【公司研究】新坐标-投资价值分析报告：盈利能力优秀市场拓展进行时-20200622[24页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利能力优秀盈利能力优秀，市场市场拓展拓展进行时进行时 新坐标（603040）投资价值分析报告2020.6.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是公司是国内领先的冷锻件国内领先的冷锻件全产业链全产业链供应商，凭借完善的全产业链研发体系，产供应商，凭借完善的全产业链研发体系，产 品品绝对单价绝对单价低低但利润但利润率高，市场份额持续率高，市场份额持续增长增长；公司海外营收占比迅速上升，；公司海外营收占比迅速上升， 新产品放

2、量稳步进行，新产品放量稳步进行，有望带来业绩突破有望带来业绩突破。我们我们预测预测公司公司 2020/21/22 年年 EPS 为为 1.30/1.95/2.56 元元， 合理估值为合理估值为 2021 年年 25 倍倍 PE， 目标价， 目标价 50 元， 首次元， 首次覆盖覆盖， 给予“买入”评级给予“买入”评级。 公司是国内冷锻件细分领域龙头企业。公司是国内冷锻件细分领域龙头企业。公司生产气门组（弹簧盘等）和气门传 动组（挺柱、摇臂等）精密冷锻件，应用于汽车及摩托车发动机。自 2005 年进 入汽车零部件市场以来，公司汽车业务占比不断上升，2019 年达 95%。 2011-2019年，

3、 公司营收和归母净利率保持快速增长， 8年CAGR分别为23.5%、 22.2%。2018 年以来，下游市场景气度走低，但公司依靠气门传动组新产品的 快速上量，业绩进一步提升。2019 年，公司营收 3.36 亿，同比增长 12%；归 母净利 1.30 亿，同比增长 27%。随着未来下游客户进一步开拓，公司发展步伐 将持续加快。 冷锻件冷锻件优势明显，优势明显，公司行业地位较高公司行业地位较高。冷锻工艺材料损耗少、能耗低，生产效 率是传统切割工艺的数十倍，在大批量生产的条件下能够显著降低成本；此外， 冷锻生产的零部件强度高、寿命长，能够加工切削工艺难以加工的异形截面、 内槽等。根据我们测算，预

4、计 2025 年全球汽车冷锻件市场规模约为 1100 亿， 其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约 11 亿、气门传动组冷锻件行业 规模约 120 亿元。汽车冷锻件行业内部竞争相对温和，作为国内龙头企业，公 司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前，公司在全球市场上的份额 仍然处于低位，凭借过硬的质量和低成本优势，发展空间广阔。 全产业链研发体系，归母净利率高达全产业链研发体系，归母净利率高达 39%。公司注重研发投入，2019 年研发费 率（7%水平）和研发人员占比均处于全行业高位。持续的高投入下，公司具备 了从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的 全产业

5、链研发能力，拥有各类专利 72 项，所有主要产品均具有自主知识产权， 在原材料处理、配比方面也有丰富经验。全产业链的高参与度帮助公司有效锁 定利润，尽可能地降低了生产成本，在保证了产品竞争力的同时，实现了高达 39%的归母净利率。 新老产品共同发力新老产品共同发力，海外海外业务放量在即业务放量在即。公司传统产品气门组精密冷锻件发展 稳定，国内市场占有率保持在 28%左右，一方面每年为公司提供稳定现金流支 持新产品研发生产，另一方面凭借优异的质量积累口碑，为新产品拓展奠定基 础。 挺柱、 摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍， 自 2016 年量产以来，营业收入逐年增长，营收占比

6、已经达到 72%，是公司业绩的主要 增长点。目前，公司新产品已经顺利打入海外市场，海外市场有望迅速发展， 我们预计，到 2023 年，公司海外营收将达到 40%，成为公司重要的盈利来源。 风险因素：风险因素：下游汽车行业景气度不及预期，汽车销量不及预期；气门传动组产 品拓展不及预期；产能释放不及预期。 新坐标新坐标 603040 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 25.33 元 目标价 50 元 总股本 103 百万股 流通股本 103 百万股 52周最高/最低价 36.36/24.99 元 近1 月绝对涨幅 8.05% 近6 月绝对涨幅 -8.87% 近12月绝对涨幅 7.94%