《锂电行业2024年报及2025年1季报总结：锂电反转星火燎原-250504（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《锂电行业2024年报及2025年1季报总结：锂电反转星火燎原-250504（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3232 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 锂电锂电行业行业 2024 年年报报及及 2025 年年 1 季季报报总结总结 锂电反转锂电反转，星火燎原星火燎原 核心观点核心观点：业绩增速：业绩增速：龙头龙头具备稳定盈利能力具备稳定盈利能力。从 2024 年来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，25Q1 电池环节利润占比有所下滑，但仍占据主导地位。据同花顺数据，2023/2024/2025Q1 电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为 78.30%/90.10%/80.63%。此外，各环节龙头企业凭借自

2、身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，各公司扣非归母净利润 24 年：宁德时代（449.93亿元）、中伟股份（12.81 亿元）、尚太科技（8.09 亿元）；25Q1：宁德时代（118.29 亿元）、中伟股份（2.63 亿元）、尚太科技（2.47 亿元）。盈利空间：盈利空间：25Q1 行业行业 ROE 有所修复有所修复，铜箔环节明显，铜箔环节明显改善改善。据同花顺数据，24 年锂电产业链样本 70%企业 ROE 同比下降，行业仍在出清阶段，其中电池环节各企业情况有所改善；25Q1 行业仅 45%企业 ROE同比下降，锂电产业链整体 ROE 有所修复，其中铜箔环节 ROE 改善

3、明显，所有样本公司 ROE 均出现改善。偿债能力：龙头偿债能力：龙头降杠降杠杆杆，其余加杠杆，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业 24 年、25Q1 资产负债率同比下滑，24 年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25Q1：宁德时代（YOY-3.74pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1 全产业链合计 2874/420 亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计 2304/414 亿元，分别占比 80%/99%。经营效率：全产业链承压经营效率：全产业链承压。据同花顺数据，延续 23 年产业链趋势特征，24 年全产业链 96%企业

4、固定资产周转率均下降，25Q1 行业资产周转率降速明显减弱，但仍有 57%企业固定资产周转率同比下降。24 年、25Q1 全产业链存货周转率整体平稳。24 年产业链中约 79%企业应收账款周转率下降，延续 23 年产业链整体账期拉长的趋势，25Q1 行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化。财务框架：磷酸铁锂、电池财务框架：磷酸铁锂、电池、负极、铜箔负极、铜箔盈利拐点在即。盈利拐点在即。龙头企业 8个季度以来 ROE 提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开支 2022Q4 达峰后持续低迷，24 年、25Q1 呈现供需紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电

5、池与磷酸铁锂表现较弱，盈利修复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。投资建议：重估资产负债表拐投资建议：重估资产负债表拐点。点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的负极材料、铜箔、电解液、隔膜等龙头企业。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S026

6、0518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电动车拐点系列之五:铜箔：锂电迎接涨价拐点，PCB 受益AI 趋势国产突破 2025-02-06 锂电行业 2025 年投资策略:全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现 2025-01-16 联系人：黄思悦 0755-23608197 -20%-11%-2%6%15%24%05/2407/2409/2412/2402/2504/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3232

7、Table_PageText 深度分析|电力设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 宁德时代 300750.SZ CNY 231.50 2025/03/16 买入 367.62 14.70 17.86 15.75 12.96 10.75 9.11 20.80 20.10 湖南裕能 30

8、1358.SZ CNY 27.75 2024/08/04 买入 41.02 2.73 3.82 10.16 7.26 4.46 3.42 14.60 16.90 尚太科技 001301.SZ CNY 49.37 2024/08/25 买入 42.85 3.06 3.86 16.13 12.79 7.91 6.38 11.30 12.50 富临精工 300432.SZ CNY 20.00 2025/05/04 买入 24.11 0.96 1.27 20.83 15.75 13.95 10.95 23.40 25.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

9、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 目录索引目录索引 一、业绩增速：龙头具备稳定盈利能力.5 二、盈利空间：25Q1 行业 ROE 有所修复，铜箔环节明显改善.9 三、偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆.14 四、经营效率：全产业链承压.20 五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.23（一）ROE：磷酸铁锂、负极、铜箔已进入改善趋势.24（二）速动比率：电池和铁锂环节有望率先见底.26（三）固定资产周转率：龙头率先企稳回升.28 六、投资建议：重估资产负债表拐点.30 七、风险提示.30 识别风险，发现价值 请务必

10、阅读末页的免责声明 4 4/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 图表索引图表索引 图 1：新能源汽车产业链 25Q1 营业收入及其增速（百万元）.5 图 2：新能源汽车产业链 2024 年营业收入及其增速（百万元）.5 图 3：新能源汽车产业链 25Q1 净利润及其增速（百万元）.6 图 4：新能源汽车产业链 2024 年净利润及其增速（百万元）.6 图 5：新能源汽车产业链 2024 年以来单季度毛利率变化.10 图 6：新能源汽车产业链 25Q1 经营性现金流净额及其增速（百万元）.18 图 7：新能源汽车产业链 2024 年经营性现金流净额及其增速（百万元）.18

11、 图 8：样本周期内各版块 ROE 的方差（%）.24 图 9：我们搭建判断行业周期的财务框架.24 图 10：2019-2025 年锂电板块单季度 ROE.25 图 11：电动车各环节 25Q1 ROE 均值.25 图 12：电动车各环节 25Q1 ROE 处于历史分位情况.25 图 13：2019-2025 年锂电板块资本开支情况（亿元）.26 图 14：电动车各环节 25Q1 资本开支位于历史百分位情况.26 图 15：2019-2025 年锂电板块速动比率.27 图 16：电动车各环节 25Q1 速动比率.27 图 17：电动车各环节速动比率历史百分位情况.27 图 18：2019-2

12、025 年锂电板块资产负债率.28 图 19：2019-2025 年锂电板块固定资产周转率.29 图 20：电动车各环节 25Q1 固定资产周转率.29 图 21：固定资产周转率历史百分位情况.29 表 1：新能源汽车产业链 25Q1 业绩增速对比（百万元）.6 表 2：新能源汽车产业链 2024 年业绩增速对比（百万元）.8 表 3：新能源汽车产业链 2024 年及 25Q1 毛利率及扣非归母净利率对比.10 表 4：新能源汽车产业链 25Q1 ROE 拆解及对比.11 表 5：新能源汽车产业链 24 年 ROE 拆解及对比.13 表 6：新能源汽车产业链 25Q1 资产负债率及现金流量利息

13、倍数对比.14 表 7：新能源汽车产业链 2024 年资产负债率及现金流量利息倍数对比.16 表 8：新能源汽车产业链 2024 年及 25Q1 经营性现金流净额（百万元）.18 表 9：新能源汽车产业链 25Q1 固定资产/存货/应收账款周转率对比.20 表 10：新能源汽车产业链 2024 年固定资产/存货/应收账款周转率对比.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 一、业绩增速：一、业绩增速：龙头具备稳定盈利能力龙头具备稳定盈利能力（本文如无特别说明，数据来源均为同花顺和Wind）价格下行价格下行+行业出清导

14、致产业链超半数公司营收负增长，但较行业出清导致产业链超半数公司营收负增长，但较23年有所缓解年有所缓解。据同花顺数据，2023年锂电产业链开启价格下行通道，叠加行业出清，锂电产业链58家样本企业中营收同减的企业2023年42家同比+39家，2024年该数据减少至30家，相较2023年有明显修复，2025Q1该数据进一步修复至16家。从结构上看，2023/2024/2025Q1电池环节营收占比全产业链营收分别为66.91%/71.95%/68.80%，2025年锂电产业链营收规模仍集中在电池环节。图图 1：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q1营业收入及其增速（百万元）营业收入及其增速（百万元

15、）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 图图 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年营业收入及其增速（百万元）营业收入及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 锂电锂电产业链利润产业链利润仍集中于电池环节仍集中于电池环节，龙头企业盈利负重前行龙头企业盈利负重前行。据同花顺数据，从2023、2024年度来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，25Q1电池环节利润占比有所下滑，但在行业下行周期背景下仍占据全产业链主导地位。-100%-50%0%50%100%150%020000400006000080000100000120000140000160000180

16、000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材营业收入营业收入YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0100000200000300000400000500000600000

17、700000800000900000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材营业收入营业收入YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3232 Table_PageText 深

18、度分析|电力设备 据同花顺数据，2023/2024/2025Q1电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为78.30%/90.10%/80.63%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，2024年各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（449.93亿元）、中伟股份（12.81亿元）、湖南裕能（5.70亿元）、天赐材料（3.82亿元）、尚太科技（8.09亿元）；2025年Q1各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（118.29亿元）、中伟股份（2.63亿元）、湖南裕能（0.85亿元）、天赐材料（1.34亿元）、尚太科技（2.47亿元）。图图 3：新能源汽车产

19、业链新能源汽车产业链25Q1净利润净利润及其增速（百万元）及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 图图 4：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年净利润及其增速（百万元）净利润及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 表表 1：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q1业绩增速对比（百万元）业绩增速对比（百万元）行业行业 公司公司 25Q1 营业收入营业收入 YOY 25Q1 归母净利润归母净利润 YOY 25Q1 扣非扣非归母归母净利净利润润 YOY 电池电池 宁德时代宁德时代 84704.59 6.19%13962.56 32.85%11829.17

20、27.92%电池电池 比亚迪比亚迪 170360.45 36.35%9154.99 100.38%8171.63 117.80%电池电池 国轩高科国轩高科 9055.23 20.61%100.63 45.55%14.59 37.59%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-20000200040006000800010000120001400016000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工

21、合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY-4500%-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-100000100002000030000400005000060000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华

22、新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材归母净利润扣非归母净利润归母净利润YOY扣非归母净利润YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 12796.14 37.34%1101.12 3

23、.32%817.72 16.60%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 1690.10 5.83%-44.98-375.01%-80.30-1962.06%电池电池 孚能科技孚能科技 2325.24-20.48%-152.49 29.82%-146.20 20.49%电池电池 欣旺达欣旺达 12288.69 11.97%386.32 21.23%262.36-5.97%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 2498.36-1.98%-23.70-337.09%-49.20-201.65%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 1727.90 20.90%141.73 100.56%147.52 204.48%三元三元 容百科

24、技容百科技 2963.86-19.71%-15.43 58.57%-24.99 34.82%三元三元 当升科技当升科技 1908.01 25.80%110.62 0.22%66.57-36.13%三元三元 厦钨新能厦钨新能 2976.56-9.77%116.68 4.84%111.37 8.51%三元三元 振华新材振华新材 271.65-57.31%-97.69 28.57%-100.60 27.32%三元三元 五矿新能五矿新能 1408.04 29.46%-63.87-2101.00%-74.14-694.28%三元三元 天力锂能天力锂能 418.27-4.40%-40.55 12.28%-

25、42.79 20.99%三元三元 中伟股份中伟股份 10787.42 16.09%307.57-18.88%263.06-22.62%三元三元 华华友钴业友钴业 17841.99 19.24%1252.11 139.68%1226.82 116.05%三元三元 格林美格林美 9495.95 13.67%511.28 12.10%445.70 17.70%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 80.01-72.59%-56.01 46.01%-59.69 42.46%三元三元 道氏技术道氏技术 1758.12-12.17%43.73 206.86%35.77 266.60%三元三元 芳源股份芳源股份 40

26、7.37-3.13%-49.65-805.80%-49.73-244.39%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 2003.63 5.90%-167.11 9.51%-182.46 4.98%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 6762.14 49.60%94.32-40.56%84.95-44.07%铁锂铁锂 万润新能万润新能 2278.17 97.30%-155.85-19.83%-165.23-21.33%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 1592.28 7.99%-25.95 66.98%-53.69 53.27%铁锂铁锂 富临精工富临精工 2696.81 80.30%123.76 211.85%83.30

27、171.18%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 340.02-51.57%-31.83 45.92%-37.02 38.76%铁锂铁锂 安纳达安纳达 473.48 1.44%-10.26-155.40%-12.47-168.10%电解液电解液 天赐材料天赐材料 3488.66 41.64%149.62 30.80%134.24 33.35%电解液电解液 新宙邦新宙邦 2002.43 32.14%229.88 39.30%221.89 20.80%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 465.19-16.37%26.28-38.54%24.01-41.85%电解液电解液 多氟多多氟多 2098.07-2.0

