芯能科技-首次覆盖报告：深耕工商业屋顶光伏核心业务稳定增长-220410（31页）.pdf

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1、公司深度研究 | 芯能科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕工商业屋顶光伏，核心业务稳定增长 芯能科技（603105.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 芯能科技芯能科技 公司评级 买入 股票代码 603105 前次评级 评级变动 首次 当前价格 11.24 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究相关研究 -19%3%25%47%69%91%113%135%2021-042021-082021-12芯能科技电力沪深300 核心结论核心结论 收入结构进一步优化， 分布式光伏电站投资运

2、营的营收贡献度逐年升高。收入结构进一步优化， 分布式光伏电站投资运营的营收贡献度逐年升高。公司聚焦“自发自用，余电上网”自持电站建设，并持续优化业务结构和围绕主业积极拓展相关新业务。自持分布式光伏电站业务方面，发电收入占主营业务收入比重持续上升， 到 2021H1 和 2020 分别占营业总收入的 89.85%和 81.26%，成为公司主要收入来源。 “整县推进”政策进一步打开国内分布式光伏市场空间。“整县推进”政策进一步打开国内分布式光伏市场空间。根据国家能源局数据，2021 年全国光伏发电新增装机 54.88GW，其中分布式占比达53.35%。 我们预计未来随着整县推进等政策， 分布式光伏

3、将维持高景气。 屋顶资源开发能力强，屋顶资源开发能力强，形成较强客户粘性及品牌效应形成较强客户粘性及品牌效应。公司在屋顶资源尤其是工业屋顶资源获取方面，取得了显著成绩。截至 2021 年 6 月 30日，已累计获取屋顶资源达 1,067 万，同比增长 6.81%，涉及工业企业 751 家，年发电能力可高达 10.19 亿度，并网的自持电站总装机容量约 564MW，同比增长 17.83%，形成了较强的客户粘性及品牌效应。我们预计未来公司自持电站装机容量将稳步提升。 电价步入电价步入上涨周期，上涨周期，公司业绩弹性大公司业绩弹性大。综合考虑负荷增长、新能源消纳需求等影响，我国输配电价将基本呈现上涨

4、趋势。且目前多省市下发文件，高能耗企业交易电价上浮幅度更大，高能耗企业绿电需求大幅提升。而根据浙江、江苏及广东绿电交易数据，绿电相比煤电基准价基础上溢价约为 0.061-0.072 元/kWh。公司未来存量及新增自持电站有望受益于电价上涨及绿电溢价，公司盈利有望增厚，业绩弹性大。 投资建议：投资建议：我们预计公司 21-23 年归母净利润为 1.11/2.10/2.87 亿元，同比+37.0%/89.5%/36.8%， EPS 为 0.22/0.42/0.57 元， 给予公司 22 年 35倍 PE 的目标估值，对应目标价为 14.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场开拓风险，

5、屋顶租赁稳定性风险，应收账款坏账风险 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 387 427 473 704 947 增长率 0.8% 10.2% 54.0% 48.8% 34.5% 归母净利润 (百万元) 42 81 111 210 287 增长率 -36.3% 92.0% 37.0% 89.5% 36.8% 每股收益（EPS） 0.08 0.16 0.22 0.42 0.57 市盈率（P/E） 133.4 69.5 50.7 26.8 19.6 市净率（P/B） 3.9 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研

6、发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 04 月 10 日 证券研究报告证券研究报告 公司深度研究 | 芯能科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 10 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 芯能科技核心指标概览. 6 一、深耕自持分布式光伏电站，先发优势明显 . 7 1.1 分布式光伏领域开拓者，业务辐射全国 . 7 1.2 股权相对集中，组织结构稳定 . 8 1.3 聚焦自持电站建设，持续在分布式光伏产业链延伸 . 8 1.4 客户行业分