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1、煤价探底，静候旺季需求回升煤价探底，静候旺季需求回升分析师：王逸奇证书编号：S05005240800022025年05月20日目录一、煤价加速下行，接近底部二、供应：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大四、投资建议及风险提示2三、需求：“迎峰度夏”有望推升需求回升iYkZlXjWiWcZiZoMaQcM7NnPnNsQnQlOqQmRiNmOoM7NnNzQuOsQyRuOnOmP一、煤价加速下行，接近底部34 20252025年煤炭供需格局偏松年煤炭供需格局偏松，煤价中枢下行加速煤价中枢下行加速2025 年初至今，煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行。根据百川盈孚数据，动力煤方面：截至5

2、月16日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为630元/吨，周环比下跌1.56%，同比下跌25.88%，较年初下滑19.2%。根据Wind数据，焦煤方面：截至5月19日，山西吕梁主焦煤价格为1130元/吨，周环比下跌4.24%，同比下跌25.88%，较年初下滑14.49%。1 1.1 1 煤价中枢加速下行煤价中枢加速下行图图1动力煤动力煤（Q:5500)秦皇岛市场价秦皇岛市场价资料来源：百川浮盈、湘财证券研究所图图2山西吕梁主焦煤山西吕梁主焦煤资料来源：Wind、湘财证券研究所050010001500200025003000山西吕梁 主焦煤（元/吨）600650700750800850900

3、950100010501100动力煤（Q:5500)秦皇岛(元/吨)动力煤（Q:5500)秦皇岛(元/吨)二、供应：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大56 4 4月原煤产量同比增长月原煤产量同比增长，增速较增速较3 3月收窄月收窄。根据Wind数据显示，2025年1-4月份，全国累计原煤产量158474万吨，同比增长6.6%，增幅较1-3月收窄1.5个百分点。4月份，全国原煤产量38931万吨，同比增长3.8%，增幅较3月收窄5.8个百分点；月环比下降11.64%。2 2.1 1 4 4月原煤生产降速月原煤生产降速，但仍处于高位但仍处于高位图图3原煤当月产量及同比原煤当月产量及同比资料来源：W

4、ind、湘财证券研究所图图4原煤累计产量及同比原煤累计产量及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所-6-4-202468101214050000100000150000200000250000300000350000400000450000产量:原煤:累计值（万吨）产量:原煤:累计同比（%）-右-10-505101520050001000015000200002500030000350004000045000产量:原煤:当月值（万吨）产量:原煤:当月同比（%）-右7 4 4月原煤产量同比增长月原煤产量同比增长，我们认为主要系去年同期山西省我们认为主要系去年同期山西省“三超三超”及隐蔽面整治而带

5、来低基数影响及隐蔽面整治而带来低基数影响。2024年3月山西在原煤产量超预期下滑后，原煤产量逐月回升，因此后期由低基数导致的产量高增速有望逐步缓解。而随着5月山西等各个主产地汛期矿山安全生产专项检查活动开展，将对原煤产量释放起到一定压制，我们认为5月原煤产量将维持高位，但增速有望进一步放缓。2 2.2 2原煤产量增速有望继续放缓原煤产量增速有望继续放缓图图5山西原煤当月产量及同比山西原煤当月产量及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所图图6山西原煤累计产量及同比山西原煤累计产量及同比资料来源：Wind、湘财证券研究所-25-20-15-10-50510152025020000400006000

6、080000100000120000140000160000山西:产量:原煤:累计值（万吨）山西:产量:原煤:累计同比（%）-右-25-20-15-10-5051015202502000400060008000100001200014000山西:产量:原煤:当月值（万吨）山西:产量:原煤:当月同比（%）-右8 4 4月煤炭进口量延续下滑月煤炭进口量延续下滑，降幅有所扩大根据降幅有所扩大根据。Wind显示，1-4月份，全国进口煤及褐煤15267万吨，同比下降5.3%。4月份，累计进口煤及褐煤3783万吨，同比下降16.4%，降幅较3月出现明显扩大。2 2.3 3 短期内进口煤数量下降趋势难改短期