28、9%64.73 69.24%20.84 190.55%电解液电解液 天际股份天际股份 517.95 16.28%-21.87 77.15%-22.08 76.89%电解液电解液 胜华新材胜华新材 1588.13 30.09%-28.54-203.07%-29.64-225.50%电解液电解液 永太科技永太科技 1059.96 28.99%10.58-45.77%-18.12-226.64%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 334.72 9.00%58.14 8.10%51.68 0.06%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 2180.23-8.58%-35.52-1046.17%-42.41-159

29、3.63%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 1758.12-12.17%43.73 206.86%35.77 266.60%负极负极 璞泰来璞泰来 3215.08 5.96%487.68 9.64%474.02 13.20%负极负极 杉杉股份杉杉股份 4804.30 28.04%33.14 145.23%14.97 120.41%负极负极 中科电气中科电气 1597.77 49.92%134.48 465.80%125.73 285.41%负极负极 尚太科技尚太科技 1627.68 89.00%239.25 60.87%247.07 72.60%负极负极 翔丰华翔丰华 306.02-8.08%-

30、8.15-163.61%-10.32-188.57%负极负极 索通发展索通发展 3742.13 20.50%244.43 675.67%238.84 279.05%负极负极 贝特瑞贝特瑞 3391.59-3.88%176.48-19.20%162.96-35.77%负极负极 信德信德新材新材 242.62 80.92%7.28 161.40%1.64 108.35%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 2728.63 17.23%25.99-83.57%29.20-80.42%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 星源

31、材质星源材质 889.33 24.44%46.71-56.39%34.26-64.66%隔膜隔膜 中材科技中材科技 5505.60 24.26%362.10 68.34%251.11 132.35%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 578.97 13.63%48.30-19.32%36.79-34.61%隔膜隔膜 壹石壹石通通 119.94 5.46%-16.80 6.24%-21.15 13.79%铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 1980.80 113.00%24.46 151.17%8.33 116.21%铜箔铜箔 德福科技德福科技 2500.57 110.04%18.20 119.21%5.89

32、105.66%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 1409.36 34.29%-37.67 60.09%-44.02 56.80%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 1394.87 56.29%4.75 117.16%-4.78 85.29%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 6456.62 26.08%85.27 179.93%75.44 179.21%铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 8980.99 24.32%1703.64 100.19%1695.48 104.09%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 1461.51 13.99%-6.64 62.02%-16.56 41.45%数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 表表

33、 2：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年业绩增速对比（百万元）业绩增速对比（百万元）行业行业 公司公司 24 营业收入营业收入 YOY 24 归母净利润归母净利润 YOY 24 扣非归母净利扣非归母净利润润 YOY 电池电池 宁德时代宁德时代 362012.55-9.70%50744.68 15.01%44992.92 12.23%电池电池 比亚迪比亚迪 777102.46 29.02%40254.35 34.00%36982.89 29.94%电池电池 国轩高科国轩高科 35391.82 11.98%1206.79 28.56%262.54 125.86%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能

34、 48614.56-0.35%4075.59 0.63%3161.71 14.76%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 7960.51 14.83%-252.46-685.72%-322.38-655.91%电池电池 孚能科技孚能科技 11680.47-28.94%-332.06 82.22%-366.14 78.97%电池电池 欣旺达欣旺达 56020.63 17.05%1468.24 36.43%1605.01 64.99%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 11541.07 0.83%430.35 25.03%348.99 51.01%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 6756.20 29.38%487.84

35、 246.43%429.20 284.98%三元三元 容百科技容百科技 15087.55-33.41%295.91-49.06%244.07-52.64%三元三元 当升科技当升科技 7593.10-49.80%471.83-75.48%272.69-86.23%三元三元 厦钨新能厦钨新能 13296.79-23.19%494.07-6.33%446.91-4.06%三元三元 振华新材振华新材 1961.14-71.48%-527.71-613.94%-534.49-647.00%三元三元 五矿新能五矿新能 5539.10-48.37%-507.58-307.80%-557.12-207.93%

36、三元三元 天力锂能天力锂能 1753.69-28.23%-428.91 14.50%-428.03 11.43%三元三元 中伟股份中伟股份 40222.89 17.36%1466.91-24.64%1281.07-19.26%三元三元 华友钴业华友钴业 60945.56-8.08%4154.83 23.99%3795.09 22.71%三元三元 格林美格林美 33199.83 8.75%1020.41 9.19%1290.52 636.24%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 948.57-0.60%-726.50-193.37%-731.76-192.68%三元三元 道氏技术道氏技术 7751.82

37、 6.25%156.86 662.33%120.75 333.47%三元三元 芳源股份芳源股份 2161.42 2.81%-426.77 6.28%-442.75-0.90%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 7612.94-55.15%-1337.65 18.25%-1373.45 17.80%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 22598.53-45.36%593.55-62.45%570.30-62.44%铁锂铁锂 万万润新能润新能 7522.59-38.21%-870.37 42.12%-891.73 41.94%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 7673.05-12.10%-635.67 48.46%-6

38、87.94 44.52%铁锂铁锂 富临精工富临精工 8470.24 47.02%396.78 173.11%319.69 149.32%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 2649.83-10.33%-631.25 1.88%-623.67-14.94%铁锂铁锂 安纳达安纳达 1886.70-10.63%11.26-82.55%17.72-72.66%电解液电解液 天赐材料天赐材料 12518.30-18.74%483.93-74.40%381.60-79.08%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 新宙邦新宙邦

39、 7846.79 4.85%942.05-6.83%950.34-0.59%电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 2101.95-43.47%84.60-81.86%81.69-81.59%电解液电解液 多氟多多氟多 8206.95-31.25%-308.49-160.36%-403.77-185.68%电解液电解液 天际股份天际股份 2054.53-6.32%-1360.88-3814.11%-1373.05-3855.68%电解液电解液 胜华新材胜华新材 5546.73-1.56%16.42-12.32%5.39-59.29%电解液电解液 永太科技永太科技 4589.40 11.18%-478.

40、35 22.82%-443.87 36.26%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 1448.16 3.13%250.20-15.80%237.35 13.60%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 10131.70 7.20%25.13 110.35%-29.29 88.91%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 7751.82 6.25%156.86 662.33%120.75 333.47%负极负极 璞泰来璞泰来 13448.43-12.33%1190.62-37.72%1063.13-40.30%负极负极 杉杉股份杉杉股份 18679.73-2.05%-367.14-147.97%-768.40-451

41、.08%负极负极 中科电气中科电气 5581.05 13.72%303.02 626.57%345.32 269.37%负极负极 尚太科技尚太科技 5229.25 19.10%838.33 15.97%808.55 13.36%负极负极 翔丰华翔丰华 1388.34-17.67%49.55-40.23%30.23-63.34%负极负极 索通发展索通发展 13749.83-10.19%272.41 137.69%158.48 113.42%负极负极 贝特瑞贝特瑞 14236.82-43.32%930.22-43.76%913.08-42.20%负极负极 信德新材信德新材 810.09-14.62

42、%-33.04-180.01%-56.68-660.77%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 10163.66-15.60%-556.32-122.02%-613.30-124.92%隔膜隔膜 星源材质星源材质 3541.11 17.52%363.83-36.87%282.52-48.17%隔膜隔膜 中材科技中材科技 23983.85-7.37%891.87-59.89%383.55-80.48%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 2748.04 4.93%154.74-43.23%97.90-52.91%隔膜隔膜 壹石通壹石通 504.51 8.60%12.00-51.05%-23.71-179.08%铜箔

43、铜箔 嘉元嘉元科技科技 6522.27 31.27%-238.83-1354.99%-284.19-921.46%铜箔铜箔 德福科技德福科技 7805.45 19.51%-245.11-284.80%-236.76-442.96%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 5277.32 15.44%-351.69-1387.59%-415.38-209.29%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 4718.91 24.69%-156.34-1008.97%-180.79-588.79%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 24021.67 26.01%301.09-43.70%270.74-43.57%铝箔铝箔 南山铝业南山铝

44、业 33477.18 16.06%4829.95 39.03%4907.89 80.77%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 6579.16 22.52%-192.26-285.36%-212.09-147.05%数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 二二、盈利空间：、盈利空间：25Q1 行业行业 ROE 有所有所修复，铜箔环节修复，铜箔环节明显改善明显改善 2024年开始毛利率企稳趋势年开始毛利率企稳趋势明显明显，龙头企业成本优势凸显，龙头企业成本优势凸显。在23年开启价格下行周期后，产能扩张节奏放缓，随全行业持续出清，24年H2部分环节龙头企业凭借自身优势延续24H1企稳趋势，24全年毛利率稳定

45、回升，包括宁德时代（yoy+1.54pct）、富临精工（yoy+6.93pct）、容百科技（yoy+1.43pct）、黑猫股份（yoy+2.34pct）、贝特瑞（yoy+5.35pct）等；25Q1毛利修复趋势愈发明显，其中宁德时代（qoq+9.37pct）、中伟股份（qoq+1.09pct）、德方纳米（qoq+14.37pct）、多氟多（qoq+2.59pct）、璞泰来（qoq+9.02pct）、嘉元科技（qoq+2.55pct）。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 5：新能源汽车产业链新能源汽车产业链20

46、24年年以来单季度毛利率变化以来单季度毛利率变化 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 注：红线实体表示期间毛利率提升幅度，黑线实体表示下降幅度，影线表示期间最高或最低毛利率水平 表表 3：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年及年及25Q1毛利率毛利率及扣非及扣非归母归母净利净利率对比率对比 行业行业 公司公司 24Q4 毛利率毛利率 25Q1 毛利率毛利率 Q1 同比同比 Q1 环比环比 24 毛利率毛利率 同比同比 24 扣非扣非归母归母净利净利率率 同比同比 电池电池 宁德时代宁德时代 15.04%24.41%-2.01pct 9.37pct 24.44%1.54pct 12.4

47、3%2.43pct 电池电池 比亚迪比亚迪 17.01%20.07%-1.82pct 3.05pct 19.44%-0.78pct 4.76%0.03pct 电池电池 国轩高科国轩高科 18.05%18.28%0.42pct 0.23pct 18.00%1.08pct 0.74%0.37pct 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 17.48%17.16%-0.48pct-0.32pct 17.41%0.38pct 6.50%0.86pct 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 9.70%14.19%2.35pct 4.50pct 12.80%-3.72pct-4.05%-4.89pct 电池电池 孚能科技孚能科

48、技 2.59%11.96%0.08pct 9.38pct 11.32%4.48pct-3.13%7.46pct 电池电池 欣旺达欣旺达 13.36%16.88%0.37pct 3.52pct 15.18%0.58pct 2.87%0.83pct 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 25.27%21.38%-3.27pct-3.89pct 25.69%0.51pct 3.02%1.00pct 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 20.56%20.41%6.14pct-0.15pct 17.63%4.83pct 6.35%4.22pct 三元三元 容百科技容百科技 12.75%8.15%3.00pct-4.59p

49、ct 10.02%1.43pct 1.62%-0.66pct 三元三元 当升科技当升科技 10.36%10.93%-3.95pct 0.57pct 12.38%-5.68pct 3.59%-9.50pct 三元三元 厦钨新能厦钨新能 10.04%9.59%1.99pct-0.46pct 9.76%1.76pct 3.36%0.67pct 三元三元 振华新材振华新材-18.10%-22.21%-8.14pct-4.12pct-13.43%-20.20pct-27.25%-28.67pct 三元三元 五矿新能五矿新能-1.84%2.71%-5.69pct 4.56pct 2.95%-1.46pct

50、-10.06%-8.37pct 三元三元 天力锂能天力锂能-15.92%3.33%3.46pct 19.25pct-2.93%3.84pct-24.41%-4.63pct 三元三元 中伟股份中伟股份 10.85%11.94%-1.58pct 1.09pct 12.12%-1.82pct 3.18%-1.44pct 三元三元 华友钴业华友钴业 16.33%14.88%2.79pct-1.45pct 17.23%3.12pct 6.23%1.56pct 三元三元 格林美格林美 20.45%13.08%-0.21pct-7.37pct 15.29%3.05pct 3.89%4.68pct 三元三元

