中国海油-新股报告：稀缺油气标的回A开启新篇章-220415（16页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国海油中国海油（600938） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 15 日日 行业行业 石油石化/油气开采 发行发行价格价格 10.80 元 合理估值合理估值区间区间 17.6-18.4 元 发行数据发行数据 总股本（万股） 4,724,746 发行数量(万股) 299,000 网下发行(万股) 36,762 网上发行(万股) 138,257 保荐机构 发行日期 2022/4/12 发行方式 上网定价,法人配售 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120

2、003 股东信息股东信息 中国海洋石油(BVI)公司 64.44% 中国海洋石油集团有限公司 0.76% 海外石油天然气有限公司 0.00% 其他港股股东 34.79% 稀缺油气标的回稀缺油气标的回 A，开启新篇章，开启新篇章 回归回归 A 股，开启新篇章。股，开启新篇章。中国海洋石油有限公司，是三桶油中最早赴海外上市的一家，2001 年在美国纽交所上市。2021 年受制裁影响从美股退市，且 H 股也受此影响外资抛售。2022 年公司拟于 A 股挂牌上市，成为三桶油中最后回归 A 股的一家。今年我们核心观点是“传统能源公司价值重估” ，公司作为稀缺的油气上游标的，将开启资本市场新篇章。 增储上

3、产：增储上产：中国最大海上中国最大海上油气油气生产商生产商，产量有望保持良好增长。产量有望保持良好增长。公司响应国内能源安全战略，坚持油气增储上产。2021 年油气产储量再创历史新高，储量位居全国第二，储量替代率连续三年保持 130%以上。2021 年原油产量为452.4百万桶， 同比增加7.9%， 约占全国28%； 天然气产量达7,006亿立方英尺，同比增加 10.8%，约占全国 11%。未来产量增长主要来源于中国渤海、南海及圭亚那 Stabroek 地区，规划产量 3 年年均复合增速达6%，领先国际同行。 成本优势：成本优势：30 美金左右，美金左右，领先国际同行。领先国际同行。公司已实现

4、连续 7 年降本， 2020年降至最低 26 美金/桶油当量，2021 年成本随油价上涨略微上扬为 29.5 美金/桶油当量，桶油成本均领先行业，具有显著的成本竞争优势。 关键变量：关键变量：公司业绩公司业绩受油价驱动受油价驱动。油价每上涨 10 美金/桶，公司净利润可增长近 130210 亿元（我们测算） 。此外在天然气涨价背景下，公司天然气业务也有少量弹性。 分红：有望保持良好分红收益率。分红：有望保持良好分红收益率。公司历史分红比例 5175%，分红收益率 3.6%6.3%，领先同行平均水平。公司承诺未来三年派息率不低于 40%（在获股东大会批准前提下） 。按照最低分红比例 40%，预计

5、分红金额不低于 281 亿元。按照历史平均分红比例 60%计算，对应分红金额可达 422亿，对应港股分红收益率达 10%，对应 A 股发行价 10.8 元/股的分红收益率 8%左右。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计公司 2022/23/24 年归母净利润 1147/1246/1330 亿元，对应 EPS2.43/2.64/2.82 元（使用招股书披露的发行后总股本 472.47亿股，未行使超额配售权的总股本） 。A 股发行价 10.8 元/股，对应 PE 分别 4.5/4.1/3.8 倍。综合相对估值（PB/ROE）和绝对估值（DDM） ，目标价区间 17.618.4 元。 风险风险提示

6、提示：国际油价大幅下跌的风险；公司成本上涨幅度较大的风险；公司产量增长低于预期的风险；安全生产事故的风险；分红低于预期风险；美国制裁影响供应链的风险等。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 155,372.67 246,111.69 308,536.72 330,809.51 353,414.17 增长率(%) (33.37) 58.40 25.36 7.22 6.83 EBITDA(百万元) 102,794.35 172,452.48 260,598.17 244,706.87 257,477.33 净利润(百万元) 24