昊海生科-公司首次覆盖报告：国内眼科耗材龙头医美业务冉冉新星-20220327（26页）.pdf

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1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 昊海生科昊海生科（688366.SH） 2022年 03月 27日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/3/27 当前股价(元) 94.14 一年最高最低(元) 282.00/82.83 总市值(亿元) 166 流通市值(亿元) 53 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 0.57 近 3 个月换手率(%) 77.49 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内眼科耗材龙头，医美业务冉冉新星国内眼科耗材龙头，医美业务冉冉新星 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡

2、明子（分析师） 证书编号：S0790520070001 国内眼科耗材龙头，国内眼科耗材龙头，积极布局积极布局医美高增长赛道医美高增长赛道 公司是国内首家“H+科创板”生物医药上市公司，以眼科为主导，以医用透明质酸钠/玻璃酸钠、医用几丁糖为核心，通过技术创新与并购布局眼科、医美、骨科、防粘连及止血等四大领域。2020 年公司受新冠疫情及医保降价等负面影响业绩有所下滑，2021 年公司已快速从疫情影响中恢复，基本已恢复至疫情前状态。预计 2021-2023 年公司实现收入 17.45/25.05/30.06 亿元，归母净利润为3.99/5.3/6.61亿元，对应 EPS分别为 2.27/3.02/

3、3.76元/股，当前股价对应 PE分别为 41.4、31.2、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期 2015 年以来，公司围绕白内障手术的核心耗材人工晶状体产品，在全球范围内进行了从上游原材料生产企业到专业化研发、生产和销售人工晶状体企业的收购整合。公司生产和销售的人工晶状体产品涵盖了从 PMMA 硬性人工晶状体到高端可折叠人工晶状体的全系列产品，并具备多焦点等创新型高端人工晶状体的研发基础；旗下的依镜 PRL 为 1,800 度以上超高度近视患者的唯一选择，具有高度稀缺性。2022 年 1 月提出的 “十四五”全国眼健康

4、规划提出到 2025年全国 CSR 达到 3500以上，在政策的支持下预计行业将迎来进一步发展。 医美市场前景医美市场前景较好，公司医美较好，公司医美板块已形成丰富的产品矩阵板块已形成丰富的产品矩阵 公司的医美板块覆盖玻尿酸、肉毒素、射频及激光设备四大品类的医美产品布局，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景。公司自主研发掌握了单相交联、低温二次交联、线性无颗粒化交联以及有机交联等交联工艺，成为国产玻尿酸产品的领导品牌。公司的“海薇” 、 “姣兰”两款玻尿酸产品已得到市场广泛的认可，第三代玻尿酸产品“海魅”也于 2020 年 8 月正式上市销售，玻尿酸已形成差异化产品矩阵。2021 年

5、 2 月开始，公司与欧华美科和美国 Eirion 达成股权投资和产品许可协议，开始布局光电类医美产品及肉毒素产品，医美板块预计将迎来快速发展。 风险提示：风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术 CSR 增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,604 1,332 1,745 2,505 3,006 YOY(%) 2.9 -16.9 31.0 43.5 20.0 归母净利润(百万元) 371 230 399 530

6、661 YOY(%) -10.6 -37.9 73.6 32.8 24.7 毛利率(%) 77.3 74.9 77.0 78.5 78.5 净利率(%) 23.1 17.3 22.9 21.2 22.0 ROE(%) 6.7 3.9 6.9 8.4 9.4 EPS(摊薄/元) 2.11 1.31 2.27 3.02 3.76 P/E(倍) 44.6 71.9 41.4 31.2 25.0 P/B(倍) 3.0 3.0 2.9 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%2021-032021-072021-112022-03昊海生科沪深300开源证券开源证