51、道氏技术道氏技术 17.04%15.95%1.26pct-1.09pct 17.71%1.74pct 1.56%2.27pct 三元三元 芳源股份芳源股份-22.22%-4.06%-16.72pct 18.16pct-5.17%-7.80pct-20.48%0.39pct 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-14.06%0.30%0.28pct 14.37pct-4.64%-4.82pct-18.04%-8.20pct 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 7.77%5.52%-1.99pct-2.25pct 7.85%0.20pct 2.52%-1.15pct 铁锂铁锂 万润新能万润新能 0.87%2.66%

52、3.51pct 1.79pct 0.67%0.66pct-11.85%0.76pct 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 2.28%16.72%11.59pct 14.44pct 9.27%9.40pct-8.97%5.24pct 铁锂铁锂 富临精工富临精工 11.19%10.12%-2.92pct-1.07pct 12.39%6.93pct 3.77%15.02pct 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 2.36%8.89%0.53pct 6.53pct 7.26%-3.62pct-23.54%-5.17pct 铁锂铁锂 安纳达安纳达-2.09%0.72%-9.29pct 2.82pct 3.58%-6.0

53、8pct 0.94%-2.13pct 电解液电解液 天赐材料天赐材料 19.86%19.21%-0.33pct-0.66pct 18.89%-7.04pct 3.05%-8.79pct-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质

54、中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 新宙邦新宙邦 24.95%24.55%-2.66pct-0.39pct 26.49%-2.45pct 12.11%-0.66pct 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 17.95%17.24%1.14pct-0.71pct 19.90%-0.63pct 3.89%-8.05pct 电解液电解液 多氟多多氟多 10.88%13.47%5.90pct 2.59pct 8.81%-7.45pct-

55、4.92%-8.87pct 电解液电解液 天际股份天际股份-2.41%11.59%20.80pct 14.00pct-1.56%-14.12pct-66.83%-68.50pct 电解液电解液 胜华新材胜华新材 5.87%5.60%-1.40pct-0.27pct 5.45%-1.06pct 0.10%-0.14pct 电解液电解液 永太科技永太科技-4.03%18.34%-5.76pct 22.37pct 11.72%3.46pct-9.67%7.20pct 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 33.75%33.19%-1.26pct-0.56pct 35.18%1.58pct 16.39%1.

56、51pct 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 7.34%3.66%-1.20pct-3.68pct 4.96%2.34pct-0.29%2.51pct 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 17.04%15.95%1.26pct-1.09pct 17.71%1.74pct 1.56%2.27pct 负极负极 璞泰来璞泰来 23.14%32.16%0.80pct 9.02pct 27.50%-5.44pct 7.91%-3.70pct 负极负极 杉杉股份杉杉股份 12.54%14.81%0.61pct 2.27pct 14.35%-1.87pct-4.11%-5.26pct 负极负极 中科电气中科电气

57、24.20%22.51%5.11pct-1.69pct 20.87%5.41pct 6.19%4.28pct 负极负极 尚太科技尚太科技 26.90%26.27%-0.38pct-0.63pct 25.72%-2.02pct 15.46%-0.78pct 负极负极 翔丰华翔丰华 29.17%14.93%-4.83pct-14.24pct 22.60%0.47pct 2.18%-2.71pct 负极负极 索通发展索通发展 8.94%17.03%7.09pct 8.10pct 9.20%7.55pct 1.15%8.86pct 负极负极 贝特瑞贝特瑞 24.85%22.78%1.79pct-2.0

58、7pct 23.02%5.35pct 6.41%0.12pct 负极负极 信德新材信德新材 8.96%11.60%4.83pct 2.64pct 4.91%-8.77pct-7.00%-8.06pct 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份-16.30%17.14%-1.73pct 33.44pct 11.07%-26.36pct-6.03%-26.47pct 隔膜隔膜 星源材质星源材质 25.93%25.53%-10.46pct-0.40pct 29.09%-15.33pct 7.98%-10.11pct 隔膜隔膜 中材科技中材科技 15.17%18.54%-0.89pct 3.37pct 17.02%

59、-7.62pct 1.60%-5.99pct 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 9.46%11.23%-3.21pct 1.77pct 11.22%-3.30pct 3.56%-4.38pct 隔膜隔膜 壹石通壹石通 17.72%16.13%1.19pct-1.60pct 22.68%-3.50pct-4.70%-2.87pct 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 2.11%4.65%4.56pct 2.55pct 2.01%-3.82pct-4.36%-3.80pct 铜箔铜箔 德福科技德福科技 3.26%6.47%9.57pct 3.21pct 2.14%-5.42pct-3.03%-4.09pct 铜

60、箔铜箔 诺德股份诺德股份 5.31%9.93%4.79pct 4.62pct 6.31%-4.08pct-7.87%-4.93pct 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔-1.01%2.72%3.17pct 3.73pct-0.57%-2.91pct-3.83%-3.14pct 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 8.49%9.71%-0.01pct 1.22pct 8.89%-2.19pct 1.13%-1.39pct 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 32.02%32.92%10.70pct 0.90pct 27.18%6.84pct 14.66%5.25pct 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 5.44%6.56%1

61、.30pct 1.13pct 5.21%-1.29pct-3.22%-1.62pct 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 25Q1行业行业ROE有所修复有所修复，铜箔铜箔环节环节明显明显改善改善。据同花顺数据，24年锂电产业链样本70%企业ROE同比下降，行业仍在出清阶段，其中电池环节各企业情况有所改善；25Q1行业仅45%企业ROE同比下降，锂电产业链整体ROE出现修复迹象。其中，铜箔环节ROE改善明显，所有样本公司ROE均出现改善；电池/负极环节超过75%企业ROE也呈现修复趋势。表表 4：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q1 ROE拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 25Q

62、1 扣非扣非 ROE 25Q1 扣非扣非 ROE 同比变化同比变化 25Q1 扣非扣非归母归母净利净利率率 25Q1 总资产周转率总资产周转率 25Q1ROA 25Q1 权益乘数权益乘数 电池电池 宁德时代宁德时代 4.65%4.56%0.09pct 13.97%0.11 1.47%3.16 电池电池 比亚迪比亚迪 3.90%2.66%1.24pct 4.80%0.21 1.01%3.88 电池电池 国轩高科国轩高科 0.06%0.04%0.01pct 0.16%0.08 0.01%4.20 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 2.14%1.99%0.16pct 6.39%0.12 0.78%2.74

63、 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源-1.59%0.08%-1.67pct-4.75%0.10-0.47%3.40 电池电池 孚能科技孚能科技-1.49%-1.79%0.30pct-6.29%0.09-0.55%2.71 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 欣旺达欣旺达 0.94%1.20%-0.26pct 2.14%0.14 0.30%3.19 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇-0.65%-0.23%-0.42pct-1.97%0.12-0.23%2.80 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 2.06%0.75%1.31pc

64、t 8.54%0.15 1.30%1.59 三元三元 容百科技容百科技-0.28%-0.45%0.16pct-0.84%0.12-0.10%2.80 三元三元 当升科技当升科技 0.49%0.79%-0.30pct 3.49%0.11 0.38%1.30 三元三元 厦钨新能厦钨新能 1.24%1.19%0.05pct 3.74%0.20 0.76%1.63 三元三元 振华新材振华新材-2.30%-3.18%0.87pct-37.03%0.03-1.29%1.78 三元三元 五矿新能五矿新能-1.06%-0.12%-0.93pct-5.27%0.11-0.57%1.85 三元三元 天力锂能天力锂

65、能-2.99%-2.84%-0.15pct-10.23%0.14-1.46%2.05 三元三元 中伟股份中伟股份 1.06%1.69%-0.64pct 2.44%0.15 0.36%2.95 三元三元 华友华友钴业钴业 2.80%1.64%1.15pct 6.88%0.13 0.88%3.17 三元三元 格林美格林美 2.00%2.00%0.00pct 4.69%0.14 0.64%3.12 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-2.99%-1.41%-1.58pct-74.60%0.03-2.09%1.43 三元三元 道氏技术道氏技术 0.47%0.16%0.31pct 2.03%0.13 0.26%

66、1.86 三元三元 芳源股份芳源股份-9.20%-1.39%-7.81pct-12.21%0.13-1.62%5.66 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-2.98%-2.75%-0.23pct-9.11%0.11-1.03%2.88 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 0.73%1.34%-0.61pct 1.26%0.22 0.28%2.63 铁锂铁锂 万润新能万润新能-2.99%-2.09%-0.90pct-7.25%0.12-0.91%3.30 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-1.54%-3.38%1.84pct-3.37%0.10-0.32%4.78 铁锂铁锂 富临精工富临精工 1.84%0.76%1.

67、08pct 3.09%0.27 0.82%2.24 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技-4.35%-3.34%-1.01pct-10.89%0.06-0.69%6.28 铁锂铁锂 安纳达安纳达-0.99%1.54%-2.52pct-2.63%0.22-0.59%1.68 电解液电解液 天赐材料天赐材料 1.01%0.75%0.26pct 3.85%0.14 0.56%1.82 电解液电解液 新宙邦新宙邦 2.19%1.97%0.22pct 11.08%0.11 1.26%1.74 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 0.33%0.57%-0.24pct 5.16%0.05 0.24%1.36 电解液电解液

68、 多氟多多氟多 0.21%0.09%0.13pct 0.99%0.09 0.09%2.43 电解液电解液 天际股份天际股份-0.65%-2.08%1.43pct-4.26%0.08-0.35%1.85 电解液电解液 胜华新材胜华新材-0.73%0.60%-1.33pct-1.87%0.16-0.30%2.43 电解液电解液 永太科技永太科技-0.65%0.45%-1.10pct-1.71%0.10-0.16%4.00 导电剂导电剂 天奈天奈科技科技 1.75%1.89%-0.14pct 15.44%0.07 1.02%1.71 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-1.42%-0.08%-1.34p

69、ct-1.95%0.27-0.52%2.73 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 0.47%0.16%0.31pct 2.03%0.13 0.26%1.86 负极负极 璞泰来璞泰来 2.47%2.33%0.14pct 14.74%0.08 1.11%2.22 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.07%-0.32%0.39pct 0.31%0.10 0.03%2.07 负极负极 中科电气中科电气 2.47%0.71%1.76pct 7.87%0.13 1.06%2.33 负极负极 尚太科技尚太科技 3.88%2.49%1.38pct 15.18%0.16 2.47%1.57 负极负极 翔丰华翔丰华-0.

70、47%0.61%-1.07pct-3.37%0.07-0.23%2.04 负极负极 索通发展索通发展 3.99%1.13%2.87pct 6.38%0.20 1.31%3.06 负极负极 贝特瑞贝特瑞 1.21%2.16%-0.94pct 4.80%0.10 0.48%2.52 负极负极 信德新材信德新材 0.06%-0.71%0.77pct 0.68%0.08 0.05%1.13 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 0.11%0.55%-0.44pct 1.07%0.06 0.06%1.87 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.34%0.98%-0.64pct 3.85%0.04 0.15%2.36 隔

71、膜隔膜 中材科技中材科技 1.10%0.58%0.52pct 4.56%0.09 0.42%2.65 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 0.72%1.09%-0.37pct 6.35%0.08 0.48%1.49 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 壹石通壹石通-0.96%-1.10%0.14pct-17.64%0.04-0.64%1.50 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.12%-0.72%0.84pct 0.42%0.15 0.06%1.91 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.14%-2.47%2.60pct

72、0.24%0.15 0.04%3.76 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份-0.68%-1.69%1.01pct-3.12%0.09-0.27%2.49 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔-0.09%-0.58%0.49pct-0.34%0.20-0.07%1.32 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 1.10%0.41%0.69pct 1.17%0.26 0.31%3.60 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 3.07%1.73%1.34pct 18.88%0.13 2.38%1.29 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-0.32%-0.52%0.20pct-1.13%0.14-0.16%1.98 数据来源：同花顺，广发证券发展研

73、究中心 表表 5：新能源汽车产业链新能源汽车产业链24年年ROE拆解及对比拆解及对比 行业行业 公司公司 24 扣非扣非 ROE 23 扣非扣非 ROE 同比变化同比变化 24 扣非归母净利扣非归母净利率率 24 总资产周转率总资产周转率 24ROA 24 权益乘数权益乘数 电池电池 宁德时代宁德时代 20.24%22.14%-1.90pct 43.70%0.14 5.98%3.38 电池电池 比亚迪比亚迪 22.82%22.78%0.04pct 13.46%0.38 5.06%4.51 电池电池 国轩高科国轩高科 1.03%0.48%0.55pct 2.57%0.10 0.26%3.95 电

74、池电池 亿纬锂能亿纬锂能 8.74%8.46%0.29pct 21.71%0.15 3.24%2.70 电池电池 鹏辉鹏辉能源能源-6.15%1.24%-7.39pct-13.94%0.14-1.98%3.10 电池电池 孚能科技孚能科技-3.61%-15.54%11.93pct-14.83%0.09-1.29%2.80 电池电池 欣旺达欣旺达 5.83%4.51%1.33pct 9.05%0.21 1.93%3.03 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 4.90%3.40%1.50pct 11.54%0.14 1.64%2.98 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 6.26%1.74%4.52pct 22.

