【公司研究】宁德时代-公司深度：全球动力电池龙头中长期市值4500亿+-20200430[36页].pdf

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1、1 / 36 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 宁德时代宁德时代(300750)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 04 月 30 日 全球动力电池龙头全球动力电池龙头，中长期市值中长期市值 4500 亿亿+ 宁德时代公司深度宁德时代公司深度 全球电动化趋势已成，动力电池市场空间广阔全球电动化趋势已成，动力电池市场空间广阔 政策端，欧洲实施最严格碳排放新规，中国实施双积分，保障行业快速发展； 供给端，动力电池成本下降，电动车盈利能力提升，以特斯拉为首的造车新势 力和众多整车巨头持续推出新车型，带动电车消费；需求端，经历数年时间培 养，用户完全认可电动车，经济性也在快速追赶燃

2、油车。我们认为新能源汽车 处于成长期中场阶段，预计 2020 年全球新能源汽车销量 281 万辆，2025 年可 达到 1369 万辆，2020-2025CAGR 37%；2020 年全球动力电池 142GWh， 2025 年 769GWh，2020-2025CAGR 40%。 技术和成本等多维度领先，公司有望成长为技术和成本等多维度领先，公司有望成长为全球全球动力电池动力电池 NO.1 公司公司综合实力综合实力已属全球前三。已属全球前三。1）产品技术全球前三，公司在大电芯、三元 811 和快充领域领先行业对手，创新推出 CTP 技术，并且持续加码研发；2）成本 低于国内外企业，公司相对国内企

3、业规模和生产效率优势明显，相对海外企业 在材料和设备方面成本优势明显，营业利润率显著高于国内外企业，2019 年净 利率 9.56%； 3） 销量全球第一， 公司自 2017 年开始连续三年出货量全球第一， 2019 年销量 40GWh，市占率 35%左右；4）产能全球领先，公司 2019 年产能 53GWh，预计到 2023 年产能达到 244GWh；5）已经与国内外大部分主流车 企建立配套合作关系，客户数量和 LG 化学不相上下，高于其他电池企业。 有望成为全球动力电池有望成为全球动力电池 NO.1。三星 SDI 在宝马的供应竞争中输给宁德时代， 宁德时代成为一供， 三星 SDI 二供；

4、松下在产能提升和客户拓展方面相对缓慢， 已被宁德时代和LG化学拉开差距， 2019年松下产能49GWh， 小于宁德53GWh 和 LG 化学 62GWh，国际车企配套客户数量也少 5 家左右；LG 化学在电池研 发投入金额连续两年低于宁德时代，并且电池单位成本高于宁德时代；综合来 看宁德时代有望成为全球动力电池第一。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测：中期市值：中期市值 4500 亿以上，给予买入评级亿以上，给予买入评级 预计 2020-2022 公司营收分别为 537/709/910 亿元，增速分别为 17.3% /32.1%/28.4%，归母净利润分别为 53/70/88 亿，增速分别

5、为 16%/32%/26%， 对应 EPS 为 2.4/3.2/4.0 元，考虑公司全球领先地位，给予 2022 年 45 倍 PE， 目标价 180 元， 给予买入评级。 中长期来看， 预计 2025 年公司国内市占率 52%， 海外市占率达 25%，动力电池净利润 175 亿元，2025 年公司整体市值有望达 到 4500 亿以上。 风险提示风险提示 新能源汽车销量不达预期，动力电池跌价超预期，疫情控制不达预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 29,611 45,788 53,687 70,904

6、91,030 收入同比（%） 48.1 54.6 17.3 32.1 28.4 归母净利润(百万元) 3,387 4,560 5,309 6,987 8,836 归母净利润同比(%) (12.7) 34.6 16.4 31.6 26.5 ROE（%） 10.28 11.96 12.05 13.69 14.72 每股收益（元） 1.53 2.06 2.40 3.16 4.00 市盈率(P/E) 94 70 60 46 36 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 144.38 元/180 元 目标期限： 12 个月 基本数据 52 周最高/最低价 （元