共创草坪-无出其右龙头稳健成长-220321（27页）.pdf

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1、共创草坪（605099） 证券研究报告公司研究其他轻工制造 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 无出其右无出其右，龙头稳健成长，龙头稳健成长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,850 2,420 3,206 3,869 同比（%） 19.1% 30.8% 32.5% 20.7% 归母净利润（百万元） 411 425 611 784 同比（%） 44.4% 3.3% 43.9% 28.2% 每股收益（元/股） 1.02 1.05 1.52 1

2、.95 P/E（倍） 27.09 26.22 18.22 14.21 投投资要点资要点 人造草坪行业龙头，连续九年产销规模全球第一。人造草坪行业龙头，连续九年产销规模全球第一。公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，截至 2020 年产能突破年产能突破 9000 万平方米，产品远万平方米，产品远销全球销全球 120 个国家和地区，铺设面积超过个国家和地区，铺设面积超过 3 亿平米亿平米。公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场高度认可，根据 AMI Consulting， 公司自公司自 2011 年起连续九年产销规模位列全球第一，年起连续九年产销规模位列全球第一， 2019

3、年年以销量计市占率达到以销量计市占率达到 15%。2016-2020 年公司收入 CAGR 为 14.25%，2020 年境外休闲草收入占比为 69%，贡献最主要的收入增量。 行业空间广阔，对天然草的替代需求推动人造草渗透率持续提升。行业空间广阔，对天然草的替代需求推动人造草渗透率持续提升。根据AMI Consulting，2019 年全球人造草坪销售规模近 180 亿元，其中运动草/休闲草销量分别为 1.60/1.37 亿平方米，人造草坪高性能、低成本的属性使其对天然草的替代需求增加，2019-2023 年运动草年运动草/休闲草销量休闲草销量CAGR 分别为分别为 8.16%/14.93%，

4、我我们预计们预计 2023 年人造草坪市场规模年人造草坪市场规模近近300 亿元。亿元。运动草增长来自于国内市场体育投入和海外市场存量更新，我国政策东风利好运动草市场持续扩容，我们预计预计 2023 年年国内国内足球场足球场地运动草渗透率提升至地运动草渗透率提升至 27%，市场规模突破，市场规模突破 10 亿元。亿元。休闲草增长来自海外消费升级及多元应用场景拓展，我们预计我们预计 2023 年全球休闲草规模年全球休闲草规模超过超过 260 亿元，渗透率提升至亿元，渗透率提升至 8%。竞争格局方面，资质认证形成行业进入壁垒， 市场份额不断向头部集中， 2019 年全球 11%的企业贡献 85%的

5、产量，2017-2019 年行业销量 CR5 从 34%提升至 37%。 研发、资质及渠道壁垒难逾，公司龙头地位稳固。研发、资质及渠道壁垒难逾，公司龙头地位稳固。1）研发实力遥遥领）研发实力遥遥领先。先。 中科院化学所材料学专家赵春贵博士为公司研发实力背书， 在工艺、技术层面的前瞻性布局使公司具备满足客户多元需求的定制及量产能力， 2020 年推出新产品超过 200 种；2）国际权威资质认证。）国际权威资质认证。公司是亚太地区唯一一家同时具备 FIFA（全球 8 家） 、World Rugby（全球 8 家） 、FIH（全球 11 家）优选供应商资质的公司，资质认证的稀缺性和稳定性为公司高端运

6、动草产品拓展奠定基础；3）下游渠道优质稳健。下游渠道优质稳健。欧美地区头部客户高度依赖公司优质产品供给，2019 年客户向公司采购额占客户收入比重最高达到 38%， 公司产能持续爬坡保障交付能力， 2023 年产能规模有望突破 1.5 亿平米。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：人造草坪行业空间广阔，公司研发、资质及渠道方面核心竞争优势稳固，未来有望通过铺装业务实现 3 倍规模扩张，我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 24.20/32.06/38.69 亿元，对应 PE为 26/18/14X。利用可比公司估值法给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应目标价 38 元，首次