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1、证券研究报告|行业深度|家用电器 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家用电器 报告日期：2025 年 05 月 13 日 如何看待小米大家电如何看待小米大家电 2025 年的增长持续性？年的增长持续性？家用电器家用电器行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 2024 年小米白电规模大幅增长，黑电经营质量提升年小米白电规模大幅增长，黑电经营质量提升 2024 年小米智能大家电收入同比增长 56.4%；其中空调出货量 680 万台，同比增长超50%。2024 年小米品牌电视线上零售均价同比增长 57%（奥维云网），价格指数大幅提升，并且红米电视线上零售市场份额提升显著。我们认为小米

2、2024 年在家电领域的成功来自于：1）天时：顺应消费降级趋势；2）地利：薄利多销的打法、持续差异化产品创新的能力、造车及企业家 IP 引流的营销方式；3）人和：改造大家电事业部，家电在人车家全生态战略地位提升。2025 年空调年空调：中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破：中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破。1）2025 年国补政策有所调整，空调释放销量弹性，但预计价格弹性不大。线上年国补政策有所调整，空调释放销量弹性，但预计价格弹性不大。线上21002700 元核心价格带竞争加剧。元核心价格带竞争加剧。本轮国补一个消费者至多可以补贴三台空调，因此空调量增明显，25 年国补以

3、来，冰箱、洗衣机、空调线上销量同比-7%、+1%、+6%，空调跑赢其他白电；但 25Q1 空调线上零售均价同比-3%，反映当前消费者消费能力仍然偏弱，我们预计 25 年国补“价增”减弱，“量增”延续。竞争角度看，4 月以来美的、海尔、格力等品牌入门机型较 3 月环比明显降价，且子品牌推出近千元价格带产品狙击小米低端流量机型，2700 元以下入门机型价格竞争加剧。2）2025 年小米空调策略：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价。年小米空调策略：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价。根据奥维云网，小米空调 25Q1 线上零售均价为 2863 元，同比大幅提升 25%；而美的、格力、海尔线上空

4、调均价有所下降。其均价逆势提升来源于小米 2025 年在分体式空调领域通过巨省电 pro 性能升级、上出风口空调等差异化产品提高 ASP；并且小米加大了风管机、3 匹空调的布局，在风管机和 3 匹柜机领域主打性价比优势。3）2025 年小米空调的挑战：需要平衡盈利和份额的关系。年小米空调的挑战：需要平衡盈利和份额的关系。战略角度来看，我们认为小米对白电规模的诉求盈利，卢伟冰官微定下小米空调 2030 年冲击行业第一、第二的目标，2025 年直面价格竞争的可能性大。小米空调目前的核心价格带在 2100-2700 元，这个价格带历史上的品牌份额变化最大，消费者对该价格带的品牌忠诚度低。我们预计小米

5、空调的净利率（大约 2%）低于美的、格力水平，在冲刺规模、直面价格竞争时可能伴随着盈利阶段性承压。电视电视：小米：小米品牌品牌更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善 1）小米品牌更加注重产品结构升级，在小米品牌更加注重产品结构升级，在 Mini LED 领域产品迭代放缓。领域产品迭代放缓。1）25Q1 小米电视线上零售均价为 4323 元，同比增长 82%，而行业均价同比增长 12%，小米电视的价格指数从 24Q1 的 89 提升至 25Q1 的 145。2）在 Mini LED 细分市场，小米电视的零售量市场份额为 19.4%，相比 2024 年下降

6、 2.1 pct，小米 Mini LED 份额下降的原因预计和平价新品迭代速度放缓有关（小米 25 年没有推出平价爆款产品）。2）小米通过价格竞争抢电视份额受阻，国小米通过价格竞争抢电视份额受阻，国内黑电中长期竞争格局改善内黑电中长期竞争格局改善。1）小米电视互联网盈利模式受阻，更加强调硬件盈利。小米电视的盈利模型是通过规模上量增加互联网触点收取互联网服务费用。2023 年 11 月底，国家要求有线电视终端系统默认设置应为“开机进入全屏直播”，小米电视直接失去“开机广告”收入来源，并且海信、TCL 也纷纷跟进互联网服务。2）从公司战略看，小米入局造车，资本开支、销售费用较大，并且小米也确立了品