、0%，2018 年净利润达 1.68 亿元。遥 望网络旗下有传统互联网广告、腾讯生态圈营销以及社交电商三大业务，2018 年 1- 10 月手游等传统互联网广告占比 26.4%， 腾讯生态圈营销收入占比达 69%，随着腾 讯生态圈营销收入占比不断提升，公司盈利能力显著提升。2018 年底，公司开始布 局社交电商 MCN 业务。公司公司 MCN 业务业务有望成为未来重要增长点，有望成为未来重要增长点，基于“人基于“人-货货-场”场” 逻辑不断逻辑不断构建构建核心优势核心优势。 1） 人：） 人： 旗下有明星艺人王祖蓝、 张柏芝， 亦有网红乃提 Guli、 瑜大公子等，同时辅以完善的达人孵化机制，

6、为长期可持续的内容输出提供保障； 2）货：）货：从招商、选品、供应链到售后的全环节覆盖。自建平台“红人好货”为主播 提供一站式选品服务，创立摇篮基金为商品售后服务提供保障；3）场：）场：自有文创团 队为达人提供内容策划，为品牌提供营销方案。 风险因素：风险因素：行业政策变化、直播电商市场竞争加剧、重点签约达人流失等。 投资建议：投资建议：公司充分享受 MCN 行业发展红利，业绩增长可期。我们预测，2020-22 年 EPS 为 0.47/0.75/0.97 元，对应 PE 为 48/30/23 倍。考虑到公司业务属性不同， 采用分部估值法。女鞋业务受疫情影响业绩承压，给予 2 倍 PS。互联网