澳华内镜-司首次覆盖报告：国内软镜设备潜力股产品加速迭代推进国产化进程-20220330（41页）.pdf

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1、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 澳华内镜澳华内镜（688212.SH） 2022 年 03 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/3/30 当前股价(元) 44.26 一年最高最低(元) 50.20/32.00 总市值(亿元) 59.02 流通市值(亿元) 12.17 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.28 近 3 个月换手率(%) 215.9 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内软镜设备潜力股，产品加速迭代推进国产化进程国内软镜设备潜力股，产品加速迭代推进国产化进程 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师

2、）蔡明子（分析师） 司乐致（联系人）司乐致（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121120016 软镜赛道领军企业，产品力提升加快国产化率，首次覆盖，给予“买入”评级软镜赛道领军企业，产品力提升加快国产化率，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为国内软镜设备龙头企业之一，软镜产品升级迭代速度加快，国产化有望加速。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 0.58/0.76/0.99 亿元，EPS 分别为0.56/0.57/0.75 元，当前股价对应 P/E 分别为 78.7/78.2/59.3 倍，公司估值高于行业平均，但考虑公司作为增速较快的医疗设备细分赛

3、道龙头企业，随着产品力提升，预计中高端市场将加快放量， 未来业绩有较高潜力， 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 软镜设备受政策积极影响，内镜诊疗需求较大，国产产品功能和性能大幅提升软镜设备受政策积极影响，内镜诊疗需求较大，国产产品功能和性能大幅提升 国家积极鼓励内资医疗器械公司进行产品升级创新， 推进国产替代； 短期设备集采不会波及软镜领域； 医疗新基建和分级诊疗政策推动下， 国产软镜厂商有望加快布局二级医院， 同时向三级医院渗透； 软镜系统注册由类降为类将加快国内软镜主机和镜体新产品推出速度。受到人口老龄化和特有饮食习惯及环境因素的影响，我国成为消化系统肿瘤高发国家， 国内消化道癌症早筛需

4、求扩大， 内镜检查和活检作为胃癌等检查金标准需求旺盛； 同时国民对于内镜检查的健康意识大幅提升， 内镜检查年轻化常态化也成目前趋势。 国内软镜设备功能端不断完善， 已有赶超进口内镜产品之势， 可完全满足检查诊断需求； 性能端不断升级迭代， 与进口品牌差距越来越小， 依托成本优势、 技术创新、 政策支持， 国产品牌渗透率有望进一步提升。 澳华内镜：产品积累、研发创新、渠道拓展齐发力突围软镜赛道，市场潜力大澳华内镜：产品积累、研发创新、渠道拓展齐发力突围软镜赛道，市场潜力大 澳华内镜作为国内软镜业务发展最早、 技术沉淀最深厚的产研销企业之一。 通过多年的技术创新、 产品积累和渠道拓展不断提升市场占

5、有率和品牌识别度， 逐步走出自己的发展路线。 主机品类不断拓宽， 低中高端产品都有布局， 从 VME 到 AQ200;镜体布局从呼吸道到消化道全品类;通过收并购，积极布局内镜耗材。研发团队分工明确，创新推出无线供电、激光信号传递、射频卡识别等特有功能；同时不断完善可变硬度、 光学放大等临床需求， 通过用户反馈逐步提升耐用性、 可操作性等性能。国内通过产品力、性价比吸引铺设经销渠道，国外收购 WISAP 积极拥抱海外市场。目前软镜国产率还不到 10%，市场潜力较大，公司有望业绩释放提速。 风险提示：风险提示：公司新产品推广不及预期，政策落地不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指

6、标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 298 263 347 451 677 YOY(%) 91.5 -11.6 31.8 30.0 50.0 归母净利润(百万元) 53 19 58 76 99 YOY(%) -1012.4 -65.0 211.3 31.0 31.8 毛利率(%) 68.6 67.4 68.0 67.9 67.9 净利率(%) 17.8 7.0 16.6 16.7 14.7 ROE(%) 10.6 3.8 4.6 5.8 7.1 EPS(摊薄/元) 0.40 0.14 0.56 0.57 0.75 P/E(倍) 111.5 318