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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 小家电小家电行业：行业：内需改善，盈利触底，价值可期内需改善，盈利触底，价值可期 2025年05月22日2025年05月22日|报告要点|分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1/19 证券研究证券研究报告 我们预计厨房小家电行业景气度有望延续回暖，且上市公司对新品类拓张仍将提供收入增量；与此同时，行业竞争有望缓解、回归理性，传统电商价格修复、抖音渠道盈利能力也有望改善，各小家电品牌盈利能力修复在即。在此背景下，我们建议重视厨房小家电板块投资机会。管泉森 孙珊 崔甜甜 S

2、AC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2/19 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 小家电行业：内需改善，盈利触底，价值可期 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：手持智能影像设备专题：小巧聪颖，记录瞬间，开启影像新蓝海2025.05.22 2、家用电器：关税谈判阶段性进展，内销改善较确定家电行业 4 月月报及 5 月投资策略2025.05.22 内销企稳改善，国补提振需求经历 2020 年居家效应驱动的高增之后，厨房小

3、家电行业需求持续平淡，规模以盘整为主；其中，2020-2022 年居家场景带动行业规模增长，2020 年居家效应驱动需求高增，2021 年在高基数效应下规模回落，2022 年再度恢复增长；2023-2024年行业持续下行，在产业相对成熟背景下，因缺乏快速放量的大单品，行业总体受到经济周期、消费情绪等影响较大，叠加前期透支，下行显著。不过 2024Q4 以来，基数走低背景下，行业开始迎来改善，考虑国补政策延续，2025 年持续修复可期。企业跨界发展加速，增量可期从上市公司层面，各家公司积极开拓新品类，这成为过去五年收入的主要增量；其中，苏泊尔在 2021 年开始披露“其他电器”业务收入，并成为

4、2021-2024 年的主要增量之一；小熊电器 2020-2024 年，厨小品类规模并未大幅扩张，而其他品类及生活小家电实现了持续增长。选择拓张方向时，个护/母婴品类成为共性选择，相应的二者在苏泊尔及小熊线上销额中的占比提升。后续来看，其他品类拓张仍将提供增量；叠加 2025 年国补驱动下的需求修复，上市公司收入增长修复可期。竞争走向理性，盈利稳定可期我们预计 2025 年传统电商平台不再主导低价竞争，厨房小家电行业均价预计企稳回升；同时抖音渠道已于年初推出营商环境改善计划，各品牌抖音渠道盈利能力有望改善。同时品牌端，2025Q1 美的品牌份额已回到了 2020 年起点，后续进一步加大竞争的概

5、率较低；此外，小米短期份额提升迅速引发关注，但整体份额偏低且品类覆盖度有限，预计竞争干扰尚不大。总体而言，从渠道与品牌两个维度看，竞争或走向理性，叠加部分厨房小家电公司 2024 年极低利润率基数，盈利改善可期。重视厨房小家电板块投资价值我们预计厨房小家电行业景气度有望延续回暖，且上市公司对新品类的拓张仍将提供收入增量；与此同时，行业竞争有望缓解、回归理性，传统电商价格修复、抖音渠道盈利能力也有望改善，各小家电品牌的盈利能力修复在即。在此背景下，我们建议重视厨房小家电板块投资机会，推荐弹性突出、拐点已现的小熊电器、飞科电器等，推荐基本面表现持续较为稳健、重视股东回报而持续高股息的苏泊尔。风险提

6、示：风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。-20%-7%7%20%2024/52024/92025/12025/5家用电器沪深3002025年05月22日2025年05月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/19 行业研究|行业深度研究 正文目录 1.内销企稳改善，国补提振需求.4 1.1 复盘：2020 年后规模以盘整为主.4 1.2 低基数&国补助益，需求回暖在望.6 2.企业跨界发展加速，增量可期.7 2.1 跨界扩展提供重要收入增量.7 2.2 个护与母婴是共同拓展方向.8 3.竞争走向理性，盈利稳定可期.10 3.1 渠道：电商平台竞争