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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力设备及新能源行业 行业研究|深度报告 数据中心数据中心核心核心组成部分之一组成部分之一，功率增长激活散热更高挑战，功率增长激活散热更高挑战。数据中心作为数据存储和交互的基础架构，在信息时代具有十分重要的地位。在数据中心运行的过程中，热量的产生不可避免，为使得热量从数据中心内部排放到外部大气中，就需要安装冷却系统。在导致电子元器件发生故障的诸多因素中，有超过半数的案例是由于高温引起的。半导体元器件温度每上升 10摄氏度，反向漏电流将增加 1 倍。同时，

2、高温环境也会造成机件材料、导线绝缘保护层、防水密封胶的加速老化。人工智能产业蓬勃发展，算力需求高速式增长，促使单一芯片的算力不断提升。高算力意味着芯片的功耗水平不断提高，单一芯片功耗的增长导致服务器机架整体功耗的攀升，并为整个服务器的散热带来了巨大的挑战。液冷技术路线存在多样化特点，液冷技术路线存在多样化特点，液冷比例有望提升液冷比例有望提升。液冷技术首先根据接触方式的不同，分为间接冷却和直接冷却两类。冷板式液冷是间接冷却，通过区分冷却液是否发生相变，冷板式又可以分为单相冷板式和两相冷板式两种技术路线。直接冷却则包括浸没式液冷和喷淋式液冷两个方式，各种类液冷技术具有不同的特点，适用场景各有千秋

3、。对于冷板式液冷，其在前期部署和后期运维环节都更加易于维护，且具有更高的设备兼容性，能够兼容更多数据中心的应用场景，但由于需要在液冷机柜内安装热介质管通道，成本劣势较为明显。对于浸没式液冷，其散热性能出众，可靠性和能效都更为突出，但其可维护性较差，同时安装难度较高，具有较高的部署门槛。对于喷淋式液冷，其易于安装，成本偏低性价比高，同时拥有很高的空间利用率，能够尽可能节省数据中心的室内空间，但其设备兼容性较差，或仅适用于直接面向芯片级部件进行冷却。在数据中心散热需求持续提升的背景下，浸没式液冷凭借更出色的技术效果，或成为更为广泛应用的冷却系统解决方案，未来发展前景广阔。经典制造业产业链形态经典制

4、造业产业链形态，中游制造以及下游应用决定生态，中游制造以及下游应用决定生态。液冷产业链上游主要生产冷却液、接头、电磁阀、Tank 和 Maniflod 等基础零部件。中游包括液冷基础设备整个产业的核心价值点，包括三大组成部分冷却塔、CDU 和液冷机组，具有较高的技术壁垒，相关企业还可以为下游客户提供液冷系统解决方案。产业链下游即庞大的液冷需求方，客户群体包括了互联网、电信、金融等各种行业，决定了相关技术最终的应用形态。看好液冷产业链公司受益于 AIDC 发展，建议关注英维克、高澜股份、同飞股份、申菱环境、曙光数创、佳力图等。数据中心电力配套企业有望在获得下游客户认可情况下，获得相关冷却模块合作

5、机遇，建议关注麦格米特、中恒电气、禾望电气、欧陆通、科华数据、科士达、通合科技、盛弘股份、正泰电器、良信股份等。风险提示风险提示 数据中心投建不及预期、数据中心功率需求增速不及预期、数据中心冷却技术路线发生巨大迭代、地缘政治风险、原材料供应链风险等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2025 年 05 月 08 日 顾高臣 021-63325888*6119 执业证书编号：S0860520080004 严东 执业证书编号：S0860523050001 25Q1 风电行业招标增长，价格企稳 2025-05-04 3 月电新出口改善 2025

6、-04-25 GTC2025 电网到芯片的电力解决方案 2025-03-23 AIDC 温控稳步发展 AI 电力系列报告（二）看好（维持）电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 市场概况：算力迭代激活冷却技术演进，液冷市场发展前景广阔.5 国内液冷市场.10 全球液冷市场.13 技术路线：冷板式技术成熟度较高，浸没式展现潜力.14 技术路线 1：冷板式液冷.15 技术路线 2：浸没式液冷.17 技术路线 3：喷淋式液冷.18 产业链

7、现状：产业链角色划分清晰，行业生态逐步形成.19 上游：数据中心方兴未艾，赛道关注度有望提升.20 中游：掌握产业链核心价值点，提供多样化解决方案.21 下游：决定最终落地场景，应用推动技术迭代.23 液冷潜在发展：机架峰值不断提升，新技术初步呈现.24 潜在迭代技术 1：被动两相.25 潜在迭代技术 2：混合液冷.25 投资建议.26 风险提示.27 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：数据中心基本结构.5 图 2：

8、电子元器件故障原因占比.5 图 3：不同机架功率下采用的冷却方式.7 图 4：微软公司历代数据中心 PUE 值.7 图 5：2007-2023 年全球数据中心年均 PUE.8 图 6：冷却技术技术路径及其对应 PUE 值.8 图 7：传统风冷及液冷工作原理.9 图 8：液冷与风冷散热能力对比.9 图 9：液冷机柜具备更强大的散热能力.9 图 10：2019-2023 年我国算力中心耗电量（单位：亿千瓦时）.10 图 11：液冷与风冷每年成本对比.10 图 12：中国液冷技术发展历程.11 图 13：中国智算中心分布情况.12 图 14：武汉人工智能计算中心实景图.12 图 15：2024 年新

9、增数据中心项目规模分布.12 图 16：2020-2025 年中国数据中心市场规模及预测（单位：亿元）.12 图 17：2025 年中国各行业液冷需求占比预测.12 图 18：2022-2027 年液冷服务器市场规模及预测（单位：亿元）.12 图 19：2021-2028 年全球冷却市场的液冷占比及预测.13 图 20：2021-2027 年全球数据中心液冷市场分行业份额（单位：百万美元）.13 图 21：液冷技术通用架构示意图.14 图 22：液冷技术路线架构图.15 图 23：中国液冷技术市场占比情况.15 图 24：冷板式液冷系统工作原理示意图.16 图 25：冷板式液冷系统的冷却液选择

