寻找环保行业的第二成长曲线：告别旧环保、迎接新时代-220324（40页）.pdf

1、02022春季策略研讨会证券研究报告告别旧环保、迎接新时代2022年03月24日寻找环保行业的第二成长曲线行业评级：增持姓名：徐强（分析师）邮箱：电话：010-83939805证书编号：S0880517040002姓名：邵潇（分析师）邮箱：电话：0755-23976520证书编号：S0880517070004姓名：于歆（研究助理）邮箱：电话：021-38038345证书编号：S08801210500721请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化。环保工

2、程公司目前报表修复初步完成，等待估值修复机会。020304展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑现金流充裕的优质公司开始尝试转型战略，寻找行业第二成长曲线将成下阶段选股的核心逻辑。垃圾焚烧：显著受益于碳中和，龙头公司开启寻找第二成长曲线逻辑首先，甲烷减排约束将给行业带来新增需求；其次，CCER交易提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金流水平；最后，龙头公司转型逻辑逐渐落地，转换赛道获得新的增长动力，也有助于估值中枢提升，获得双击值得期待。05再生资源：具备向欧盟输出负向碳税能力的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期再生资源具备向欧盟输出负向碳税的能力，其中石化类再生资源进入量增价涨黄金期，非

3、石化类再生行业，如再生金属有望在高耗能行业逐步纳入碳交易及欧盟CBAM法案开始执行的过程中受到重视，产量将有较大增长，定价体系也会融入碳价格因素。投资建议1）垃圾焚烧：龙净环保、中国天楹、旺能环境等。2）再生资源：再生油：推荐卓越新能，受益标的北清环能等。再生塑料：推荐三联虹普，受益标的英科再生。再生金属：推荐高能环境，受益标的浙富控股等。3）火电灵活性改造：推荐青达环保。XXlWiV8ZpXpWqRoMoNaQ8QbRsQqQnPoMiNrRoNkPtRuMaQqQzQxNqMmPvPqMxP2目录CONTENTS历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚01展望未来：寻找第二成

4、长曲线将成环保行业的核心逻辑02碳交易价格超预期，直接利好垃圾焚烧&再生资源03垃圾焚烧：显著受益于碳中和，龙头公司开启寻找第二成长曲线逻辑04再生资源：输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期05烟气治理：火电灵活性改造需求加速释放06投资建议07风险提示0833请参阅附注免责声明01历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化 环保行业近三年严重跑输大盘。2018年初至今，申万环保指数、上证综指、创业板指涨幅分别为-42%、-3%、+45%，细分领域涨幅多年排名倒数。 板

5、块估值中枢不断下移。申万环保指数PE TTM 20.15，位于历史9.18%分位点；PB LF 1.75，位于历史16.11%分位点（收盘日2022/3/9）。01历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚01-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018-01-022018-03-152018-05-252018-08-012018-10-152018-12-192019-03-052019-05-152019-07-222019-09-262019-12-092020-02-212020-04-292020-07-102020-09-152020-

6、11-272021-02-032021-04-192021-06-292021-09-022021-11-172022-01-24创业板指环保指数上证指数-50050100150200250300350400450SW传媒SW纺织服饰SW银行SW石油石化SW交通运输SW轻工制造SW家用电器SW机械设备SW钢铁SW建筑材料SW汽车SW有色金属SW基础化工SW商贸零售SW食品饮料SW电力设备图：环保行业多年跑输大盘图：细分领域涨幅多年排名倒数图：PE TTM：板块估值中枢不断下移数据来源：Wind、国泰君安证券研究5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会环保工程公司：报表修复初步完成