中复神鹰-高性能碳纤维龙头“神鹰”开启“1~N”发展新篇章-220405（37页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次覆盖）（首次覆盖） 发行发行价格：价格：29.33 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：聂磊分析师：聂磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 69 发行价格(元) 29.33 发行市值(百万元) 26,397 股价与行业股价与行业-市场走势对

2、比市场走势对比 相关报告相关报告 【碳纤维行业深度】龙头扩张提速，迎行业高增 +国产替代历史机遇（20211214） 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 532 1,173 2,194 3,422 4,493 增长率 yoy% 28% 120% 87% 56% 31% 净利润（百万元） 85 279 556 870 1,162 增长率 yoy% 226% 227% 99% 57% 34% 每股收益（元） 0.09 0.31 0.62 0.97 1.29 每股现金流量 0.26 0.33 0.49 1.39

3、1.92 净资产收益率 9% 23% 12% 17% 19% P/E 309.7 94.7 47.5 30.3 22.7 P/B 27.6 21.4 5.8 5.0 4.2 备注：公司股价取自 IPO 发行定价 报告摘要报告摘要 碳纤维行业碳纤维行业产业化引领者产业化引领者，进入高速增长阶段，进入高速增长阶段。公司是国内碳纤维龙头公司是国内碳纤维龙头和和产业化引领者，产业化引领者，系统掌握了碳纤维系统掌握了碳纤维 T300/T700/T800/M30/M35 级千吨级和级千吨级和 M40/T1000 级百吨级技术级百吨级技术。2020 年年以来以来，在“海外供给受限”大背景下，叠加，在“海外供

4、给受限”大背景下，叠加风光氢等需求爆发，公司风光氢等需求爆发，公司“十年磨一“十年磨一剑” ，剑” ，技术技术、工艺、工艺不断不断优化优化，公司公司率先在民用碳纤维领域实现率先在民用碳纤维领域实现扭亏为盈扭亏为盈，跨过“跨过“01”阶”阶段，段，2021 年公司实现收入年公司实现收入/归母净利归母净利 11.7/2.8 亿，亿，YoY+120%/227%。我们预计随着公司。我们预计随着公司IPO 落地、西宁基地全面投产，公司落地、西宁基地全面投产，公司有望有望进入进入“1N”的高速增长阶段。”的高速增长阶段。 产能扩张提速产能扩张提速；中小丝束高性能产品供需紧平衡；中小丝束高性能产品供需紧平衡

5、。1）用用干喷湿法工艺生产的干喷湿法工艺生产的中中小丝束碳小丝束碳纤维纤维一般对应一般对应 T700 及以上及以上性能性能，多用于航空航天多用于航空航天、碳、碳/碳复材、氢能碳复材、氢能等等中高端中高端领域；领域；湿湿法法工艺工艺生产的生产的大丝束大丝束 T300 以上产品以上产品因因高高性价比多用于风电等领域。性价比多用于风电等领域。2）需求：）需求：风、光、风、光、氢等需求氢等需求持续高增持续高增带动下带动下，预计，预计 2025 年全球年全球碳纤维碳纤维需求约需求约 28.1 万吨，万吨，CAGR+21%。3）供给：供给：国产龙头产能扩张提速国产龙头产能扩张提速，我们预计我们预计 202

6、1-2023 年全球大丝束年全球大丝束有效产能有效产能为为5.9/7.6/10.8 万吨，万吨，YoY+10%/30%/42%；中中小丝束有效产能为小丝束有效产能为 6.7/7.6/8.7 万吨，万吨，YoY+4%/14%/15%。4）景气景气：中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；大丝束大丝束产品产品供需或逐渐宽松供需或逐渐宽松，为为风电产业链共赢风电产业链共赢提供坚实基础提供坚实基础。 公司公司技术技术/规模规模和和成本成本/产品产品/人才人才/股东股东优势明显，优势明显，且且竞争力持续增强竞争力持续增强。1）技术：技术：公司为国公司为国内率先