10、.16 图 26：单相浸没式液冷系统工作原理示意图.17 图 27：相变浸没式液冷系统工作原理示意图.18 图 28：喷淋式液冷系统工作原理示意图.19 图 29：液冷数据中心产业链示意图.19 图 30：Manifold 示意图.20 图 31：Tank 示意图.20 图 32：机柜式和机架式 CDU 示意图.21 图 33：英维克机柜式风液 CDU 产品.21 图 34：曙光数创 C7000 解决方案示意图.22 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一

11、页的免责申明。4 图 35：阿里云仁和液冷数据中心实景图.23 图 36：英伟达芯片路线示意图.24 图 37：英伟达芯片机架峰值（单位：kW）.24 图 38：液冷技术未来前瞻.24 图 39：被动两相式冷板液冷原理图.25 图 40：单相浸没+两相冷板原理图.26 图 41：英伟达混合液冷技术概念图.26 图 42：单相浸没+单相冷板原理图.26 图 43：OVHcloud 混合液冷技术产品图.26 表 1：不同芯片架构对应参数表.6 表 2：风冷与液冷技术对比.10 表 3：部分液冷相关政策及主要内容.11 表 4：液冷技术指标得分对比.15 表 5：CDU 安装方式对比.22 表 6：

12、微软在数据中心领域的投资项目.24 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 市场概况：市场概况：算力迭代激活冷却技术演进，液冷市场发算力迭代激活冷却技术演进，液冷市场发展前景广阔展前景广阔 数据中心是布列服务器和储存数据的设施，冷却系统是其重要的组成部分之一。数据中心是布列服务器和储存数据的设施，冷却系统是其重要的组成部分之一。数据中心作为数据存储和交互的基础架构，在信息时代具有十分重要的地位。在数据中心运行的过程中，热量的产生不可避免，为

13、使得热量从数据中心内部排放到外部大气中，就需要安装冷却系统。冷却系统与发热部件进行热交换，并将热量从室内输送至室外。图 1：数据中心基本结构 数据来源：佑泰、东方证券研究所 高温高温限制元器件效能发挥，冷却重要性稳步提升限制元器件效能发挥，冷却重要性稳步提升。在导致电子元器件发生故障的诸多因素中，有超过半数的案例是由于高温引起的。半导体元器件温度每上升 10 摄氏度，反向漏电流将增加 1 倍。同时，高温环境也会造成机件材料、导线绝缘保护层、防水密封胶的加速老化。在数据中心中，这些元器件和材料密集部署，一旦有其中某一部件过热着火，将在短时间内波及大量设备，引发数据中心的瘫痪，对企业造成不可估量的

14、损失。而冷却系统的设计涉及数据中心的规模、IT 设备的热负荷和外部环境条件，综合考量多重因素以应对高温问题。因此，在数据中心中部署冷却系统能够有效控制设备温度，使其维持在相对稳定的运行环境中，尽可能减少安全事故的发生概率。图 2：电子元器件故障原因占比 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源：绿色节能液冷数据中心白皮书、东方证券研究所 芯片算力大幅提升，芯片算力大幅提升，带来散热挑战。带来散热挑战。近年来，人工智能产业蓬勃发展，算

15、力需求高速式增长，促使单一芯片的算力不断提升。与此同时，高算力意味着芯片的功耗水平不断提高，以英伟达的芯片产品为例，A100 的功耗仅为 400W，而基于 Blackwell 架构设计的 GB200 的功耗已经高达2700W。单一芯片功耗的增长导致服务器机架整体功耗的攀升，并为整个服务器的散热带来了巨大的挑战。表 1：不同芯片架构对应参数表 架构 A100 H100 H200 GH200 B100 B200 Full B200 GB200 Ampere Hopper Blackwell 显存大小 80GB 80GB 141GB 96/144GB 180/192GB 180/192GB 192G

16、B 384GB 显存宽带 2TB/s 3.35TB/s 4.8TB/s 4/4.9TB/s 8TB/s 8TB/s 8TB/s 16TB/s FP16 稠密算力(FLOPS)312T 1P 1P 1P 1.75P 2.25P 2.5P 5P INT8 稠密算力(OPS)624T 2P 2P 2P 3.5P 4.5P 5P 10P FP8 稠密算力(FLOPS)2P 2P 2P 3.5P 4.5P 5P 10P FP6 稠密算力(FLOPS)3.5P 4.5P 5P 10P FP4 稠密算力(FLOPS)7P 9P 10P 20P NVLink 宽带 600GB/s 900GB/s 900GB/

17、s 900GB/s 1.8TB/s 1.8TB/s 1.8TB/s 3.6TB/s 功耗 400W 700W 700W 1000W 700W 1000W 1200W 2700W 备注 1 个 Die 1 个 Die 1 个 Die 1 个 Grace CPU 1 个 H200 CPU 2 个 Die 2 个 Die 2 个 Die 1 个 Grace CPU 2 个Blackwell CPU 数据来源：维谛（Vertiv）、东方证券研究所 制冷方式发生变革，液冷替代风冷成为未来发展趋势。制冷方式发生变革，液冷替代风冷成为未来发展趋势。过去，服务器机架的功率密度普遍偏小，数据中心往往采用以 CR

18、AC（机房空调）和 RDHx（后门热交换器）为代表的风冷技术以实现为服务器冷却散热的目的。但随着机架功率的持续攀升，传统的风冷技术并不能有效解决当前的散热问题，冷却方式将会出现由风冷技术向液冷技术的逐步演进。根据维谛（Vertiv）的资料显 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 示，当机架密度超过 20kW 时，风冷技术的有效性会逐步丧失，此时建议采用具有更高冷却效率的液冷技术以应对高密度机架的散热需求。图 3：不同机架功率下采用的冷却方

