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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 餐饮餐饮 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-05-14 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-1%9%相对收益-5%-1%2%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）77 总市值（亿）4738 流通市值（亿）2402 市盈率（倍）64.33 市净率（倍）2.92 成分股总营收（亿）1908 成分股总净利润（亿）74 成分股资产负债率（%）4

2、6.61 相关报告 海外餐饮龙头系列深度之一：星巴克：五十年成长超百倍，困境反转重返巅峰-20221230 海外餐饮龙头系列深度之二：墨式烧烤:快时尚风潮领军者，走出食安泥潭东山再起-20221221 茶咖系列深度之三：茶饮投资宝典，TOP4 谁主沉浮？-20241114 Table_Author 证券分析师：奚清远证券分析师：奚清远 执业证书编号：S0550524070005 18862163397 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 Shake Shack：美式快时尚餐饮

3、新秀，高成长享高估值：美式快时尚餐饮新秀，高成长享高估值-海外餐饮龙头深度复盘之海外餐饮龙头深度复盘之三三 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 成功路径：成功路径：回顾 Shake Shack 发展，公司在资本市场表现优异，演绎出极强的成长属性。公司现金流充沛、净利润质量高，作为高端汉堡龙头拥有优秀的单店模型，凭借自身现金流快速复制拓店，并在后端建立供应链/组织力/数字化等壁垒，提高规模效应和护城河。前端：通过“产品前端：通过“产品+门店”打造靓丽的单店模型。门店”打造靓丽的单店模型。1）产品端产品端，公司抓住美国消费升级风口，主打健康高品质食材，以推陈出新的品类矩阵占领消费者心智

4、。2）门店端）门店端，境内境外同步发力，选址侧重发达/人流密集区，装修淡化快餐感。后端：依托“供应链后端：依托“供应链+组织力组织力+营销力营销力+数字化”构建壁垒。数字化”构建壁垒。1）供应链端供应链端，背靠美国先进成熟的餐饮供应链优势，上下游均与第三方保持稳定合作，开发了可靠的供应链。2）组织端）组织端，公司股权激励至店长层面，门店员工薪酬具有竞争力且享受收入分红，培训课程完善，内部晋升比例高，员工流动率低于行业平均。3）营销端）营销端，公司借助公私域流量运营占领用户心智&加速沉淀与变现。4）数字端）数字端，公司构建了完善的数字化订购前端，同时与第三方平台深度绑定打造订餐后端基础设施，打通

5、全企业后台系统数字化基础设施。估值复盘：估值复盘：通过复盘 Shake Shack 的历史估值演变，进一步验证了我们在海外餐饮龙头系列深度之一：星巴克提出的观点：SSS 为疫情前公司推动估值上涨/下跌的核心因素。按门店增速划分公司所处阶段：成长期（门店增速30%）公司门店体量小，业绩波动大，市场对公司 SSS的考察也较为宽容，PE 锚定 SSS 的正负，即此阶段 SSS 只要是正值，PE 就会增长；青年期&成熟期（门店增速麦当劳麦当劳华莱士。华莱士。肯德基：高毛利肯德基：高毛利+高门店经营利润率，重资产模式下的快餐王者。高门店经营利润率，重资产模式下的快餐王者。得益于传胜供应链的极致管理，肯德

6、基的整体门店坐拥 69%的毛利率和 18%的门店经营利润率。2014年至今肯德基每年新开店的模型有较大差异，近年来押注的小店&小镇模型更加轻盈，门店层面经营利润率较大盘更优，有望拉动整体利润率水平抬升。目前整体回收周期约 2 年，回本速度上仅次于塔斯汀，不失为高门槛&高盈利&回本快速的优质模型。塔斯汀：小而美塔斯汀：小而美+高周转的优质模型。高周转的优质模型。塔斯汀毛利率的官方口径约 65-70%，但加盟商可根据当地情况自行决定套餐售价，在考虑各种促销套餐后，实际毛利率约 55%（甚至更低）。虽然毛利较低，但依托较低的人工/租金/折旧成本率、流水抽成，塔斯汀的门店层面经营利润率依然高达 18%