食品饮料行业烘焙产业链深度报告：风起云涌掘金味蕾盛宴-220413（53页）.pdf

《食品饮料行业烘焙产业链深度报告：风起云涌掘金味蕾盛宴-220413（53页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业烘焙产业链深度报告：风起云涌掘金味蕾盛宴-220413（53页）.pdf（53页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 13 日 行业行业研究研究 风起云涌，风起云涌，掘金掘金味蕾味蕾盛宴盛宴 烘焙产业链深度报告 食品饮料食品饮料 烘焙烘焙食品：食品：市场市场容量大，容量大，成长成长潜力潜力高高，代餐代餐+ +休闲休闲双重双重属性属性驱动驱动增长增长。1）2020年中国大陆烘焙食品零售规模 2358 亿元、位居全球第二，人均消费量 7.28kg/年，不足全球平均水平的 1/2，2015-20 年市场规模 CAGR 达 9.3%，扩张速度较全球平均水平明显领先。2）中国根深蒂固的饮食文化下，烘焙食品长期作为副食存在，面包占比较低，蛋糕和糕点为主流产品。3）参

2、考日本经验，经济发展、 购买渠道完善、年轻一代习惯的改变以及供给端效率提升为国内烘焙行业的发展提供沃土， 考虑时代背景差异以及消费特色， 预期国内烘焙行业的发展较难像日本一样由主食化推动， 但快节奏生活方式下面包类产品代餐趋势增强， 蛋糕、糕点等作为休闲食品迎来加速发展，代餐和休闲属性有望共同驱动行业扩容。 原料端原料端：平稳平稳增长，增长，发展发展相对相对成熟成熟。1）从增长空间看，烘焙面粉、烘焙油脂、奶油、 酵母等原料在下游的发展已经较为成熟， 过去三到五年的规模 CAGR 基本在 10%左右，预期未来延续平稳增长。2）从竞争格局看，烘焙面粉、油脂、低端奶油等基础性原料竞争相对激烈，酵母市

3、场集中度高、格局牢固。未来发展的关键为继续增强规模效应，奶油等品类需把握市场需求变化、关注产品升级。 生产端：生产端：冷冻冷冻烘焙烘焙方兴未艾。方兴未艾。1）冷冻烘焙的本质在于以工业化生产代替手工生产，实现专业分工。2）技术进步与冷链物流的完善让冷冻烘焙突破发展瓶颈，小 B 端对于降本增效的诉求、连锁烘焙品牌对生产效率的考量、山姆等零售现烤渠道对于供应链的需求，均推动了冷冻烘焙在下游的应用。3）我们估算 2020年冷冻烘焙 2B 端出厂规模 80-90 亿元，2025 年有望达到 250 亿元、CAGR 超过 25%，冷冻糕点规模更高、冷冻面包增长潜力较大。2C 端受益于疫情催化，估计 202

4、0 年销售额约 16 亿元，2025 年有望达到 54 亿元。4）行业发展早期，企业间横向竞争压力较小，核心在于扩产做大规模、巩固先发优势，长期来看由于客户结构复杂叠加销售半径限制， 格局或较分散， 但参考海外领先企业Aryzta，以需求为导向拓展消费场景、最大化规模效应可以为企业支撑更大的发展空间。 2 2C C 端端：烘焙店烘焙店扩张扩张受阻受阻，短保短保壁垒壁垒相对相对较高较高。1）对比卤味、茶饮、咖啡等休闲品类，国内烘焙店数量明显领先，但连锁化程度较低、多为区域性品牌。高投入的大店模式、相对较弱的消费者粘性对烘焙店运营提出了较高要求，供应链体系是制约连锁品牌跨区域扩张的重要因素。参考麦

5、当劳，打造完善的供应链、提高标准化运营能力是品牌未来扩张的关键。新兴烘焙通过低投入、精简品类等优化单店模型，门店可复制性与产品力仍待验证。2）包装烘焙中，短保面包满足消费者对于烘焙食品新鲜、健康的要求，符合烘焙食品的代餐趋势，相较长保潜力更优。品类属性决定了其对高效供应链、渠道建设能力的要求较高，但也导致相较长保，短保面包的市场集中度提升逻辑更为清晰，桃李作为龙头优势明显。 投资投资建议：建议： 从成长性和竞争维度， 看好增长潜力高、 竞争压力小的冷冻烘焙赛道，推荐综合实力突出的领跑者立高食品立高食品，以及具备高效供应链的短保龙头桃李面桃李面包包， 建议关注深耕烘焙油脂并发力冷冻面团的南侨食品

6、南侨食品、 植脂奶油标杆海融科技海融科技。 风险风险提示：提示： 国内疫情反复， 食品安全风险， 原材料成本大幅上涨， 行业竞争加剧。 重重点点公司公司盈利预盈利预测与估测与估值值表表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 投资评投资评级级 20A20A 21E21E 22E22E 20A20A 21E21E 22E22E 300973.SZ 立高食品 81.18 1.83 1.68 2.05 44 48 40 买入 603866.SH 桃李面包 19.84 1.30 0.80 0.89 15 25 22 买入 资料来源：Win