19、式 数据来源：维谛（Vertiv）、东方证券研究所 能耗提高对能耗提高对 PUE（电能利用效率）提出更高要求，液冷技术或成为有效解决方案。（电能利用效率）提出更高要求，液冷技术或成为有效解决方案。数据中心的整体能耗不断提高，将消耗大量的电力，对各地的电网系统产生一定的压力。PUE 即电能利用效率，指数据中心总耗电量与数据中心 IT 设备耗电量的比值，其值越低，代表着数据中心更有效地利用电能。以下为 PUE 的计算公式：=（注：为维持数据中心正常运行总耗电，为数据中心中 IT 设备耗电，单位均为 kWh）以微软公司为例，其第一代数据中心的 PUE 值达到 2 以上，随着迭代升级，其历代数据中心的

20、PUE 值在持续下降，下一代数据中心或将降低至 1.07 及以下。图 4：微软公司历代数据中心 PUE 值 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数据来源：Mircosoft、东方证券研究所 全球数据中心的年均全球数据中心的年均 PUE 从从 2007 年的年的 2.5 下降至下降至 2023 年的年的 1.58，未来仍有充足的优化空间。，未来仍有充足的优化空间。制冷设备是数据中心能耗占比的重要组成部分，通过对冷却技术的优化，有望推动 P

21、UE 进一步下降以应对数据中心日益增长的能耗水平以及各地区的监管要求。根据中兴通讯发布的白皮书，当冷却技术从风冷向液冷演进时，PUE 或将下降到 1.2 以下，如果采用更为有效的相变浸没式液冷技术，PUE 将有望达到 1.1 以下水平。图 5：2007-2023 年全球数据中心年均 PUE 图 6：冷却技术技术路径及其对应 PUE 值 数据来源：semianalysis、东方证券研究所 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 以液体冷却替代空气作为冷却介质，液冷技术优势众多。以液体冷却替代空气作为冷却介质，液冷技术优势众多。过去，风冷技术是冷却系统的主流应用方案，其原理是借助

22、空气的流通，将低温空气引入冷却设备为发热部件降温，再将高温空气排出，但这一技术已经难以适应日益提高的散热需求。因此，液冷技术作为对风冷技术的有效替代方案，开始逐步走向成熟。在液冷技术中，冷却介质由空气替换为液体，由液体与发热部件进行热交换，利用液体的温升或者相变带走热量，高散热、低能耗和低噪声是其最主要的三大优势。电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 7：传统风冷及液冷工作原理 数据来源：绿色节能液冷数据中心白皮书、东方证券研究所 高

23、散热：液体介质散热能力突出，为高密度设备提供更多部署空间。高散热：液体介质散热能力突出，为高密度设备提供更多部署空间。液冷系统根据不同场景采用去离子水、醇基溶液、氟碳类工质、矿物油或硅油等多种类型冷却剂，一般而言，这些液体的载热能力、导热能力和强化对流换热系数均远大于空气，具备更强大的散热能力，因此在数据中心中少量的液冷机柜就可以满足散热的需求。同时，由于液冷技术将发热部件中的大部分热量通过循环介质输出设备，降低了机房整体的送风需求量，不仅节约了更多的机房空间，而且为部署更高密度的 IT 机柜设备提供了可能。图 8：液冷与风冷散热能力对比 图 9：液冷机柜具备更强大的散热能力 注：假设所处环境

24、为 2kW 的机房 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 数据来源：GTC 大会、Nvidia、东方证券研究所 低能耗：液冷技术冷却能耗低，每年能节约大量的电力费用支出。低能耗：液冷技术冷却能耗低，每年能节约大量的电力费用支出。以我国数据中心为例，产业耗电量不断攀升，从 2019 年的 824 亿千瓦时上升至 2023 年的 1500 亿千瓦时，预计到 2030 年，能耗总量将达到约3800亿千瓦时，这表明企业将会为数据中心的运行承担高昂的电费。而液冷技术具有传热路径短（CDU 直接供应到设备，实现热量合理分配）、换热效率高（一次侧和二次侧采用液液换热，一次侧与外部环境采用

25、风液换热、液液换热相结合的方式，具备更优换热效果）和制冷能效高（实现 4055高温供液，无需压缩机冷水机组，同时采用室外冷却塔，达到全年 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 自然冷却的目标）的特点，使得液冷系统具备了低能耗的优势，既降低了数据中心的 PUE 值，也能够为企业节省大量的电力费用支出，降低数据中心的整体运行成本。图 10：2019-2023 年我国算力中心耗电量（单位：亿千瓦时）图 11：液冷与风冷每年成本对比 数据来源：

26、算力中心冷板式液冷发展研究报告（2024 年）、东方证券研究所 注：假设所处环境为 2kW 的机房 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 低噪音：液冷技术降低风机使用频率，解决噪声污染问题。低噪音：液冷技术降低风机使用频率，解决噪声污染问题。液冷技术的冷却介质在系统内通过泵的驱动进行循环流动以实现散热的目的，解决全部发热器件或关键高功率器件散热问题，这一设计能够降低冷却风机转速或者使得冷却系统直接采用无风机设计，从而具备极佳的降噪效果，提升机房运维环境舒适性，解决噪声污染问题。液冷技术具有优越的散热能力，未来或将逐步走向成熟。液冷技术具有优越的散热能力，未来或将逐步走向成熟