75、38%0.17 3.84%1.63 三元三元 容百科技容百科技 2.73%6.58%-3.85pct 6.48%0.15 0.99%2.75 三元三元 当升科技当升科技 2.04%16.12%-14.08pct 13.19%0.12 1.58%1.29 三元三元 厦钨新能厦钨新能 5.07%5.55%-0.49pct 13.09%0.24 3.17%1.60 三元三元 振华新材振华新材-12.88%2.45%-15.33pct-106.51%0.06-6.13%2.10 三元三元 五矿新能五矿新能-7.64%-2.31%-5.33pct-31.55%0.13-4.13%1.85 三元三元 天力

76、锂能天力锂能-25.12%-21.75%-3.37pct-114.74%0.12-14.32%1.75 三元三元 中伟股份中伟股份 5.20%8.73%-3.53pct 12.73%0.15 1.89%2.74 三元三元 华友钴业华友钴业 9.15%10.28%-1.13pct 24.55%0.12 2.90%3.16 三元三元 格林美格林美 6.11%-1.29%7.40pct 15.50%0.14 2.16%2.83 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-29.20%-3.27%-25.93pct-1162.64%0.02-21.02%1.39 三元三元 道氏技术道氏技术 1.80%-0.90%2.

77、71pct 7.36%0.11 0.83%2.18 三元三元 芳源股份芳源股份-54.91%-34.41%-20.50pct-59.34%0.24-14.34%3.83 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-19.61%-20.97%1.36pct-126.87%0.06-7.13%2.75 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 4.97%17.87%-12.90pct 8.49%0.24 2.00%2.49 铁锂铁锂 万润新能万润新能-14.65%-20.24%5.59pct-33.39%0.14-4.81%3.05 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技-18.63%-30.33%11.70pct-34.19%0.12-

78、4.16%4.47 铁锂铁锂 富临精工富临精工 7.69%-14.72%22.41pct 12.36%0.28 3.40%2.26 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技-49.76%-25.79%-23.97pct-128.00%0.06-8.26%6.03 铁锂铁锂 安纳达安纳达 1.39%5.54%-4.15pct 3.60%0.24 0.86%1.61 电解液电解液 天赐材料天赐材料 2.86%14.08%-11.22pct 10.44%0.15 1.59%1.80 电解液电解液 新宙邦新宙邦 9.80%10.90%-1.10pct 43.60%0.12 5.39%1.82 电解液电解液 瑞泰新材

79、瑞泰新材 1.12%6.37%-5.25pct 16.48%0.05 0.78%1.43 电解液电解液 多氟多多氟多-3.97%5.96%-9.93pct-30.34%0.06-1.75%2.27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 天际股份天际股份-32.93%0.86%-33.79pct-227.85%0.09-19.51%1.69 电解液电解液 胜华新材胜华新材 0.13%0.34%-0.21pct 0.39%0.16 0.06%2.06 电解液电解液 永太科技永太科技-14.78%-21.13

80、%6.35pct-35.49%0.11-3.93%3.76 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 8.37%8.02%0.36pct 58.20%0.08 4.71%1.78 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-0.96%-8.39%7.43pct-1.03%0.35-0.36%2.65 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 1.80%-0.90%2.71pct 7.36%0.11 0.83%2.18 负极负极 璞泰来璞泰来 5.70%11.40%-5.71pct 29.46%0.08 2.48%2.30 负极负极 杉杉股份杉杉股份-3.40%0.96%-4.36pct-14.24%0.11-1.62%2.0

81、9 负极负极 中科电气中科电气 6.90%1.95%4.95pct 20.34%0.16 3.18%2.17 负负极极 尚太科技尚太科技 13.56%13.13%0.42pct 50.24%0.19 9.69%1.40 负极负极 翔丰华翔丰华 1.45%4.65%-3.20pct 8.82%0.08 0.66%2.19 负极负极 索通发展索通发展 2.53%-21.30%23.83pct 4.14%0.22 0.91%2.78 负极负极 贝特瑞贝特瑞 7.03%14.73%-7.70pct 23.01%0.13 2.91%2.42 负极负极 信德新材信德新材-2.07%0.36%-2.44pc

82、t-23.17%0.08-1.83%1.13 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份-2.31%11.02%-13.33pct-22.72%0.06-1.30%1.78 隔膜隔膜 星源材质星源材质 2.86%5.98%-3.12pct 30.19%0.05 1.38%2.08 隔膜隔膜 中材科技中材科技 1.69%10.96%-9.27pct 5.35%0.12 0.66%2.58 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 1.91%4.06%-2.15pct 12.46%0.11 1.33%1.43 隔膜隔膜 壹石通壹石通-1.07%-0.38%-0.69pct-18.27%0.04-0.77%1.39 铜箔铜箔 嘉

83、元科技嘉元科技-4.00%-0.39%-3.61pct-13.02%0.17-2.20%1.82 铜箔铜箔 德福科技德福科技-5.36%2.07%-7.43pct-9.61%0.17-1.64%3.28 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份-6.23%-2.17%-4.07pct-26.49%0.10-2.65%2.35 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔-3.30%-0.47%-2.83pct-12.05%0.22-2.60%1.27 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 4.09%7.47%-3.37pct 4.23%0.29 1.23%3.34 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 9.39%5.81%3.58pct 53.

84、05%0.13 7.06%1.33 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-3.97%-1.57%-2.40pct-11.58%0.18-2.07%1.92 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 三、偿债能力：三、偿债能力：龙头龙头降杠杆降杠杆，其余加杠杆，其余加杠杆 龙头企业龙头企业2024、25Q1资产负债率资产负债率同比同比下降下降，产业链其他公司增加杠杆缓解资，产业链其他公司增加杠杆缓解资金压力。金压力。2023年产业链价格下行周期开启，2024年行业持续出清，企业产能扩张节奏逐步放缓，龙头企业凭借成本优势开始降低资产负债率，包括电池环节宁德时代（YOY-4.10pct）、三元材料环节当升科技（

85、YOY-3.72pct）、磷酸铁锂环节富临精工（YOY-0.34pct）、电解液环节新宙邦（YOY-3.35pct）、负极环节璞泰来（YOY-3.53pct）；25Q1龙头企业资产负债率持续下降，包括电池环节宁德时代（YOY-3.74pct）、三元材料环节厦钨新能（YOY-1.18pct）、电解液环节新宙邦（YOY-1.30pct）、负极环节杉杉股份（YOY-1.03pct）等。表表 6：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q1资产负债率及现金流量利息倍数对比资产负债率及现金流量利息倍数对比 行业行业 公司公司 25Q1 资资产负债率产负债率 24Q1 资产负债率资产负债率 同比变化同比变化

86、25Q1 现金流量利息倍数现金流量利息倍数 25Q1 现金流量利息倍数现金流量利息倍数 同比变化同比变化 电池电池 宁德时代宁德时代 64.74%68.48%-3.74pct 23.38 24.83-1.46 电池电池 比亚迪比亚迪 70.71%77.14%-6.43pct 63.74 92.87-29.13 电池电池 国轩高科国轩高科 72.81%73.67%-0.87pct 1.93 2.09-0.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 61.98%59.40%2.58pct 5.

87、68 10.96-5.28 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 70.41%64.77%5.63pct-2.55 5.64-8.19 电池电池 孚能科技孚能科技 63.37%65.08%-1.71pct 2.74 2.15 0.59 电池电池 欣旺达欣旺达 64.59%59.25%5.34pct 4.83 4.94-0.10 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 62.68%66.56%-3.88pct 9.84 10.79-0.95 电池电池 蔚蔚蓝锂芯蓝锂芯 35.24%35.51%-0.27pct 26.03 11.96 14.07 三元三元 容百科技容百科技 62.96%58.69%4.26pct 2.

88、87 12.08-9.20 三元三元 当升科技当升科技 23.03%18.78%4.25pct 2,300.38 0.00 2300.38 三元三元 厦钨新能厦钨新能 36.88%38.06%-1.18pct 36.12 20.69 15.43 三元三元 振华新材振华新材 44.49%49.33%-4.84pct-20.17 16.80-36.97 三元三元 五矿新能五矿新能 46.71%44.23%2.48pct 1.80 1.51 0.29 三元三元 天力锂能天力锂能 53.56%41.54%12.02pct-12.02 5.48-17.49 三元三元 中伟股份中伟股份 59.82%54.

89、91%4.91pct 3.28 5.59-2.32 三元三元 华友钴业华友钴业 64.08%64.58%-0.49pct 4.95 1.78 3.17 三元三元 格林美格林美 65.18%60.75%4.42pct 4.31 3.16 1.15 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 30.18%29.15%1.03pct-497.39 14,266.11-14763.50 三元三元 道氏技术道氏技术 39.08%52.66%-13.58pct 3.05 1.95 1.10 三元三元 芳源股份芳源股份 82.85%70.56%12.29pct 0.82-5.20 6.02 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 61

90、.71%56.55%5.16pct 0.66 19.77-19.11 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 62.28%56.10%6.18pct-6.25 2.10-8.35 铁锂铁锂 万润新能万润新能 71.16%64.78%6.38pct 5.85-6.70 12.55 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 77.78%76.49%1.29pct 2.98 3.55-0.57 铁锂铁锂 富临精工富临精工 54.46%53.14%1.32pct 9.13 4.09 5.04 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 88.98%76.02%12.96pct 2.73-18.08 20.81 铁锂铁锂 安纳达安纳达 36.8

91、7%30.20%6.67pct-51.79 12.18-63.97 电解液电解液 天赐材料天赐材料 44.89%42.76%2.13pct 4.09 11.70-7.61 电解液电解液 新宙邦新宙邦 40.47%41.77%-1.30pct 7.81 36.43-28.62 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 23.87%29.13%-5.26pct 0.65 30.47-29.82 电解液电解液 多氟多多氟多 54.28%47.72%6.56pct-1.83 2.37-4.21 电解液电解液 天际股份天际股份 41.98%31.08%10.90pct-9.37 9.50-18.87 电解液电解液

92、 胜华新材胜华新材 58.15%47.36%10.79pct-8.45-17.13 8.68 电解电解液液 永太科技永太科技 73.89%69.14%4.75pct-0.69-2.09 1.40 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 39.00%44.94%-5.95pct 6.19 7.06-0.87 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 62.58%62.95%-0.37pct-1.29 4.72-6.02 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 39.08%52.66%-13.58pct 3.05 1.95 1.10 负极负极 璞泰来璞泰来 53.60%54.01%-0.41pct 9.27 4.43 4.

