军工行业2024年报及2025一季报总结：长夜将尽铁甲迎春-250515（24页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|国防军工国防军工 长夜将尽，铁甲迎春 军工行业 2024 年报及 2025 一季报总结 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 国防军工 6.00 6.04 18.07 沪深 300 4.84 0.11 8.75 分析师分析师 张恒晅张恒晅 S0800525020001 18817862315 刘砚菲刘砚菲 S0800525040001 15121085280 温晓温晓 S080052503

2、0001 18115160102 联系人联系人 李雨泉李雨泉 18642212300 相关研究相关研究 国防军工：大飞机规模化建设项目启动，军工行业未来增长新动能国防军工行业点评 2025-01-01 国防军工：低空经济发展司成立，健康有序发展低空经济国防军工行业点评 2024-12-28 国防军工：新燕啄春泥：C919 产业步入放量初期国产大飞机专题报告一 2024-09-29 行业整体：行业整体：价格调整压力显著，价格调整压力显著，2024/2025Q1 归母净利润同比归母净利润同比-36%/-10%。2024/2025Q1，军工行业 167 家重点上市公司实现总营收 7585.75亿元（

3、+1.17%）/1499.52 亿元（+1.20%）；实现总归母净利润 270.10 亿元（-36.27%）/72.38 亿元（-9.72%），2024Q4 成为行业近十年唯一一个单季度净利润为负的季度，2024 年行业整体毛利率 17.97%（-1.89pct）；整体净利率 3.56%（-2.09pct），盈利能力滑入底部区间。但从资产负债表来看，2024 年军工总预付同比+11.56%，2025Q1 总预付同比+9.35%，环比+10.36%，反映企业向上游购货的意愿增强，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从资本开支来看，2024 年，军工行业购建固定资产等支付的现金总额同比+7.70%

4、，表明行业内上市公司仍在积极进行扩产建设，或反映行业下游需求确定性仍较高。看军工子板块：看军工子板块：25Q1 地面装备板块利润表迎来改善，地面装备板块利润表迎来改善，航空预收预付已处低航空预收预付已处低位可关注新一轮景气启动。位可关注新一轮景气启动。收入端来看，2024 年实现同比正增长板块为船舶（+11.29%）、航空（+3.48%），2025Q1 实现同比正增长板块为地面装备（+22.66%）、船舶（+11.75%）、军工电子（+1.11%）；利润端来看，2024 年 仅 船 舶（+108.24%）实 现 同 比 正 增 长，2025Q1 船 舶（+211.13%）及地面装备（+17.8

5、7%）实现同比正增长，船舶赛道受益造船周期增长显著，而地面装备板块在 25Q1 改善明显。资产负债表来看，航空领域预收预付均下降显著，但航空存货在 2024 年仍维持 9.19%同比增速，或反映行业仍在积极备产，预期未来仍有充沛的订单任务，军工电子板块 2025Q1 预付款项同比+14.68%，或反映积极备产备货、板块收入有望实现修复。此外，航空领域 2024 年资本开支同比+12.77%，或反映对未来需求的乐观预期。看细分产业链环节：赛道分化，消耗弹药合同负债看细分产业链环节：赛道分化，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。行业最快恢复环节。军工原材料端

6、，碳纤维 2024 年收入+6.09%、利润+2.56%，25Q1 收入+11.65%、利润+10.28%，成为唯一收入利润同比双增的军工新材料细分环节。航空中游制造端，机加环节 2024 年合同负债+50.96%、2025Q1 合同负债+49.78%反映中游订单改善。航空主机厂端合同负债消化明显，或处于新一轮订单周期前夕。消耗弹药在 2024 年利润表承压严重的背景下，2025Q1 有收入端改善，且在 2024/2025Q1，合同负债分别同比+21.33%/+19.41%，存货分别同比+18.49%/+26.98%，增长提速，或将推动消耗弹药领域成为军工行业最先恢复的细分赛道之一。投资建议：