键凯科技-参与聚乙二醇衍生物全球化竞争的行业新秀-220325（34页）.pdf

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1、 1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 03 月 25 日 键凯科技 (688356) 参与聚乙二醇衍生物全球化竞争的行业新秀 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 本土成长， 放眼国际的聚乙二醇衍生物龙头企业。 键凯科技聚焦于聚乙二醇衍生物的研发、生产与销售，公司是国内外少数可规模化生产高纯度和低分散度医用药用聚乙二醇原料及衍生物的厂商，为国内外多家医药巨头提供聚乙二醇化医药创新技术服务。2021 年 H1，公司国内与国外外收入占比分别为 42：58。国内客户终端产品以药品为主，国外药品器械并重。业务多点开花，业绩增长进入发展发车道。 PE

2、G 行业：老树焕新芽，行业成长空间巨大。近年来，国际范围内对聚乙二醇化（PEGylation） 技术的研究热度持续上升。 医用药用聚乙二醇衍生物除了在重组蛋白/多肽类药物和聚乙二醇凝胶类医疗器械的应用外，小分子药物、药物递送平台、Linker 修饰等研究领域的前沿方向在不断探索，随着临床开发的不断进展，聚乙二醇的成长空间逐步打开。 乘风而起，国内外业务同步发力。公司国内外业务同步发展，一方面，享受国内市场已商业化药品的独家供应商的增长红利；另一方面，国外器械客户保持稳健增长，国外药品进入到商业化的前夕，预计未来 3-5 年内将陆续有公司支持的新药在境外获批上市，即将成为公司新的增长驱动力。同时

3、，公司也有自己的创新研发管线，包括长效肿瘤药物和医美类器械等产品，在证实公司研发实力的同时，将有望为公司带来额外的收益。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.99 亿、7.01 亿、9.61亿元，同比增长 42.3%、40.5%、37.1%；归母净利润分别为 2.35 亿、3.41 亿、5.02 亿，同比增长 32.6%、45.2%、47.4%。通过相对估值法，得到键凯科技 2022 年合理市值为153 亿，相对于 2022 年 3 月 24 日市值为 126 亿，有 21.4%的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大客户订单交付波动风险、核心

4、项目研发投入过大或临床失败风险、下游客户三期临床项目研发失败风险、汇率波动风险 市场数据： 2022 年 03 月 24 日 收盘价（元） 209.5 一年内最高/最低（元） 403.07/91.58 市净率 12.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7382 上证指数/深证成指 3250.26/12305.50 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 16.51 资产负债率% 4.09 总股本/流通 A 股 （百万） 60/35 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券

5、分析师 陈烨远 A0230521050001 研究支持 余玉君 A0230120070001 联系人 余玉君 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 187 262 351 499 701 同比增长率（%） 38.9 108.1 87.9 42.3 40.5 归母净利润（百万元） 86 142 177 235 341 同比增长率（%） 39.2 153.6 106.5 32.6 45.2 每股收益（元/股） 1.43 2.37 2.95 3.91 5.68 毛利率（%） 86.0 86.2 87.2

6、 87.7 86.2 ROE（%） 10.0 14.4 17.1 18.5 21.2 市盈率 147 71 54 37 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-26-100%0%100%200%300%400%（收益率）键凯科技沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值