阳光诺和-深耕仿制药CRO一体化拓展创新药CRO版图-220407（27页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕仿制药 CRO一体化，拓展创新药 CRO版图 主要观点：主要观点： 深耕仿制药深耕仿制药 CRO，主营业务增长强劲，主营业务增长强劲 公司是国内较早对外提供药物研发服务的 CRO 公司之一，公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务，建立了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式。公司收入端和利润端快速增长：公司收入端和利润端快速增长：一体化的综合研发服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大，2021 年公司实现营业收入 4.94 亿元，同比增长 42.12%；归母净利润 1.06亿元，同比增长 45

2、.81%；其中药学研究服务实现收入 2.79亿元，同比增长 35.98%；临床试验服务和生物分析服务实现收入 2.14亿元，同比增长 50.95%，发展势头良好。公公司利润率呈现持续上升趋势：司利润率呈现持续上升趋势：2019-2021 年公司销售毛利率分别为 45.89%、49.61%、53.41%；销售净利率为 20.53%、21.35%、22.04%。随着公司在执行项目的增加，规模效应使得成本增幅小于收入增幅，利润率上升。 新增订单持续高增长，彰显业绩潜力新增订单持续高增长，彰显业绩潜力 业务模式协同效应明显，客户粘性增强，公司各项业务的订单规模快速增长。2021 年公司年公司累计存量订

3、单累计存量订单 15.68 亿元，亿元，新增订单新增订单 9.29 亿亿元，同比增加元，同比增加 76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障障。公司先后为国内超过 500家客户提供药物研发服务，2021 年新增客户 136家。由于各类订单执行周期存在一定差异，因此订单转化为收入存在一定的滞后效应。充足的在手订单为长期增长奠定基础。 加码创新药加码创新药 CRO，在研管线丰富，在研管线丰富，提供增长提供增长新新动能动能 公司于 2018年成立诺和晟泰，从创新药研发的起始阶段药物发现开始，聚焦在多肽、小核酸方向的创新药物研究和中试生产服务。公

4、司公司持续加大自主创新药、改良型新药、特色仿制药方面的研发投入持续加大自主创新药、改良型新药、特色仿制药方面的研发投入：2021年公司研发投入 0.48亿元，同比增长 39.15%，占营收的比重为9.64%。截至截至 2021 年末年末公司内部在研项目累计已超公司内部在研项目累计已超 150 项，项，其中创新其中创新药药 18 个：多肽及类肽创新药个：多肽及类肽创新药 8 项，改良型新药项，改良型新药 10 项项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的

5、品种，具有良好的市场前景于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。 投资建议投资建议 我们预计公司 20222024年营收分别为 6.88/9.33/12.34 亿元；同比增速为 39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为 1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速 44.8%/40.7%/36.9%；对应 20222024年 EPS为 1.91/2.69/3.68元/股；对应 PE 为 51X/36X/26X。考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新

6、药 CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平 阳光诺和阳光诺和（688621） 公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次） 报告日期： 2021-04-07 收盘价（元） 97.28 近 12 个月最高/最低（元） 188.00/70.66 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 17 流通股比例（%） 21.25 总市值（亿元） 77.82 流通市值（亿元） 77.82 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：谭国超谭国超 执业证书号： S0010521120002 邮箱： -60%-40%-20%0%20%40%60%6/219/2