锦波生物-公司研究报告-24年业绩表现亮眼25年拟推出股权激励-250509（16页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1616 Table_Page 年报点评|医疗美容 证券研究报告 锦波生物（锦波生物（832982.BJ）24 年年业绩表现亮眼业绩表现亮眼，25 年拟推出股权激励年拟推出股权激励 核心观点核心观点：24 年年报及报及 25 年一季报年一季报发布，业绩表现亮眼。发布，业绩表现亮眼。公司 2024 年实现营业收入 14.43 亿元（yoy+84.92%）、归母净利润 7.32 亿元（yoy+144.27%）、扣非归母净利润 7.12 亿元（yoy+149.15%）。单季度来看，公司 24 年四季度实现营业收入 4.54 亿元（yoy+72.

2、65%）、归母净利润 2.12 亿元（yoy+97.50%）、扣非归母净利润 2.01 亿元（yoy+97.09%）；公司 25年一季度实现营业收入 3.66 亿元（yoy+62.51%）、归母净利润 1.69 亿元（yoy+66.25%）、扣非归母净利润 1.67 亿元（yoy+70.92%）。医疗器械业务持续高速增长。医疗器械业务持续高速增长。分业务来看：（1）医疗器械 24 年实现收入 12.53 亿元（yoy+84.37%），占比 86.89%，毛利率 95.03%，同比+1.85pct。其中单一材料医疗器械实现收入 11.28 亿元（yoy+99.69%），占 比 78.20%，同

3、比+1.27pct，复 合 材 料 医 疗 器 械 1.25 亿 元（yoy+9.03%），同比-2.67pct。（2）功能性护肤品 24 年实现收入 1.42亿元（yoy+86.83%），毛利率 70.41%，同比+2.62pct。其中单一成分功能性护肤品收入 0.34 亿元（yoy+103.94%），毛利率 86.97%，同比-2.79pct，复合成分功能性护肤品 1.08 亿元（yoy+82.07%），毛利率65.26%，同比+3.58pct。（3）原料及其他小计 24 年实现收入 0.46 亿元（yoy+89.07%）；（4）其他业务 24 年实现收入 1.62 亿元。拟推出股权激励，

4、彰显拟推出股权激励，彰显公司公司发展信心。发展信心。根据股权激励计划，向包括 4 位高管在内的 87 人以 276 元/份授予 100 万份（首次 80 万份，预留 20万份），业绩考核目标为 2025-2027 年剔除股权激励费用后的扣非归母净利润分别不低于 10/14/18 亿元。盈 利预测盈 利预测与 投资建议与 投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为12.74/17.54/22.66 元/股，对应 PE31.88x/23.17x/17.93x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 2025 年 35xPE 估值，对应合理价值446.03 元/股，给予“买入”评级。

5、风险提示风险提示。研发进展不达预期；商业化推广不达预期；市场竞争加剧。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）780 1443 2202 3108 3996 增长率（%）100.0%84.9%52.6%41.2%28.5%EBITDA（百万元）404 929 1408 1930 2480 归母净利润（百万元）300 732 1128 1552 2006 增长率（%）174.6%144.3%54.0%37.6%29.2%EPS（元/股）3.57 8.27 12.74 17.54 22.66 市盈率（P/E）73.18 25.03 31.8

6、8 23.17 17.93 ROE（%）31.4%47.7%50.0%47.9%44.4%EV/EBITDA 43.35 18.97 24.71 17.67 13.36 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 406.30 元 合理价值 446.03 元 报告日期 2025-05-09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 请注意，李桠桐并非香港证券及期货事务监察委