27、。与风冷技术相比，液冷由于其更高的制冷效率和散热能力，适合的场景将更加丰富，尤其能够满足中大型数据中心的冷却需求。尽管目前风冷技术的成熟度更高，但未来随着液冷技术的不断突破以及商业化布局向纵深推进，液冷技术的成熟度或将进一步提高。表 2：风冷与液冷技术对比 适用环境 适用配置 制冷效率 散热能力 成熟度 风冷直膨式系统 对环境无要求，但是无法实现自然冷却 适合小型数据中心 制冷效率低 单机柜 15kW 以内（采用列间空调，小规模部署）高 液冷系统 全年全地域自然冷却，不受气候影响 适合各种场景，尤其适用中大型数据中心 全年自然冷却，无机械制冷，制冷效率极高 单机柜 20kW 以上，最大可达到

28、200kW 适中 数据来源：绿色节能液冷数据中心白皮书、东方证券研究所 国内液冷市场 国内液冷企业发展速度快，技术水平引领国内外市场。国内液冷企业发展速度快，技术水平引领国内外市场。我国的液冷产业具有十余年发展历史，处于世界领先的地位。2011 年，中科曙光率先开始进行服务器液冷的探索和研发工作。此后，包括浪潮信息等数据中心服务商和华为、联想、阿里巴巴等互联网大厂均投入到液冷技术的商业化进 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 程中，并

29、推动大量液冷项目的落地。2024 年 1 月，浪潮信息还与国际知名芯片制造商英特尔合作发布全球首个全液冷冷板服务器的参考设计，并向业界开放，进一步彰显了我国液冷厂商的技术优势。图 12：中国液冷技术发展历程 数据来源：智研咨询、东方证券研究所 信息化进程持续加速，相关政策大力支持液冷技术发展。信息化进程持续加速，相关政策大力支持液冷技术发展。近年来，随着大数据、物联网和云计算等概念的不断推广，我国信息化进程不断加快。同时，为适应新时代数字经济和新型工业化发展的需要，大量政策密集出台，也为液冷技术的发展提供了重要的支持。2020 年以来，多条政策提及液冷技术在数据中心的应用，积极推动这一高效冷却

30、方案的落地。表 3：部分液冷相关政策及主要内容 发布日期 政策名称 主要内容 2021.5 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 推动数据中心采用液冷、机柜模块化、余热回收利用等节能技术模式。2023.3 绿色数据中心政府采购需求标准（试行）数据中心相关设备和服务应当优先采用新能源、液冷、分布式供电、模块化机房等高效方案。2023.10 算力基础设施高质量发展行动计划 支持液冷、储能等新技术应用，探索利用海洋、山洞等地埋条件建设自然冷源数据中心优化算力设施电能利用效率、水资源利用效率、碳利用效率，提升算力碳效水平。2023.12 关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网

31、的实施意见 推进数据中心用能设备节能降碳改造，推广液冷等先进散热技术。优化数据中心负荷运行时段，提升数据中心等负荷的柔性调节响应能力。推动数据中心备用电源绿色化。数据来源：中商情报网、华经情报网、东方证券研究所 智算中心遍及全国，液冷潜在需求量巨大。智算中心遍及全国，液冷潜在需求量巨大。根据亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书，国内智算中心将遍及我国绝大多数省份，形成覆盖全国的智算中心网络。2024 年，我国新增数据中心也以大型和超大型数据中心为主。同时，近年来，我国数据中心的市场规模持续扩大，2025 年市场规模总额预计将达到 3180 亿元。日益增加的数据中心数量和庞大的数据中心市场

32、规模离不开冷却系统的支持。作为一种高效冷却技术，液冷具有丰富的应用场景，相关需求有望展现较强成长性。电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 13：中国智算中心分布情况 图 14：武汉人工智能计算中心实景图 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 数据来源：数据中心能源十大趋势白皮书、东方证券研究所 图 15：2024 年新增数据中心项目规模分布 图16：2020-2025年中国数据中心市场规模及预测（单位

33、：亿元）数据来源：科智咨询、东方证券研究所 数据来源：中商产业研究院、东方证券研究所 下游客户行业分布广泛，市场规模有望进一步扩大。下游客户行业分布广泛，市场规模有望进一步扩大。数据作为当前经济社会重要的生产要素，受到大量行业和企业的重视，许多企业均建立了具有强大存储能力的数据中心，由此带来了大量的冷却需求。根据中商产业研究院的预测，液冷在金融、互联网、电信等行业的需求将高速增长，2025 年在此三大行业的需求占比将分别达到 25%、24%和 23%，占比总和达到全行业的七成以上。因此，各行业对液冷技术的巨大需求有望推动液冷服务器市场规模在未来几年进一步扩大，从 2022 年 73 亿元有望上

34、升至 2027 年 430 亿元。图 17：2025 年中国各行业液冷需求占比预测 图 18：2022-2027 年液冷服务器市场规模及预测（单位：亿元）电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 数据来源：中商产业研究院、东方证券研究所 数据来源：中商产业研究院、东方证券研究所 全球液冷市场 全球液冷市场稳步发展，液冷占比持续攀升。全球液冷市场稳步发展，液冷占比持续攀升。散热效率更佳的液冷技术替代风冷技术是未来冷却技术路径的趋势，尽管当前风

35、冷技术仍是最为常见的技术路线，但近年来越来越多的冷却系统开始采用液冷技术进行散热。数据显示，2021 年液冷技术在全球冷却市场的占比仅为 8%，但到2028年，这一数据有望提升至33%，液冷将占据更大的市场份额，并成为新建数据中心在布局冷却系统时的重要选择。图 19：2021-2028 年全球冷却市场的液冷占比及预测 数据来源：Data Center Dynamics、东方证券研究所 互联网与通信、金融为全球数据中心液冷市场的主要客户群体。互联网与通信、金融为全球数据中心液冷市场的主要客户群体。根据元哲咨询的数据和预测，全球数据中心液冷市场份额将不断扩大，从 2021年的 27.9亿美元上升至