93、84 负极负极 杉杉股份杉杉股份 50.27%52.30%-2.03pct 3.24-0.37 3.61 负极负极 中科电气中科电气 55.64%52.69%2.95pct-0.88 6.06-6.93 负极负极 尚太科技尚太科技 39.66%23.95%15.72pct-5.76-9.19 3.43 负极负极 翔丰华翔丰华 51.09%53.33%-2.24pct 0.40 6.51-6.11 负极负极 索通发展索通发展 64.15%57.94%6.21pct 1.56 5.68-4.13 负极负极 贝特瑞贝特瑞 57.51%54.80%2.71pct 5.62 19.25-13.64 负极

94、负极 信德新材信德新材 11.36%13.35%-1.99pct-1.39-12.39 11.00 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 44.79%38.61%6.18pct 3.28 7.08-3.80 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 星源材质星源材质 57.43%46.68%10.76pct 2.78 11.74-8.96 隔膜隔膜 中材科技中材科技 55.49%53.99%1.50pct 9.08 11.91-2.83 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 34.15%27.09%7.06pct 1.58 18.

95、60-17.02 隔膜隔膜 壹石通壹石通 35.17%29.45%5.72pct-5.15 0.55-5.70 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 48.18%40.70%7.49pct-7.97 5.59-13.56 铜箔铜箔 德福科技德福科技 73.54%66.83%6.70pct-2.45-2.54 0.09 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 54.98%50.10%4.88pct 2.49-4.82 7.31 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 26.42%22.20%4.21pct-14.65-34.47 19.82 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 72.37%72.04%0.33pct 0.32 5.13-

96、4.80 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 16.81%22.16%-5.36pct 42.38 14.21 28.17 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 49.78%46.53%3.25pct-2.49 5.16-7.65 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 表表 7：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年资产负债率及现金流量利息倍数对比资产负债率及现金流量利息倍数对比 行业行业 公司公司 24 资资产负债率产负债率 23 资产负债率资产负债率 同比变化同比变化 24 现金流量利息倍数现金流量利息倍数 23 现金流量利息倍数现金流量利息倍数 同比变化同比变化 电电池池 宁德时代宁德时代 65.

97、24%69.34%-4.10pct 23.38 24.83-1.46 电池电池 比亚迪比亚迪 74.64%77.86%-3.22pct 63.74 92.87-29.13 电池电池 国轩高科国轩高科 72.28%71.90%0.37pct 1.93 2.09-0.16 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 59.36%59.72%-0.36pct 5.68 10.96-5.28 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 68.87%64.15%4.72pct-2.55 5.64-8.19 电池电池 孚能科技孚能科技 62.78%65.55%-2.77pct 2.74 2.15 0.59 电池电池 欣旺达欣旺达 63.

98、44%59.07%4.37pct 4.83 4.94-0.10 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 65.32%66.37%-1.05pct 9.84 10.79-0.95 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 35.88%38.39%-2.51pct 26.03 11.96 14.07 三元三元 容百科技容百科技 62.69%58.32%4.37pct 2.87 12.08-9.20 三元三元 当升科技当升科技 20.03%23.75%-3.72pct 2,300.38 0.00 2300.38 三元三元 厦钨新能厦钨新能 38.55%34.43%4.12pct 36.12 20.69 15.43 三元三元

99、振华新材振华新材 43.43%59.67%-16.24pct-20.17 16.80-36.97 三元三元 五矿新能五矿新能 45.19%46.67%-1.47pct 1.80 1.51 0.29 三元三元 天力锂能天力锂能 47.81%37.70%10.11pct-12.02 5.48-17.49 三元三元 中伟股份中伟股份 59.62%55.10%4.52pct 3.28 5.59-2.32 三元三元 华友钴业华友钴业 64.38%64.36%0.01pct 4.95 1.78 3.17 三元三元 格林美格林美 64.82%58.76%6.05pct 4.31 3.16 1.15 三元三元

100、 帕瓦股份帕瓦股份 29.68%26.80%2.88pct-497.39 14,266.11-14763.50 三元三元 道氏技术道氏技术 48.44%52.25%-3.81pct 3.05 1.95 1.10 三元三元 芳源股份芳源股份 81.66%65.90%15.76pct 0.82-5.20 6.02 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 61.35%57.96%3.39pct 0.66 19.77-19.11 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 61.57%57.77%3.80pct-6.25 2.10-8.35 铁锂铁锂 万润新能万润新能 68.39%66.08%2.31pct 5.85-6.70

101、12.55 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 75.12%75.73%-0.61pct 2.98 3.55-0.57 铁锂铁锂 富临精工富临精工 55.55%55.89%-0.34pct 9.13 4.09 5.04 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 87.67%76.16%11.51pct 2.73-18.08 20.81 铁锂铁锂 安纳达安纳达 34.45%29.82%4.63pct-51.79 12.18-63.97 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电解液电解液 天赐材料天赐材料 44.37%43.36%1.01pc

102、t 4.09 11.70-7.61 电解液电解液 新宙邦新宙邦 41.99%45.35%-3.35pct 7.81 36.43-28.62 电解液电解液 瑞泰新材瑞泰新材 25.72%31.57%-5.86pct 0.65 30.47-29.82 电解液电解液 多氟多多氟多 52.79%48.38%4.41pct-1.83 2.37-4.21 电解液电解液 天际股份天际股份 41.89%33.56%8.34pct-9.37 9.50-18.87 电解液电解液 胜华新材胜华新材 55.19%39.73%15.46pct-8.45-17.13 8.68 电解液电解液 永太科技永太科技 74.59%

103、70.37%4.22pct-0.69-2.09 1.40 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 42.33%43.77%-1.44pct 6.19 7.06-0.87 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 62.54%60.08%2.46pct-1.29 4.72-6.02 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 48.44%52.25%-3.81pct 3.05 1.95 1.10 负极负极 璞泰来璞泰来 53.59%57.12%-3.53pct 9.27 4.43 4.84 负极负极 杉杉股份杉杉股份 51.23%51.33%-0.10pct 3.24-0.37 3.61 负极负极 中科电气中科电气 53.0

104、6%49.39%3.67pct-0.88 6.06-6.93 负极负极 尚太科技尚太科技 32.38%23.64%8.74pct-5.76-9.19 3.43 负极负极 翔丰华翔丰华 49.01%58.40%-9.39pct 0.40 6.51-6.11 负极负极 索通发展索通发展 60.82%56.13%4.70pct 1.56 5.68-4.13 负极负极 贝特瑞贝特瑞 56.83%53.21%3.63pct 5.62 19.25-13.64 负极负极 信德新材信德新材 10.89%12.17%-1.29pct-1.39-12.39 11.00 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 44.48%39

105、.23%5.25pct 3.28 7.08-3.80 隔膜隔膜 星源材质星源材质 56.92%44.51%12.41pct 2.78 11.74-8.96 隔膜隔膜 中材科技中材科技 55.34%53.35%1.98pct 9.08 11.91-2.83 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 31.94%27.94%3.99pct 1.58 18.60-17.02 隔膜隔膜 壹石通壹石通 31.36%24.75%6.62pct-5.15 0.55-5.70 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 45.98%42.94%3.04pct-7.97 5.59-13.56 铜箔铜箔 德福科技德福科技 69.25%64.9

106、1%4.34pct-2.45-2.54 0.09 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 55.31%49.86%5.45pct 2.49-4.82 7.31 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 22.53%19.61%2.91pct-14.65-34.47 19.82 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 72.06%67.60%4.46pct 0.32 5.13-4.80 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 19.98%21.49%-1.51pct 42.38 14.21 28.17 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 48.99%46.64%2.34pct-2.49 5.16-7.65 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 新能源

107、汽车新能源汽车产业链经营性现金产业链经营性现金流流净额净额向电池龙头集中化趋势明显向电池龙头集中化趋势明显。新能源汽车产业链经营性现金持续向电池龙头集中，2024/2025Q1全产业链合计2874/420亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计2304/414亿元，分别占比80%/99%，主要系下游产业链处于激烈竞争状态，龙头企业具有垄断优势。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 6：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链25Q1经营性现金流经营性现金流净额净额及其增速（百万元）及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广

108、发证券发展研究中心 图图 7：新能源汽车产业链：新能源汽车产业链2024年经营性现金流年经营性现金流净额净额及其增速（百万元）及其增速（百万元）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 表表 8：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年及及25Q1经营性现金流经营性现金流净额净额（百万元）（百万元）行业行业 公司公司 2025Q1 经营性经营性现金流现金流净额净额 2024Q1 经营性经营性现金流现金流净额净额 同比增速同比增速 2024 年经营性年经营性现金流净额现金流净额 2023 年经营性年经营性现金流净额现金流净额 同比增速同比增速 电池电池 宁德时代宁德时代 32868.26 28

109、357.91 15.91%96990.35 92826.12 4.49%电池电池 比亚迪比亚迪 8580.96 10227.98-16.10%133453.87 169725.03-21.37%电池电池 国轩高科国轩高科 127.50 72.15 76.70%2705.57 2418.69 11.86%电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 892.14-1751.38-150.94%4433.73 8676.26-48.90%电池电池 鹏辉能源鹏辉能源-217.17-90.50 139.96%-244.42 415.16-158.87%电池电池 孚能科技孚能科技-126.03-1115.95-88.71

110、%908.77 664.03 36.86%电池电池 欣旺达欣旺达 1527.13 705.86 116.35%3290.36 3618.20-9.06%电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 507.38 617.84-17.88%2443.70 2603.12-6.12%电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 332.73 449.96-26.05%1093.31 551.44 98.26%三元三元 容百科技容百科技-605.13-1001.46-39.58%523.40 1795.38-70.85%三元三元 当升科技当升科技 361.21-147.79-344.41%1597.89 1222.21 30.74%三

111、元三元 厦钨新能厦钨新能 273.37 504.18-45.78%1753.24 2580.20-32.05%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-500005000100001500020000250003000035000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发

112、展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材2025Q1经营性现金流净额2024Q1经营性现金流净额同比增速-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%-20000020000400006000080000100000120000140000160000180000宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能鹏辉能源孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能天力锂能中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份道氏技术芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达

113、天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材2024年经营性现金流净额2023年经营性现金流净额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 三元三元 振华新材振华新材 335.33-1317.97-125.44%-1392.61 1620.72-185.93%三元三元 五矿新能五矿新能-250.96-1553.24-83.84%26

114、2.47 106.10 147.37%三元三元 天力锂能天力锂能-24.17-174.98-86.19%-305.27 123.89-346.39%三元三元 中伟股份中伟股份 108.37 781.64-86.14%3942.96 4385.19-10.08%三元三元 华友钴业华友钴业 1017.08 929.05 9.48%12431.11 3485.89 256.61%三元三元 格林美格林美 633.95 356.30 77.92%3054.92 2164.44 41.14%三元三元 帕瓦股份帕瓦股份-117.62-112.49 4.56%-505.54 148.13-441.28%三元三

115、元 道氏技术道氏技术 443.92 328.05 35.32%672.71 326.66 105.93%三元三元 芳源股份芳源股份 31.27 114.16-72.61%73.91-326.17-122.66%铁锂铁锂 德方纳米德方纳米-920.60-717.74 28.26%143.08 5993.45-97.61%铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能-530.76-97.03 447.02%-1042.22 501.24-307.93%铁锂铁锂 万润新能万润新能-465.47 648.54-171.77%1573.30-1558.05-200.98%铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 163.05 96.8

116、3 68.39%819.46 885.63-7.47%铁锂铁锂 富临精工富临精工-150.41 112.83-233.31%575.01 304.91 88.59%铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 90.51-72.58-224.71%363.63-2043.58-117.79%铁锂铁锂 安纳达安纳达-69.15-68.66 0.70%-91.09 26.23-447.23%电解液电解液 天赐材料天赐材料-122.38 21.99-656.58%881.54 2274.22-61.24%电解液电解液 新宙邦新宙邦-286.23-402.07-28.81%818.41 3447.91-76.26%电解

117、液电解液 瑞泰新材瑞泰新材-7.57-60.25-87.43%22.22 568.79-96.09%电解液电解液 多氟多多氟多-210.69-649.33-67.55%-311.75 330.18-194.42%电解液电解液 天际股份天际股份-114.37-372.69-69.31%-208.94 119.21-275.26%电解液电解液 胜华新材胜华新材 41.83-257.96-116.22%-447.61-432.45 3.51%电解液电解液 永太科技永太科技-18.71-151.48-87.65%-110.87-329.13-66.31%导电剂导电剂 天奈科技天奈科技-48.41 68

118、.06-171.13%276.21 299.39-7.74%导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份-253.76 75.98-434.00%-121.84 495.85-124.57%导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 443.92 328.05 35.32%672.71 326.66 105.93%负极负极 璞泰来璞泰来 529.94-1360.46-138.95%2371.68 1117.81 112.17%负极负极 杉杉股份杉杉股份-150.44 324.46-146.37%1860.22-198.13-1038.88%负极负极 中科电气中科电气-518.72-241.72 114.59%-125.

