金风科技-深度受益老旧机组改造风机龙头持续开疆拓土-220406（19页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 13.18 元 目标价格（人民币）：19.62 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 42.25 已上市流通 A股(亿股) 33.94 流通港股(亿股) 7.74 总市值(亿元) 556.86 年内股价最高最低(元) 20.56/11.15 沪深 300 指数 4276 深证成指 12228 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 胡竞楠胡竞楠 联系人联系人 深度受益老旧机组改造，风机龙头持续开疆拓土深度受益老旧机组改造，风机龙头持续开疆拓土

2、公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 56,265 50,571 49,453 53,713 56,572 营业收入增长率 47.12% -10.12% -2.21% 8.61% 5.32% 归母净利润(百万元) 2,964 3,457 4,067 4,600 5,181 归母净利润增长率 34.10% 16.65% 17.66% 13.09% 12.63% 摊薄每股收益(元) 0.701 0.818 0.963 1.089 1.226 每股经营性现金流净额 1.16 0.24 1.55 1.88 1.9

3、4 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.67% 9.73% 10.55% 10.93% 11.21% P/E 20.32 20.13 13.69 12.11 10.75 P/B 1.76 1.96 1.44 1.32 1.20 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 风电装机由周期性正式步入成长性阶段。风电装机由周期性正式步入成长性阶段。2010 年、2015 年、2020 年为历史风电三次抢装期。前两次抢装过后，风电装机均出现连续两年的回落，呈周期性。2021 年是陆风平价第一年，大型化下风机迅速降本，提高 IRR，从而拉动下游风电装机需求。据伍德麦肯兹统计，2021 年国内风电新签

4、订单容量达到 55.2GW，高于 2020 年招标量 31.1GW。2021 年高招标量预计2022 年装机或创历史新高，达 60GW，风电装机由此正式步入成长性阶段。 金风为风电整机龙头，连续金风为风电整机龙头，连续 11 年装机排名第一。年装机排名第一。金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，经过二十余年发展成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。公司通过不断开发和完善各产品平台，产品可适用于高低温、高海拔、低风速等不同运行环境，保证市场覆盖率。 截至截至 2010 年金风累计风电装机占比年金风累计风电装机占比 20.3%，深度受益老旧机组改造政策。，深度受益老旧机

5、组改造政策。2021 年 12 月国家能源局发布风电场改造升级和退役管理办法意见稿，鼓励并网运行超过 15 年的风电场开展改造升级和退役。截至 2010 年我国累计风电装机为 45GW，累计装机平均功率为 1.3MW，风电机组数量约为34495 台。预计更换后机组平均功率为 2.5MW，则改造规模在 86GW。预计老旧机组改造中，风机场将优先沿用原风机厂商的新机型，截至 2010 年金风累计装机份额达 20%，高份额使得公司将深度受益于此政策。 盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 41、46、52 亿元，同比分别增长18%、13%、13%，对

6、应 EPS 0.96、1.09、1.23 元。公司为风电整机龙头，深度受益风电长景气，当前股价对应三年 PE 分别为 14、12、11 倍。给予 2022 年整体 18 倍估值，目标价 19.62 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 020004000600080001000010.7413.6816.6219.56210406210706211006220106人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金风科技 沪深300 2022 年年 04 月月 06 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究