36、 2027年的 118.4亿美元，6年CAGR达到27.67%。其中，互联网与通信和金融行业始终是全球液冷市场的主要客户群体，6 年 CAGR 分别达到 26.42%和 31.13%。图 20：2021-2027 年全球数据中心液冷市场分行业份额（单位：百万美元）电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源：元哲咨询、东方证券研究所 技术路线：冷板式技术成熟度较高，浸没式展现潜力技术路线：冷板式技术成熟度较高，浸没式展现潜力 架构清晰

37、，架构清晰，能量逐级传递能量逐级传递。液冷架构主要包括三个部分：热捕获、热交换和冷源。以数据中心应用为例，热捕获发生在液冷机柜内，指的是使用冷却液体将 IT 设备产生的热量带走。热交换即连接液冷系统一次侧和二次侧的“桥梁”，即通过 CDU（冷量分配单元）对资源进行分配与交换。冷源一般布局在数据中心外部，热量在这一部分与自然环节交换，完成处理。图 21：液冷技术通用架构示意图 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 液冷技术路线存在多样化特点，当前以冷板式为主。液冷技术路线存在多样化特点，当前以冷板式为主。液冷技术首先根据接触方式（冷却液和 IT 设备的接触）的不同

38、，分为间接冷却和直接冷却两类。冷板式液冷是间接冷却，通过区分冷却液是否发生相变，冷板式又可以分为单相冷板式和两相冷板式两种技术路线。直接冷却则包括浸没式液冷和喷淋式液冷两个方式，在浸没式液冷中，同样通过区分冷却液是否产生相变，可定义单相浸没式和相变浸没式两种技术路线。根据中商产业研究院的数据，作为早期率先开发的技术路线，电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 冷板式液冷是目前技术成熟度最高、行业布局最多和应用最为广泛的液冷技术，国内市场占

39、比达到 65%。浸没式液冷作为液冷技术路径演进的重点方向，当前占比达到 34%，随着该技术逐步走向成熟，是未来较有潜力的发展路线。图 22：液冷技术路线架构图 图 23：中国液冷技术市场占比情况 数据来源：绿色节能液冷数据中心白皮书、东方证券研究所 数据来源：中商产业研究院、东方证券研究所 各种类液冷技术具有不同的特点，适用场景各有千秋。各种类液冷技术具有不同的特点，适用场景各有千秋。对于冷板式液冷，其在前期部署和后期运维环节都更加易于维护，且具有更高的设备兼容性，能够兼容更多数据中心的应用场景，但由于需要在液冷机柜内安装热介质管通道，成本劣势较为明显。对于浸没式液冷，其散热性能出众，可靠性和

40、能效都更为突出，但其可维护性较差，同时安装难度较高，具有较高的部署门槛。对于喷淋式液冷，其易于安装，成本偏低性价比高，同时拥有很高的空间利用率，能够尽可能节省数据中心的室内空间，但其设备兼容性较差，或仅适用于直接面向芯片级部件进行冷却。综合对比，在数据中心散热需求持续提升的背景下，浸没式液冷凭借更出色的技术效果，或成为更为广泛应用的冷却系统解决方案，未来发展前景十分广阔。表 4：液冷技术指标得分对比 技术指标 冷板式 浸没式 喷淋式 前期部署 成本比较 2 3 4 可维护性 4 2 3 空间利用率 3 3 4 设备兼容性 3 2 2 安装简易型 3 2 4 技术效果 散热性能 3 5 3 可靠

41、性 3 5 4 能效 3 5 4 后期运维 可维护性 4 4 4 单板腐蚀性 3 4 4 注：分数区间为 0-5 分，其中，5 分代表该指标最优，0 分代表该指标最弱 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 技术路线 1：冷板式液冷 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 热量热量通过通过液冷板间接液冷板间接传递传递给冷却液，给冷却液，再由再由冷却液带走热量。冷却液带走热量。冷板式液冷系统室外侧包括冷却塔和一

42、次侧循环冷却管道及冷却液，室内侧由 CDU、二次侧循环冷却管道及冷却液、液冷机柜组成。冷板式液冷的工作原理如下：（1）在液冷机柜内，芯片等发热设备与液冷板贴合，在工作状态时将热量传导给液冷板。（2）二次侧的低温冷却液在 CDU 的驱动下进入液冷机柜，与液冷板发生热交换且温度升高，并重新回到 CDU。（3）二次侧的高温冷却液与一次侧的低温冷却液在 CDU 发生热交换，二次侧冷却液继续循环为机柜内设备降温，一次侧冷却液流动到室外冷却塔，并将热量排放至大气环境中。图 24：冷板式液冷系统工作原理示意图 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 根据根据冷却液冷却液类型的不同，类型的不

43、同，分为单相和两相。分为单相和两相。冷板式液冷系统中二次侧循环回路常用的冷却液包括水基冷却液和非水基冷却液。水基冷却液主要分为纯水液和配方液两种，其具有良好的传热性能和高沸点的特点，不易发生汽化，因此适用于不产生气液相转化的单相冷板式液冷技术。非水基冷却液则主要分为碳氢及有机硅类和碳氟化合物类两种，其中氯氟烃（CFC）、氢代氯氟烃（HCFC）、氢氟烃（HFC）等碳氟化合物由于具有良好的传热性能和低沸点的特点，适用于发生气液相转化的两相冷板式液冷技术。图 25：冷板式液冷系统的冷却液选择 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分

44、析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 数据来源：算力中心冷板式液冷发展研究报告（2024 年）、东方证券研究所 技术路线 2：浸没式液冷 发热部件直接浸没入冷却液，通过直接接触发热部件直接浸没入冷却液，通过直接接触实现实现热交换。热交换。以数据中心应用来看，浸没式液冷系统室外侧包括冷却塔和一次侧循环冷却管道及冷却液，室内侧由 CDU、二次侧循环管道及冷却液、浸没腔体（Tank）、IT 设备组成。单相浸没式液冷的二次侧冷却液在热交换过程中不发生相态变化，仅依靠物质的显热变化进行热单相浸没式液冷的二次侧冷却液在热交换过程中不发生相态变化，仅依靠物

