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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 顺丰同城（9699.HK）深度报告 京东入局开启即时消费市场“三国杀”，看好即时配送第三方龙头顺丰同城 2025 年 05 月 16 日 顺丰同城作为第三方即配龙头，收入加速增长，盈利拐点已现。1）顺丰同城是国内规模最大的第三方即时配送服务平台，全面覆盖新消费时代的四大主要场景-餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务。截止 2024 年末，2）公司活跃商家达到 65 万，相较 2021 年增长约 1.5 倍；活跃消费者达 2341 万，相较2021 年增长 1.2 倍；业务范围已覆盖全国 2300 多个市县，县域收入

2、同比提升121%。3）营收快速增长，2024 年增长提速；盈利拐点确立，规模效应显著提升。2024 年营收增速为 27%，2021-2024 年营收 CAGR 为 24%。公司毛利于2020 年转正，2024 年实现 10.7 亿元，同比增 35%，毛利率连续 7 年提升，2024 年毛利率为 6.8%，规模效应显著提升。2023 年首次扭亏为盈，实现归母净利润 0.51 亿元，2024 年实现归母净利润 1.3 亿元，同比大增 159%。4）公司账上现金储备充裕，债务结构健康。截至 2024 年末，现金及现金等价物与交易性金融资产合计达 24.9 亿元；公司债务结构健康，无短期/长期借款。顺

3、丰同城业务高增，分业务看：公司收入分为同城配送业务和最后一公里配送业务，1）同城配送业务，ToB 端（商家端）24 年营收同比+28%，占比 43%，主要来自新增 KA 客户，2024 年公司与山姆会员商店、肯悦咖啡、阿嬷手作等多个不同行业的品牌商家达成合作，新签门店超 7500 家。ToC 端（消费者端）24 年收入同比+12%，占比 15%，活跃消费者超 2341 万人。2）最后一公里业务业务，24 年营收同比+32.5%，占比为 42%。“全场景覆盖+智慧物流系统”构筑护城河，实现持续领跑行业。1）即时配送首选，全场景能力为龙头地位奠基。2024 年，茶饮配送收入同比增长 73%，商超便

4、利、美妆、医药、母婴等品类均取得高双位数增长；2）顺丰控股业务协同助力发展，一体化解决方案提升竞争力。2024 年公司与顺丰集团一起服务的月结客户创造营收 3.67 亿元的外部增量收入，同比增长 45.5%；3）布局“AI+无人机”，重视科技提质增效。公司持续探索“智慧物流+无人配送技术”商业化场景应用，2024 年，公司在多个城市进行了无人车配送的营运投产。京东入局开启“三国杀”，中游即时配送市场迎来发展机遇。据商务部数据，我国即配行业处于快速发展期，2018-2026E 即时零售市场规模 CAGR 为42.6%，商务部预计 2023 年我国即时零售市场规模有望超过 2 万亿元，即配市场具备

5、广阔发展和空间。25 年 2 月京东入局外卖行业，与美团、饿了么开展即配领域竞争，开启即时消费市场“三国杀”，或为中游即配市场创造发展机遇。投资建议：公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 197.8/246.6/306.2 亿元，归母净利润分别为 2.6/4.1/5.9 亿元，EPS 分别为 0.28/0.45/0.65 元，当前股价对应 PE 分别为 35/22/15 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：即配行业市场竞争加剧，即配行业需求增长不及预期，宏观经济波动风险。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 20

6、24A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,746 19,779 24,657 30,623 增长率（%）27.1 25.6 24.7 24.2 归母净利润 132 260 414 593 增长率（%）161.8 96.4 59.3 43.1 EPS 0.14 0.28 0.45 0.65 P/E 68 35 22 15 P/B 3.1 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 5 月 15 日收盘价，汇率 1HKD=0.922RMB）推荐 首次评级 当前价格：10.68 港元 分析师 黄文鹤 执业证书：S01005241000