119、69 976.64-112.87%负极负极 尚太科技尚太科技-1029.28-263.52 290.59%-284.40-416.37-31.69%负极负极 翔丰华翔丰华-103.47-117.66-12.06%25.38 288.14-91.19%负极负极 索通发展索通发展-792.80-87.44 806.66%426.43 1650.86-74.17%负极负极 贝特瑞贝特瑞-631.62 1030.62-161.29%1253.17 5259.77-76.17%负极负极 信德新材信德新材-100.40-110.09-8.80%-10.29-67.01-84.65%隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股

120、份 124.30 455.83-72.73%1158.25 2667.45-56.58%隔膜隔膜 星源材质星源材质 199.80 130.67 52.91%368.45 1134.07-67.51%隔膜隔膜 中材科技中材科技-288.31-1757.21-83.59%3600.10 4819.92-25.31%隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠-137.73-103.37 33.24%47.39 344.42-86.24%隔膜隔膜 壹石通壹石通-61.24-34.28 78.63%-67.27 5.68-1284.20%铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技-464.41-88.10 427.15%-1253.8

121、1 666.50-288.12%铜箔铜箔 德福科技德福科技-211.60-29.00 629.73%-549.89-476.65 15.37%铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 131.50 186.91-29.65%616.48-1071.45-157.54%铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔-509.89-348.36 46.37%-464.75-600.13-22.56%铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材-335.37-546.88-38.68%73.43 1132.79-93.52%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 铝箔铝箔 南

122、山铝业南山铝业 2248.22 1157.32 94.26%7616.97 4230.40 80.05%铝箔铝箔 万顺新材万顺新材-132.42-181.14-26.90%-292.48 484.47-160.37%数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 四、经营效率：全产业链承压四、经营效率：全产业链承压 总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等决定。（1）固定资产周转率固定资产周转率：延续24H1产业链趋势特征，24年全产业链96%企业固定资产周转率均下降，包括宁德时代（YOY-0.75）、天赐材料（YOY-0.96）、湖南裕能（YOY-2.

123、85）等；25Q1行业资产周转率降速明显减弱，但仍有57%企业固定资产周转率同比下降。（2）存货周转率：）存货周转率：24年年、25Q1全产业链存货周转率整体平稳全产业链存货周转率整体平稳，从下游电池至上游材料均有一定程度波动但总体平稳，24年、25Q1样本企业中存货周转率同比下降的分别占32%、53%。（3）应收账款周转率）应收账款周转率：24年产业链中约79%企业应收账款周转率下降，延续产业链整体账期拉长的趋势；25Q1行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化。表表 9：新能源汽车产业链新能源汽车产业链25Q1固定资产固定资产/存货存货/应收账款周转率应收账款周转率对比对比 行业行业 公司公司

124、 25Q1 固定资产固定资产周转率（周转率（次）次）同比变化（同比变化（pct）25Q1 存货周转存货周转率（次）率（次）同比变化（同比变化（pct）25Q1 应收账款应收账款周转率（次）周转率（次）同比变化（同比变化（pct）电池电池 宁德时代宁德时代 0.75 0.06 1.02-0.29 1.36-0.02 电池电池 比亚迪比亚迪 0.64 0.10 1.01-0.04 2.95 0.92 电池电池 国轩高科国轩高科 0.31-0.04 1.06-0.05 0.51-0.01 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 0.42 0.00 2.01 0.83 0.99 0.23 电池电池 鹏辉能源鹏辉能

125、源 0.31 0.00 0.49 0.04 0.68-0.22 电池电池 孚能科技孚能科技 0.26-0.12 0.73-0.02 0.87 0.12 电池电池 欣旺达欣旺达 0.63-0.17 1.29 0.02 0.81-0.13 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 0.32-0.02 0.95-0.05 0.82-0.15 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 0.53 0.05 0.89 0.09 0.92-0.18 三元三元 容百科技容百科技 0.41-0.18 1.25-1.02 0.74-0.26 三元三元 当升科技当升科技 0.48 0.05 1.40-0.19 0.85 0.28 三元三元 厦

126、厦钨新能钨新能 0.83-0.12 1.07-0.44 1.43 0.40 三元三元 振华新材振华新材 0.11-0.14 0.32-0.19 0.52-0.06 三元三元 五矿新能五矿新能 0.32 0.07 1.24-0.03 0.78 0.28 三元三元 天力锂能天力锂能 0.46-0.01 1.46-0.16 0.60-0.03 三元三元 中伟股份中伟股份 0.45-0.21 0.97-0.08 2.26 0.06 三元三元 华友钴业华友钴业 0.35 0.04 0.85-0.07 2.76 0.77 三元三元 格林美格林美 0.38-0.10 0.93 0.06 1.33 0.16

127、三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 0.08-0.23 0.03-0.47 0.97-0.66 三元三元 道氏技术道氏技术 0.43-0.15 0.59-0.31 1.78 0.45 三元三元 芳源股份芳源股份 0.33-0.02 0.79 0.32 2.14-0.40 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 0.38 0.03 2.21 0.27 1.20 0.25 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 0.54 0.11 2.12-0.39 1.24 0.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 铁锂铁锂 万润新能万润新能 0.29 0.0

128、9 1.96 0.44 1.07 0.01 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 0.27-0.13 0.94 0.12 1.19 0.36 铁锂铁锂 富临精工富临精工 0.73 0.16 2.61 0.40 1.52 0.25 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 0.14-0.06 0.66-0.12 0.44-0.09 铁锂铁锂 安纳达安纳达 0.59 0.02 2.05-0.42 1.55-0.77 电解液电解液 天赐材料天赐材料 0.45 0.12 2.03 0.40 0.71 0.09 电解液电解液 新宙邦新宙邦 0.50 0.07 1.42 0.21 0.79 0.03 电解液电解液 瑞瑞泰新材泰新

129、材 0.32-0.26 2.09-0.21 0.50 0.05 电解液电解液 多氟多多氟多 0.32 0.01 1.47 0.11 1.50 0.29 电解液电解液 天际股份天际股份 0.23-0.12 1.19-0.16 1.02-0.11 电解液电解液 胜华新材胜华新材 0.41-0.11 2.42-0.18 1.05-0.75 电解液电解液 永太科技永太科技 0.26 0.05 0.82 0.25 0.86-0.14 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 0.24-0.04 1.03 0.00 0.61-0.15 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 0.75-0.06 2.10-0.13 1.16

130、-0.11 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 0.43-0.15 0.59-0.31 1.78 0.45 负极负极 璞泰来璞泰来 0.36-0.09 0.26 0.07 0.85-0.03 负极负极 杉杉股份杉杉股份 0.33-0.01 0.67 0.06 0.97 0.14 负极负极 中科电气中科电气 0.45 0.13 0.48 0.00 0.63 0.07 负极负极 尚太科技尚太科技 0.58 0.22 0.67 0.11 0.61 0.06 负极负极 翔丰华翔丰华 0.21-0.04 0.33-0.04 0.42-0.26 负极负极 索通发展索通发展 0.56-0.02 0.94-0.1

131、4 1.58-0.01 负极负极 贝特瑞贝特瑞 0.28-0.11 0.69-0.39 0.81-0.08 负极负极 信德新材信德新材 0.45 0.21 0.90 0.45 0.96 0.03 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 0.12 0.00 0.76 0.17 0.48 0.11 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.12-0.02 1.17 0.12 0.45-0.02 隔膜隔膜 中材科技中材科技 0.21 0.03 1.07 0.26 0.76 0.18 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 0.27-0.01 1.27 0.16 0.69 0.08 隔膜隔膜 壹石通壹石通 0.12-0.02 0.66

132、-0.20 0.57-0.13 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 0.37 0.19 1.40 0.38 1.51-0.15 铜箔铜箔 德福科技德福科技 0.45 0.17 1.50 0.78 0.97 0.21 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 0.22-0.09 1.38 0.41 0.70 0.04 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 0.45 0.00 1.91 0.43 1.11-0.17 铝箔铝箔 鼎胜新材鼎胜新材 0.92 0.07 1.24 0.12 1.73-0.33 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 0.39 0.09 0.95 0.04 2.08-0.03 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 0.43 0

133、.02 1.21 0.09 0.93-0.04 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 注：表 6 为固定资产周转率，图 19-21 为调整后固定资产周转率，即“固定资产+在建工程”周转率 表表 10：新能源汽车产业链新能源汽车产业链2024年年固定资产固定资产/存货存货/应收账款周转率应收账款周转率对比对比 行业行业 公司公司 2024 固定资产固定资产周转率周转率（次）（次）同比变化同比变化（pct）2024 存存货周转货周转率率（次）（次）同比变化同比变化（pct）2024 应收账款应收账款周转率周转率（次）（次）同比变化同比变化（pct）电池电池 宁德时代宁德时代 3.18-0.75

134、5.20 0.13 5.65-0.92 电池电池 比亚迪比亚迪 3.15-0.17 6.15 0.38 12.52 0.55 电池电池 国轩高科国轩高科 1.36-0.51 4.53 0.57 2.41-0.52 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 电池电池 亿纬锂能亿纬锂能 1.87-1.13 6.94 1.51 3.81-0.66 电池电池 鹏辉能源鹏辉能源 1.54-0.17 2.35 0.33 3.74-0.18 电池电池 孚能科技孚能科技 1.46-0.68 3.28 0.46 3.67-2.67 电池电

135、池 欣旺达欣旺达 3.38-0.53 6.54 1.71 4.00 0.07 电池电池 珠海冠宇珠海冠宇 1.49-0.23 4.46 0.18 3.79-0.26 电池电池 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 2.19 0.19 3.62 0.96 4.08-0.17 三元三元 容百科技容百科技 2.24-1.97 7.23-1.35 3.63-2.39 三元三元 当升科技当升科技 2.01-3.22 7.59 0.62 2.90-0.59 三元三元 厦钨新能厦钨新能 3.79-1.06 5.41-0.59 4.55 0.45 三元三元 振华新材振华新材 0.80-2.02 1.76-2.05 1.90-2.