45、质的显热变化进行热量传递。量传递。单相浸没式液冷的工作原理如下：（1）二次侧低温冷却液受到 CDU 的驱动进入浸没腔体的底部。（2）低温液体在腔体内流动，吸收 IT 设备的热量升温，并从腔体顶部出口回流至 CDU。（3）二次侧的高温冷却液与一次侧的低温冷却液在 CDU 发生热交换，二次侧冷却液继续循环为机柜内设备降温，一次侧冷却液流动到室外冷却塔，并将热量排放至大气环境中。图 26：单相浸没式液冷系统工作原理示意图 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页

46、的免责申明。18 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 相变浸没式液冷的二次侧冷却液在热交换过程中发生相态转化，依靠物质的潜热变化进行热量传相变浸没式液冷的二次侧冷却液在热交换过程中发生相态转化，依靠物质的潜热变化进行热量传递。递。相变浸没式液冷的工作原理如下：（1）浸没腔体内下方为液态区，上方为气态区，IT 设备完全浸没在低沸点的液态冷却液中，当设备处于运行状态时，液态冷却液会吸收设备的热量发生沸腾并汽化。（2）由于汽化生成的高温气态冷却液密度小，因此会不断聚集到腔体顶部，与顶部的冷凝器发生热交换，重新冷却成低温液态冷却液后回落至腔体下方。（3）热量则被输送到 CDU 内

47、，与一次侧的低温冷却液在 CDU 再次发生热交换，之后一次侧冷却液流动到室外冷却塔，并将热量排放至大气环境中。图 27：相变浸没式液冷系统工作原理示意图 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 技术路线 3：喷淋式液冷 直接面向芯片级部件，冷却液喷洒至发热器件实现精准冷却。直接面向芯片级部件，冷却液喷洒至发热器件实现精准冷却。具体来看，浸没式液冷系统室外侧包括冷却塔和一次侧循环冷却管道及冷却液，室内侧由 CDU、二次侧循环管道及冷却液、喷淋式液冷机柜组成。喷淋式液冷的工作原理如下：电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

48、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19（1）二次侧低温冷却液受到 CDU 驱动进入喷淋式机柜内部，之后通过分液器进入与 IT 设备相对应的布液装置。（2）通过提供固定大小的重力势能驱动冷却液对发热部件进行喷淋并发生热传递，被加热后的冷却液进入回液箱，并输送回 CDU 内。（3）二次侧的高温冷却液与一次侧的低温冷却液在 CDU 发生热交换，二次侧冷却液继续循环为机柜内设备降温，一次侧冷却液流动到室外冷却塔，并将热量排放至大气环境中。图 28：喷淋式液冷系统工作原理示意图 数据来源：中兴通讯数据中心液冷技术白皮书、东方证券研究所 产业链

49、现状：产业链现状：产业链产业链角色划分清晰角色划分清晰，行业行业生态逐步生态逐步形形成成 液冷数据中心液冷数据中心行业行业具有经典制造业产业链形态具有经典制造业产业链形态，可分为上游（液冷零部件）、中游（液冷基础设施、液冷服务器与解决方案）和下游（液冷需求应用）。上游：上游：主要涉及冷却液、接头、电磁阀、Tank 和 Maniflod 等基础零部件。中游：中游：包含液冷基础设备整个产业的核心价值点，由三部分组成冷却塔、CDU 和液冷机组，具有较高的技术壁垒。同时，相关企业还可以为下游客户提供液冷系统解决方案。下游：下游：庞大的液冷需求方，客户群体包括了互联网、电信、金融等各种行业，决定了相关技

50、术最终的应用形态。图 29：液冷数据中心产业链示意图 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 数据来源：智研咨询、各公司官网、东方证券研究所 从公司分布来看，第一类是单一环节专业化公司，如润和材料、新宙邦等仅是零部件供应商，以及阿里巴巴、字节跳动、腾讯为代表的企业是应用液冷技术的下游需求方。第二类则是液冷产业综合性生产与服务企业，如英维克、同飞股份等企业具备生产液冷基础设备和提供液冷系统解决方案的能力，除此之外，浪潮信息、中科曙光等横跨数

51、据中心全建设周期的企业的产品矩阵更为完善，既能打造上述企业的产品与方案，同时还能提供专业的数据中心集成建设服务。未来，随着液冷需求持续扩大，液冷产业链协同性或将进一步加深。上游：数据中心方兴未艾，赛道关注度有望提升 液冷产业链上游零部件种类众多，液冷产业链上游零部件种类众多，功能主要实现热传导以及结构支撑功能主要实现热传导以及结构支撑。液冷系统具有复杂的结构，需要众多零部件的配合。Manifold 即冷却工质回液歧管，是一种用于散热的管道装置，其通过特定的设计和结构，将冷却液体作为冷却介质，通过管道高效地分流至各个需要冷却的服务器或设备，使其温度降低，保证设备正常稳定运行。Tank 即用于浸没

52、式液冷的浸没腔体，IT设备均放置于腔体当中，因此在设计时需要考量可靠性、气密性、均流性、降低流阻、强化散热等方面，保证进入腔体内部各节点的液体流量均匀。除此之外，冷却液、接头和电磁阀等也是液冷系统十分重要的零部件产品。图 30：Manifold 示意图 图 31：Tank 示意图 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 数据来源：热设计、东方证券研究所 数据来源：绿色节能液冷数据中心白皮书、东方证券研究所 数据中心处于发展加速阶段，液冷系

