南大光电-投资价值分析报告：先进半导体材料平台布局国产替代三大产品-20220323（37页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 先进半导体材料平台， 布局国产替代三大产品先进半导体材料平台， 布局国产替代三大产品 南大光电（300346.SZ）投资价值分析报告2022.3.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料三大关键材料，发展态势良好，发展态势良好。我们预计公司。我们预计公司 2021-2023 年的

2、归母净利润分别年的归母净利润分别为为 1.35/1.96/2.48 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 0.32/0.47/0.59 元。综合横向元。综合横向PE 以及纵向以及纵向 PE 估值，考虑公司的成长性，我们认为估值，考虑公司的成长性，我们认为 2022 年年 110 倍倍 PE 是合是合理的估值水平，给予公司目标价理的估值水平，给予公司目标价 52 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。 先进半导体材料平台型公司，业务包含前驱体、特气、光刻胶三大产品先进半导体材料平台型公司，业务包含前驱体、特气、光刻胶三大产品。前驱体领域，公司依托“863”计

3、划项目成果，经数年发展，在技术水平、产品种类、市场拓展上实现跨越式发展。2021 年公司 MO 源市占率接近 30%，占据国内第一的市场份额。电子特气领域，公司 2013 年获得国家“02 专项”高纯特种电子气体研发与产业化项目，同年启动砷烷、磷烷等特种气体的研发工作，2019年收购飞源气体，切入含氟电子特气市场。光刻胶领域，公司 2017 年获得国家“02 专项” 193nm 光刻胶及配套材料的研发项目立项， 2020 年公司研发的 ArF光刻胶产品成为国内通过产品验证的第一只国产 ArF 光刻胶。 MO 源龙头企业，技术领先客户源龙头企业，技术领先客户覆盖度高。覆盖度高。MO 源是制备 L

4、ED、新一代太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等的核心原材料，其中90%以上用于生产 LED 外延片。LED 照明市场整体增速较往年有所下降，但Mini-LED 的新型显示技术、薄膜太阳能电池的量增以及相变存储器、芯片的快速发展仍对 MO 源需求起到促进作用。我们预计到 2025 年全球 MO 源市场规模将达 1.8 亿美元，近几年复合增长率为 8.3%。公司 MO 源的合成环节采用独特的合金法，和卤化物法相比工艺简单，原料无腐蚀性，副产物少，价格便宜。公司产品远销亚太、欧美等主流市场，客户覆盖度高，龙头地位巩固。 国产光刻胶先行者，国产光刻胶先行者，ArF 通过产品验证。

5、通过产品验证。光刻胶技术壁垒高企，国产替代诉求强烈，从全球市场份额来看，光刻胶市场主要由日本、美国、韩国企业所把控。2021 年东京应化、 JSR、 住友化学、 富士胶片、 陶氏化学、 韩国东进占据近 90%的市场份额。细分到高端的 ArF 光刻胶，行业垄断格局更为明显。公司自主研发的 ArF 光刻胶于 2020 年通过客户的使用认证，线制程工艺可以满足45nm-90nm 光刻需求，孔制程工艺可满足 65nm-90nm 光刻需求，是国内通过产品验证的第一只国产 ArF 光刻胶。公司预计未来形成年产 25 吨 193nm（ArF干式 5 吨和浸没式 20 吨）光刻胶产品的生产规模，有望助力光刻胶

6、产品逐步实现国产替代。 积极布局电子特气，砷烷磷烷积极布局电子特气，砷烷磷烷+含氟气体优势显著。含氟气体优势显著。电子特气是集成电路、平板显示、LED、太阳能电池等泛半导体领域生产制造过程中不可或缺的关键性材料。我们预计 2023 年，全球电子特气市场总规模 934 亿元，其中 IC 市场 401亿元，国内总市场 238 亿元，其中 IC 市场 100 亿元。公司自主研发的磷烷、砷烷打破海外垄断，产品纯度达到 6N 标准以上级，进入英特尔、欧司朗、飞利浦等一流公司供应商名录。同时，公司通过控股飞源气体切入三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳产品，已成功进入台积电、中芯国际、京东方、鸿海集团等多家国际领