136、79 三元三元 五矿新能五矿新能 1.25-1.74 6.39-0.74 2.31-0.87 三元三元 天力锂能天力锂能 1.88-2.09 7.75 2.12 2.57-0.52 三元三元 中伟股份中伟股份 2.13-0.97 3.98 0.62 9.95 1.58 三元三元 华友钴业华友钴业 1.25-0.58 3.05-0.35 8.25-0.03 三元三元 格林美格林美 1.56-0.40 3.30-0.06 4.78-0.20 三元三元 帕瓦股份帕瓦股份 0.89-0.38 1.66 0.19 7.89-3.14 三元三元 道氏技术道氏技术 2.06-0.34 2.88-0.20 6

137、.41 1.59 三元三元 芳源股份芳源股份 1.75-0.55 3.56 1.61 12.86 4.90 铁锂铁锂 德方纳米德方纳米 1.42-2.17 8.72 3.05 3.93-1.18 铁锂铁锂 湖南裕能湖南裕能 1.96-2.85 10.10-2.03 4.55-2.99 铁锂铁锂 万润新能万润新能 1.10-1.58 8.84 1.16 4.72-2.56 铁锂铁锂 龙蟠科技龙蟠科技 1.60-1.44 4.64 0.85 4.25 0.19 铁锂铁锂 富临精工富临精工 2.70 0.36 10.29 5.00 5.69 0.66 铁锂铁锂 合纵科技合纵科技 0.91-0.31

138、3.95 0.12 2.37 0.03 铁锂铁锂 安纳达安纳达 2.29-0.56 9.01-2.21 9.40-6.23 电解液电解液 天赐材料天赐材料 1.65-0.96 8.01 1.57 2.73-0.72 电解液电解液 新宙邦新宙邦 2.13-0.82 6.06 0.19 3.43-0.57 电解液电解液 瑞泰新瑞泰新材材 1.75-2.38 7.95 0.91 1.86-1.06 电解液电解液 多氟多多氟多 1.20-0.59 5.36-0.36 4.73-2.35 电解液电解液 天际股份天际股份 1.17-0.63 5.87 1.17 4.33 0.25 电解液电解液 胜华新材胜

139、华新材 1.75-0.91 10.20-2.59 5.54-2.06 电解液电解液 永太科技永太科技 1.20-0.03 3.88 1.13 4.21 0.09 导电剂导电剂 天奈科技天奈科技 1.17-0.23 4.67 0.13 2.91-0.54 导电剂导电剂 黑猫股份黑猫股份 3.44 0.12 10.71 2.65 5.53 0.75 导电剂导电剂 道氏技术道氏技术 2.06-0.34 2.88-0.20 6.41 1.59 负极负极 璞泰来璞泰来 1.71-0.74 0.98 0.07 3.75-0.49 负极负极 杉杉股份杉杉股份 1.48-0.50 2.82-0.25 3.78

140、-0.29 负极负极 中科电气中科电气 1.61-0.28 2.22 0.48 2.42-0.22 负极负极 尚太科技尚太科技 2.16 0.21 2.94 0.46 2.48-0.71 负极负极 翔丰华翔丰华 1.00-0.61 1.40-0.22 2.33-0.70 负极负极 索通发展索通发展 2.26-0.86 4.75 0.55 6.30-0.73 负极负极 贝特瑞贝特瑞 1.36-1.97 3.70-2.36 3.43-1.73 负极负极 信德新材信德新材 1.47-0.70 3.21-0.25 3.97-1.86 隔膜隔膜 恩捷股份恩捷股份 0.48-0.23 3.03 0.27

141、1.59-0.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 隔膜隔膜 星源材质星源材质 0.57-0.12 5.49 0.57 1.96-0.14 隔膜隔膜 中材科技中材科技 0.97-0.18 5.31-0.19 3.26-0.64 隔膜隔膜 沧州明珠沧州明珠 1.40-0.36 7.16 1.42 3.34 0.37 隔膜隔膜 壹石通壹石通 0.54-0.10 2.79 0.14 2.79 0.42 铜箔铜箔 嘉元科技嘉元科技 1.21-0.02 5.50 0.55 6.04-2.73 铜箔铜箔 德福科技德福科技

142、1.58-0.15 4.66 0.49 3.88-1.10 铜箔铜箔 诺德股份诺德股份 1.09-0.25 5.20 1.05 2.80-0.10 铜箔铜箔 铜冠铜箔铜冠铜箔 1.84-0.25 7.73 0.37 4.90-1.20 铝铝箔箔 鼎胜新材鼎胜新材 3.73 0.32 5.24 0.61 8.35-0.50 铝箔铝箔 南山铝业南山铝业 1.41 0.27 3.83 0.21 9.13-0.51 铝箔铝箔 万顺新材万顺新材 1.98 0.14 5.82 0.84 4.46 0.49 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 注：表 6 为固定资产周转率，图 19-21 为调整后固定资

143、产周转率，即“固定资产+在建工程”周转率 五五、构建财务框架，审视产业链景气度周期构建财务框架，审视产业链景气度周期 相较于传统行业研究方法论中以毛利率或扣非归母净利率单一指标来判断行业盈利周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影响，如现金亏损依然维持产品供给以保持供应链地位，我们选择从利润表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度来综合判断行业所处的景气度周期位置。我们选取加权加权净资产周转率净资产周转率（Return On Equity，简称，简称ROE）、速动比率速动比率和固定资产周转率固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业供需周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的

144、代理指标。（1）行业底部判断：加权行业底部判断：加权净资产净资产收益收益率率。我们搭建的财务判断框架以传统方法论中的利润表为起点，选择加权净资产收益率ROE来判断行业目前盈利情况，低ROE意味着行业扩产积极性大幅减弱，已进入供需改善阶段。（2）行业见底判断：行业见底判断：速动比率速动比率。在行业进入低ROE阶段后，需关注厂商微利或亏损阶段能维持多久，如现金亏损依然维持产品供给以维持供应链地位，我们选择速动比率来衡量短期流动性。通常，速动比率大于1时企业短期现金流较充足，越低代表短期流动性越紧张。低ROE+低速动比率意味着周期底部阶段，企业流动性吃紧，盈利改善动力充足。（3）行业盈利拐点判断：行

145、业盈利拐点判断：固定资产周转率固定资产周转率：需求增长是盈利拐点的直接催化。低ROE+低速动比率阶段，只有在保持较高开工率时，才能在下一轮需求启动时展现较为持久的有效价格弹性。我们选择固定资产周转率作为开工率的代理指标，考虑锂电板块2021年周期顶点开启的新一轮扩产周期和不同企业在建工程转固节奏上的差异，我们在固定资产周转率的计算中引入“在建工程”，以固定资产和在建工程相加之和作为该指标分母。对于固定资产周转率，需要单独提示的是，在低ROE阶段，若行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。通过以上我们所搭建的财务框架

146、，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块磷酸铁锂正极、电池板块继续继续符合符合“低“低ROE+低速动比率低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。有望率先开启盈利拐点。负极和负极和铜箔行业铜箔行业符合“低符合“低ROE+高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底阶段，其他阶段，其他主材主材板块仍在探底阶段。板块仍在探底阶段。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 需要提示的是，景气度周期性越突出，本财务框架准确性越高，以板块ROE

147、方差为指标进行筛选，方差越小意味着盈利越稳定。因此对于电芯结构件、三元前驱体和隔膜三个样本周期内盈利较稳定的行业，本财务框架暂不适用。同时考虑铝箔行业样本较少，本财务框架同样不适用。（一）一）ROE：磷酸铁锂、负极磷酸铁锂、负极、铜箔、铜箔已进入改善趋势已进入改善趋势 净资产收益率净资产收益率：截至：截至25Q1，磷酸铁锂、负极磷酸铁锂、负极、铜箔、铜箔已进入改善趋势已进入改善趋势。ROE=净利润/净资产，是一种衡量企业获利能力的传统指标。整体加权ROE趋势来看，电动车各板块ROE基本在2019Q4回落到上轮周期底部，并在2021Q4-2022Q2达到上轮周期顶点后开始回落。与2024Q4相比

148、，2025Q1的磷酸铁锂、负极、铜箔ROE环比有所改善。我们定义ROE负值公司个数大于对应所筛选的子板块公司总数50%以上的板块为行业性亏损，截至25Q1，三元材料、磷酸铁锂、铜箔仍处于行业性亏损。图图 8：样本周期内各版块样本周期内各版块ROE的方差的方差（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 9：我们搭建判断行业周期的财务框架我们搭建判断行业周期的财务框架 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 00.010.020.030.040.050.060.07ROE方差 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3232 Table_PageText 深度分析|电力

149、设备 图图 10：2019-2025年锂电板块单季度年锂电板块单季度ROE 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：图 10-12 中 ROE 为加权 ROE 图图 11：电动车各环节电动车各环节25Q1 ROE均值均值 图图 12：电动车各环节电动车各环节 25Q1 ROE 处于历史分位情况处于历史分位情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 考虑价格波动对考虑价格波动对ROE的影响，我们同时选取各企业的资本开支做行业供需关系的影响，我们同时选取各企业的资本开支做行业供需关系改善的交叉验证。改善的交叉验证。在行业实质性盈利能力下降后，行业

150、中各企业资本开支节奏也会逐渐放缓。我们以现金流量表中的“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目作为衡量资本开支的指标。从下图可以看出，各环节资本开支基本在2022年达到高峰，随后资本开支逐季度收窄，代表行业进入供需改善阶段。在上文环节环节代码代码公司公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 25Q1位于历史百分位位于历史

151、百分位AVG002460.SZ 赣锋锂业2%3%3%1%1%1%1%1%3%4%3%7%13%18%17%15%5%4%0%-4%-1%0%0%-1%-1%14%002466.SZ 天齐锂业1%0%-1%-10%-1%-4%-6%-3%4%-2%11%19%32%18%18%10%3%3%-2%-8%-3%-1%-5%0%24%000762.SZ 西藏矿业0%0%-1%-3%-1%-1%0%-1%1%1%4%-1%6%14%0%11%0%0%3%1%1%3%1%-2%-1%21%000408.SZ 藏格矿业1%1%1%1%0%1%1%0%1%2%4%7%8%14%16%13%8%9%8%5%4

152、%5%4%5%5%37%300390.SZ 天华新能1%2%3%1%5%15%3%0%9%8%10%12%40%40%25%14%7%3%3%-1%2%2%1%-1%0%3%002497.SZ 雅化集团1%3%-1%-5%0%4%2%3%1%4%5%5%14%15%13%9%5%3%-1%-9%0%1%0%0%1%41%002756.SZ 永兴材料2%2%2%-1%1%2%2%0%2%4%5%6%14%22%23%18%7%8%8%3%2%2%1%1%1%10%300750.SZ 宁德时代3%3%3%3%1%2%2%3%3%3%4%9%1%5%6%8%4%5%5%7%5%5%6%5%5%58%

153、002594.SZ比亚迪3%3%3%3%1%2%2%3%3%3%4%9%1%5%6%8%4%5%5%7%5%5%7%8%4%37%002074.SZ 国轩高科2%1%1%-8%-1%0%-1%0%0%-1%-1%-1%0%-1%-1%-1%0%0%0%0%0%0%0%1%0%47%300014.SZ 亿纬锂能5%6%9%5%3%1%7%6%4%5%4%2%2%4%5%2%2%2%3%2%2%2%3%2%2%17%300438.SZ 鹏辉能源5%6%9%5%3%1%7%6%4%5%4%2%2%4%5%2%2%2%3%2%2%2%0%-6%-2%31%688567.SH 孚能科技-1%0%0%0%

154、-2%-2%-2%-2%-2%-1%-3%-6%-3%0%-1%-6%-3%-4%-6%-2%-2%0%-1%0%-1%72%300207.SZ欣旺达2%1%3%3%-2%1%3%2%2%1%3%1%1%1%2%2%-1%3%1%2%1%2%1%2%1%35%688772.SH 珠海冠宇0%0%10%6%0%5%2%1%0%0%-1%-3%4%2%0%0%1%2%2%-1%15%002245.SZ 蔚蓝锂芯1%-1%2%0%-1%1%4%4%5%5%5%4%4%3%1%-1%0%1%1%1%1%1%2%3%2%51%3931.HK中创新航2%1%3%3%-2%1%3%2%2%1%3%1%1%1

155、%2%2%-1%3%1%2%1%2%0%2%0%35%0666.HK瑞浦兰钧0%0%0%0%0%0%10%6%0%0%5%2%1%0%0%-1%-3%4%2%0%0%1%0%-11%0%51%688005.SH 容百科技1%2%1%-2%1%1%1%2%2%4%4%6%5%7%3%6%4%0%3%-1%0%0%1%2%0%19%300073.SZ 当升科技1%2%2%-14%1%2%4%0%3%4%5%4%4%6%6%6%4%5%5%3%1%1%1%0%1%71%688779.SH 长远锂科0%0%0%3%3%4%6%5%5%0%1%0%-3%0%-1%-2%-5%-1%34%688707.S

156、H 振华新材0%0%-3%6%5%5%5%11%9%9%6%2%-3%2%1%-3%-1%-3%-4%-2%14%688778.SH 厦钨新能0%3%4%0%6%7%5%4%4%8%5%3%1%2%2%1%1%1%1%1%1%16%301152.SZ 天力锂能3%6%5%2%0%3%3%1%5%0%2%-1%0%-3%-2%-17%-3%-2%-5%-16%-3%60%300919.SZ 中伟股份0%2%3%0%5%5%5%1%2%3%3%2%2%2%3%2%2%2%2%1%1%24%688184.SH 帕瓦股份0%0%0%0%1%0%0%0%0%-4%-1%-9%-10%-14%-3%72%