53、统数据中心处于发展加速阶段，液冷系统赛道关注赛道关注度度有望提升有望提升。新增的数据中心数量大幅增长，数据中心日渐成为当前重要的发展方向，液冷系统作为数据中心的核心组成部分之一，进入该赛道的企业数量日益增加。以液冷系统中的冷却液为例，目前生产液冷冷却液的企业多是具备一定的研发与技术基础，其顺应行业发展趋势和下游终端应用需求，推进原来产品矩阵的更新升级。中游：掌握产业链核心价值点，提供多样化解决方案 产业链中游是核心价值点，产业链中游是核心价值点，打造液冷系统的三大组成部分打造液冷系统的三大组成部分冷却塔、冷却塔、CDU和液冷机组。和液冷机组。其中，CDU 也被称为一次侧与二次侧的“桥梁”，提高

54、液冷系统整体效率。其包含热交换模块、泵模块、过滤模块、补液模块、监测模块、控制模块等，这些组合在一起的模块负责一次侧和二次侧之间的热交换，并对两侧的管网起到了隔离的作用。同时，CDU 还能够精确控制冷却系统的温度、压力和流速，旨在打造最佳的热管理解决方案，提高整体系统的效率并降低高密度数据中心的总拥有成本（TCO）。此外，大多数 CDU 还具备了集成泄露检测、智能流量监测和报警灯功能，保证了数据中心各种设备的安全稳定运转。安装方式上，安装方式上，CDU 可以分为机架式（分布式）和机柜式（集中式）两种。可以分为机架式（分布式）和机柜式（集中式）两种。机架式 CDU 一般直接安装在机柜内，与机柜内

55、的服务器设备并排分布，由于其冷量范围偏小，且一般只能为机柜内的服务器设备提供制冷能力，再加上比较简单的管路布局，其比较适用于需要缩短工期并在短时间内快速部署的中小型数据中心。机柜式CDU则与服务器机柜并列布局，其冷量范围极大，能在同一时间内为多台服务器机柜提供制冷，因此更适配安装在规模化部署的大型数据中心。以英维克的机柜式风液 CDU 为例，其专为高热密度液冷服务器应用场景设计，具有优越的性能。图 32：机柜式和机架式 CDU 示意图 图 33：英维克机柜式风液 CDU 产品 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之

56、后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 数据来源：英维克、东方证券研究所 表 5：CDU 安装方式对比 项目 机架式（分布式）机柜式（集中式）安装方式 高度一般为 4U，安装于机柜内 入列或者安装在单独的房间 部署方式 只为所在机柜提供制冷能力 为多台机柜提供制冷能力 冷量范围 100kW 以内 200kW-1MW+接管复杂度 二次侧管路简单 二次侧管路复杂 冗余度 低，冗余难度大 高，可 N+X 冗余 成本/kW 高 低 适用场景 中小型数据中心，快速部署 大型数据中心，规模部署 数

57、据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 整合液冷基础设备，提供液冷系统解决方案。整合液冷基础设备，提供液冷系统解决方案。位于液冷产业链中游的企业大多长期深耕于温控领域或信息服务领域，具备深厚的技术基础，不仅能够对上游零部件进行整合打造完整的液冷基础设备，还能够为下游海量的客户群体提供液冷系统解决方案。以曙光数创为例，其在具备独立生产CDU的基础上，还掌握液冷系统方案搭建等技术。其开发的冷板液冷数据中心基础设施解决方案 C7000 就以机房微模块形式整合各类设备和零部件，突破传统风冷形式散热模式，为服务器提供稳定且温度友好的运行环境，满足金融、互联网、政府、运营商、教

58、科、医疗等行业的数据中心需求，也可以满足超高密度计算需求。图 34：曙光数创 C7000 解决方案示意图 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 数据来源：曙光数创、东方证券研究所 下游：决定最终落地场景，应用推动技术迭代 数据价值量不断提升，液冷需求同步增长。数据价值量不断提升，液冷需求同步增长。数据是企业重要的生产资料，更多企业布局数据中心以存储日益增加的数据资源。互联网厂商、电信企业和金融企业由于对数据存储具有更为庞大的需求，而且具

59、备一定的资金优势，因此积极推动液冷技术项目的落地与推广，实现冷却效率提升与降低运营成本的目的。以阿里巴巴为例，作为互联网巨头企业，阿里云仁和液冷数据中心就采用大规模单相浸没液冷集群，实现数据中心的高效冷却，满足其庞大的数据储存需要，保障数据中心稳定运行。图 35：阿里云仁和液冷数据中心实景图 数据来源：阿里云、东方证券研究所 数据中心全球化投资或将带动液冷投资规模扩大。数据中心全球化投资或将带动液冷投资规模扩大。近年来，以互联网科技巨头为代表的大量企业大幅增加在数据中心领域的投资规模，尤其加强了在全球各地区的投资布局速度。以微软公司为 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分

60、析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 例，仅在2024年的几个月时间内，其就宣布了大量数据中心与人工智能领域的投资计划，投资金额从 10 亿美元到 1000 亿美元之间不等，投资区域除了美国，还覆盖了亚洲、欧洲与非洲国家，致力于在全球范围内扩张数据中心的建设项目。伴随着大量数据中心的投资建设，作为数据中心中重要的组成部分之一，液冷系统有望迎来重要的发展机遇，液冷产业链或将具备更高的投资价值。表 6：微软在数据中心领域的投资项目 投资地区 投资金额 投资内容 美国 1000 亿美元 制定一个数据

61、中心项目，包括超级计算机“Stargate”，支持 OpenAI 的人工智能 美国 33 亿美元 在威斯康辛州建设一座人工智能数据中心，创造多达 2000 个数据中心工作岗位 日本 29 亿美元 提升微软在日本的云计算和人工智能基础设施 法国 40 亿欧元 集中在人工智能领域，在米卢斯设立一个数据中心 肯尼亚 10 亿美元 微软和阿联酋人工智能公司 G42 联手在肯尼亚建造一座地热发电数据中心，旨在大幅提高东非云计算能力 马来西亚 22 亿美元 建设云端和 AI 基础设施 数据来源：微软、东方证券研究所 液冷潜在发展：液冷潜在发展：机架峰值不断提升，机架峰值不断提升，新技术初步呈现新技术初步呈

62、现 机架峰值逐年上升，液冷技术机架峰值逐年上升，液冷技术或将不断或将不断迭代升级。迭代升级。以英伟达为例，其在 2025 年 GTC 大会发布了最新的不同架构的芯片路线图，2024 年与 2025 年的芯片仍基于 Blackwell 架构，GB200 与GB300 的机架峰值分别为 132kW 和 163kW，到 2026 年和 2027 年，将会应用 Rubin 架构，机架峰值最高或将达到 819kW。持续提升的机架密度表明液冷技术或将不断升级以适应其需要，当前技术路线上分为冷板式、浸没式和喷淋式，未来混合液冷等新型液冷技术也有望逐步被使用于实际场景当中。图 36：英伟达芯片路线示意图 图

63、37：英伟达芯片机架峰值（单位：kW）数据来源：英伟达、GTC 大会、东方证券研究所 数据来源：semianalysis、东方证券研究所 图 38：液冷技术未来前瞻 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 潜在迭代技术 1：被动两相 被动两相式无需机械泵或外部电源驱动液体流动，依靠重力运转。被动两相式无需机械泵或外部电源驱动液体流动，依靠重力运转。被动两相式冷板液冷技术

64、的工作原理如下：在一个闭合回路中，冷却液提在管路低处（蒸发器）内部分蒸发，气液混合物经升管达到管路高处的冷凝器，在冷凝器重新冷却后，重新变成液体在重力的驱动下经降管进入蒸发器。这一系统的核心点在于冷凝器和蒸发器之间存在高度差，且气液混合物的密度低于液体密度，从而形成循环。该技术的优势在于无需动力部件，不仅能够降低能耗，而且具有良好的散热效率。但目前被动两相式多应用于航天领域，在数据中心的相关案例较少，未来或具备一定的应用前景。图 39：被动两相式冷板液冷原理图 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 潜在迭代技术 2：混合液冷 混合液冷将冷板式和浸没式液冷结合在一

65、起，利用各自优点解决高峰值密度机架的散热问题。混合液冷将冷板式和浸没式液冷结合在一起，利用各自优点解决高峰值密度机架的散热问题。第一条路线是单相浸没+两相冷板，基本原理是结合了对芯片的两相冷板冷却和对其余组件的单相浸没冷却。这一路线由英伟达的团队构建，但目前仍处于开发概念阶段，未来或有望应用于现实 电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 场景。第二条路线是单相浸没+单相冷板，该技术路线由法国云服务商 OVHcloud提出，并已经实现了小规

66、模的项目落地，与英伟达的方案相比，它将两相冷板变为单相冷板，技术层面上更为简单，具备一定的应用可能。图 40：单相浸没+两相冷板原理图 图 41：英伟达混合液冷技术概念图 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 图 42：单相浸没+单相冷板原理图 图 43：OVHcloud 混合液冷技术产品图 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书、东方证券研究所 投资建议投资建议 看好液冷产业链公司受益于看好液冷产业链公司受益

67、于 AIDC 发展，发展，建议关注英维克(002837，未评级)、高澜股份(300499，未评级)、同飞股份(300990，未评级)、申菱环境(301018，未评级)、曙光数创(872808，未评级)、佳力图(603912，未评级)等。数据中心电力配套企业有望在获得下游客户认可情况下，获得相关冷却模块合作机遇，数据中心电力配套企业有望在获得下游客户认可情况下，获得相关冷却模块合作机遇，建议关注麦格米特(002851，未评级)、中恒电气(002364，未评级)、禾望电气(603063，未评级)、欧陆通(300870，未评级)、科华数据(002335，未评级)、科士达(002518，未评级)、通合

68、科技(300491，未评级)、盛弘股份(300693，未评级)、正泰电器(601877，未评级)、良信股份(002706，未评级)等。电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 风险提示风险提示 数据中心投建不及预期。数据中心投建不及预期。若全球数据中心建设需求不及预期，将直接影响相关冷却系统环节（如前端零部件、液冷服务器）的需求增速，短期内可能导致冷却系统相关厂商订单延迟或规模缩水，中长期或引发行业竞争加剧、价格战风险上升。数据中心功率需求

69、增速不及预期。数据中心功率需求增速不及预期。随着 Deepseek 等模型推出，通过软件优化一定程度降低了训练阶段的算力单位需求，可能将减少对高规格 GPU 的依赖，如果随着技术迭代数据中心建设对高功率需求场景增长不及预期，可能对液冷行业发展不及预期。数据中心冷却技术路线发生巨大迭代。数据中心冷却技术路线发生巨大迭代。AIDC 行业处于快速发展期，潜在技术迭代空间频次较高，若新型冷却技术或颠覆性机架设计方案落地，现有冷却系统环节可能面临收缩或淘汰风险。地缘政治风险。地缘政治风险。中美欧在 AI 与半导体领域的贸易壁垒、技术封锁或出口管制升级，可能打乱原 AIDC 投资节奏与预期，从而对冷却系统

70、环节造成不利影响。原材料供应链风险。原材料供应链风险。冷却系统部分核心材料依赖少数国家或供应商，地缘冲突、自然灾害或导致断供或价格剧烈波动，可能对冷却系统环节造成不利影响。若厂商未建立多元化供应链或战略储备，生产交付周期将延长，成本传导能力弱的环节盈利稳定性或受冲击。电力设备及新能源行业深度报告 AIDC温控稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下

71、声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收

72、益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市

73、场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户

74、使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没

75、有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内

76、容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真：021-63325888 021-63326786 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。