157、002340.SZ格林美1%2%2%1%1%1%0%1%2%2%1%0%2%2%2%2%0%1%1%-4%2%2%0%3%2%84%603799.SH 华友钴业0%-1%1%0%2%2%3%5%5%5%5%8%6%4%3%4%4%3%3%1%2%3%4%2%3%44%300409.SZ 道氏技术-4%1%2%1%0%0%1%-2%2%5%4%3%3%2%-2%-1%-1%0%0%0%0%1%1%0%0%49%300769.SZ 德方纳米3%3%1%1%0%-3%-2%-1%2%4%5%20%21%9%6%6%-9%-4%1%-9%-3%-5%-5%-9%-3%18%301358.SZ 湖南裕能

158、0%0%3%9%25%0%10%17%3%9%2%0%1%2%1%1%1%3%603906.SH 龙蟠科技3%2%2%2%2%4%4%3%3%4%2%7%10%6%6%0%-6%-10%-3%-12%-3%-6%-4%-9%-2%47%688275.SH 万润新能0%0%3%11%0%6%2%0%-10%-2%-8%-2%-4%-3%-5%-3%33%300432.SZ 富临精工2%4%4%19%4%3%4%3%4%3%3%1%6%1%5%4%-12%4%-3%-5%1%2%3%2%2%44%830809.BJ 安达科技-2%-2%-3%-12%-3%-4%-4%-8%0%3%7%12%25%

159、13%0%1%-9%-5%-10%-7%-9%-8%-8%-4%22%002709.SZ 天赐材料1%1%1%-3%1%9%6%0%8%10%12%10%19%16%13%11%5%4%3%1%1%1%1%1%1%18%300037.SZ新宙邦2%2%3%2%3%3%3%3%3%5%7%7%7%7%6%4%3%3%3%2%2%3%3%3%2%12%301238.SZ 瑞泰新材0%0%0%4%0%10%5%3%2%2%2%2%1%1%1%1%-1%0%11%002709.SZ 天赐材料1%1%1%-3%1%9%6%0%8%10%12%10%19%16%13%11%5%4%3%1%1%1%1%1%

160、1%18%002407.SZ多氟多1%1%0%-17%-1%0%-2%-3%3%6%10%11%14%11%3%3%1%2%3%1%0%0%-1%-4%0%56%002759.SZ 天际股份0%0%0%-12%-1%-1%0%1%2%5%8%9%12%2%1%0%0%0%0%0%-2%-1%-1%-31%-1%71%835185.BJ贝特瑞3%3%5%0%0%2%2%4%4%4%4%5%5%4%4%3%4%5%2%2%2%1%2%1%25%603659.SH璞泰来4%4%6%6%2%3%6%4%3%4%5%5%6%6%7%6%5%4%2%1%2%2%2%0%3%23%600884.SH 杉杉股

161、份0%1%0%0%-1%1%1%-2%2%3%4%3%3%4%3%2%1%2%0%-2%0%0%0%-4%0%47%001301.SZ 尚太科技0%0%0%11%11%0%13%6%4%3%3%3%2%4%4%4%4%30%300035.SZ 中科电气4%3%3%1%1%2%2%2%3%4%4%5%4%3%4%0%-3%0%2%3%1%1%3%3%3%73%负极包裹材料负极包裹材料 301349.SZ 信德新材0%0%0%3%1%1%-1%1%-1%-1%0%-1%0%0%24%0.1%002812.SZ 恩捷股份5%4%6%5%2%3%4%4%4%5%5%7%6%7%7%4%3%3%3%2%

162、1%0%1%-4%0%37%300568.SZ 星源材质2%3%1%-3%0%1%1%0%2%2%2%2%4%5%3%1%2%2%3%0%1%1%1%0%0%39%301150.SZ 中材科技0%0%0%12%12%0%9%4%2%2%1%-1%-1%0%-2%0%-1%-1%0%9%603876.SH 鼎胜新材2%1%2%-1%1%-1%0%0%1%2%2%4%4%7%8%6%2%3%2%1%0%2%0%1%1%25%300057.SZ 万顺新材1%1%1%1%0%1%0%1%0%0%0%-2%1%2%1%1%0%0%0%-1%-1%0%0%-3%0%57%301511.SZ 德福科技0%0

163、%0%0%6%0.0%2%0%0%0%-2%0%-2%-1%0%31%688388.SH 嘉元科技11%12%5%2%1%1%2%3%4%4%4%4%5%3%4%2%0%0%0%-1%-1%-1%-1%-2%0%13%600110.SH 诺德股份1%0%1%-9%-1%-1%0%-1%2%4%3%2%2%1%1%2%0%0%-1%-1%-2%-2%-1%-3%-1%65%301150.SZ 中一科技0%0%0%12%12%0%9%4%2%2%1%-1%-1%0%-2%0%-1%-1%0%9%002850.SZ科达利1%2%3%4%1%1%2%2%2%3%4%4%3%3%5%5%4%4%3%4%

164、3%3%3%4%3%62%300953.SZ 震裕科技0%0%0%0%4%2%3%3%4%3%1%-1%1%0%0%-1%1%3%1%3%2%63%002824.SZ 和胜股份0%1%0%0%-1%2%2%5%4%4%5%8%4%3%4%4%1%1%3%2%1%0%1%1%1%17%002965.SZ 祥鑫科技0%4%2%2%2%2%2%1%0%0%0%2%2%4%3%3%3%4%4%4%1%2%2%2%43%300115.SZ 长盈精密1%1%1%-9%1%3%4%2%2%0%-1%-13%-4%-1%3%2%-2%-2%2%2%2%1%2%2%2%83%688116.SH 天奈科技3%3%

165、1%0%1%2%1%3%3%4%4%5%4%5%3%1%2%3%3%2%2%2%2%2%30%002068.SZ 黑猫股份-2%-1%0%-4%0%-3%2%4%9%5%0%-1%-1%2%-1%-1%-3%-4%-1%0%0%-2%-1%2%-1%23%300343.SZ 联创股份2%2%1%-4%-4%-1%2%3%14%14%27%19%14%-9%0%1%0%-2%-1%0%0%-1%0%26%600673.SH东阳光2%2%2%3%5%-2%-1%-3%0%1%1%2%4%4%2%1%1%-3%-1%-2%1%1%1%0%3%56%603026.SH 胜华新材6%2%2%3%5%-2

166、%-1%-3%0%1%1%2%4%4%2%1%1%-3%-1%-2%1%1%-4%-2%0%32%301292.SZ 海科新源0%0%0%0%1%0%1%1%0%-1%-2%-2%-1%0%-1%39%688353.SH 华盛锂电8%5%4%0%-1%-1%5%10%11%15%6%15%13%5%5%0%0%0%1%-1%1%0%-2%-1%-1%4%300497.SZ 富祥药业0%0%11%0%14%4%1%1%0%0%0%-2%-1%-2%-2%-9%-1%36%-0.6%-1.2%-0.2%2.4%1.5%0.2%1.5%1.2%0.2%2.1%0.0%0.4%负极负极隔膜隔膜六氟磷酸

167、锂六氟磷酸锂0.9%0.9%-0.8%0.9%-1.5%磷酸铁锂磷酸铁锂电解液电解液电池电池三元材料三元材料三元前驱体三元前驱体碳酸锂碳酸锂铝箔铝箔铜箔铜箔电芯结构件电芯结构件电池包结构件电池包结构件导电剂导电剂PVDF电解液溶剂电解液溶剂电解液添加剂电解液添加剂-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%导电剂电池结构件电解液溶剂电解液电芯结构件电池碳酸锂负极铝箔隔膜三元前驱体六氟磷酸锂铜箔三元正极电解液添加剂PVDF磷酸铁锂正极ROE板块均值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%电芯结构件电池结构件电池导电剂三元前驱体电解液PVDF三元正极电解液

168、溶剂负极铜箔磷酸铁锂正极碳酸锂六氟磷酸锂隔膜铝箔电解液添加剂25Q1ROE所处历史分位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 我们筛选出3个行业性亏损的行业，其25Q1最新资本开支也相对位于历史低位，其中三元材料、磷酸铁锂、铜箔分别位于历史15%、29%、33%分位。图图 13：2019-2025年锂电板块资本开支情况（亿元）年锂电板块资本开支情况（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 14：电动车各环节：电动车各环节25Q1资本开支位于历史百分位情况资本开支位于历史百分位情况 数据来源：Wind，广

169、发证券发展研究中心（二）速动比率：二）速动比率：电池和铁锂环节有望率先见底电池和铁锂环节有望率先见底 速动比率：速动比率：电池和铁锂环节有望率先见底电池和铁锂环节有望率先见底。速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，是一种衡量企业短期偿债能力的指标，流动资产扣除变现能力相对较弱的存货，与流动比率相比对偿债能力的判断更为保守和可信。通常来看，速动比率大环节环节代码代码公司公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023

170、Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1位于历史百分位位于历史百分位002460.SZ 赣锋锂业1.554.141.421.030.822.931.057.303.1510.060.8020.123.5020.440.9824.5817.2235.594.3729.279.5736.0424.8621.7313.5939%002466.SZ 天齐锂业11.048.689.887.753.492.692.161.290.993.212.323.561.933.834.496.917.219.8711.3116.0412.6911.6212.338.618.87

171、55%000762.SZ 西藏矿业0.140.110.290.400.100.100.200.060.180.080.033.640.1911.620.420.051.243.120.910.036.551.490.65-0.970.179%000408.SZ 藏格矿业0.100.070.090.880.010.270.360.160.070.190.130.240.070.710.280.280.251.430.820.740.290.370.260.550.084%300390.SZ 天华新能0.150.150.110.300.290.090.170.320.601.523.962.092

172、.074.165.197.208.944.925.284.553.750.721.280.3428.18100%002497.SZ 雅化集团1.290.931.050.600.420.260.240.470.460.160.310.530.240.050.450.950.240.530.694.751.600.921.311.760.9218%002756.SZ 永兴材料0.670.711.311.880.150.49-0.040.720.270.980.421.431.231.353.10-1.030.373.240.50-0.420.561.610.65-0.180.4835%300750

173、.SZ 宁德时代20.2026.0320.3829.6620.7730.8628.8852.5289.03111.87105.77131.00116.07130.92110.23124.93104.6679.8784.6567.0870.8267.4974.3899.12103.4378%002594.SZ比亚迪48.6168.1037.3052.2639.3125.6526.8125.9742.0861.99103.12166.25134.54226.74281.50331.79323.58335.79350.30211.27260.94211.31222.92278.42372.76100

174、%002074.SZ 国轩高科4.424.6810.050.567.16-0.267.846.206.5211.335.6920.9530.1725.7526.4151.7728.902.1432.2168.0426.9213.0112.9037.8517.3926%300014.SZ 亿纬锂能3.026.254.5912.346.472.972.858.096.4912.8817.5525.7826.5752.4736.4422.8716.4812.2112.538.828.9312.7519.2214.5520.1138%300438.SZ 鹏辉能源1.201.150.280.500.69

175、1.260.680.790.961.981.861.521.172.003.895.015.044.452.662.501.461.341.241.381.5727%688567.SH 孚能科技3.162.288.374.349.335.631.964.442.921.7510.078.573.851.443.589.792.273.252.412.811.238.922.552.881.847%300207.SZ欣旺达6.3511.766.765.927.358.1611.506.588.507.577.0615.4718.7524.2024.1523.8419.5512.6410.0916

176、.6819.4813.2113.4615.7719.4280%688772.SH 珠海冠宇5.965.857.406.6710.8512.237.407.497.3410.2711.807.246.637.306.386.915.9111.028.4541%002245.SZ 蔚蓝锂芯1.35-0.470.42-0.450.330.270.380.400.691.573.450.610.611.473.892.112.40-1.301.600.902.520.582.451.932.8073%688005.SH 容百科技1.030.400.600.600.530.510.591.521.391

177、.352.8513.459.189.028.314.405.773.712.434.474.502.206.914.153.7426%300073.SZ 当升科技0.741.081.241.390.811.540.872.211.441.821.031.891.442.842.874.022.703.932.114.593.460.912.132.211.0723%688779.SH 长远锂科0.100.560.220.050.388.930.710.701.022.251.150.830.553.951.790.300.640.660.545%688707.SH 振华新材0.350.320.

178、500.460.381.642.661.332.102.351.130.670.370.420.520.340.150.480.202%688778.SH 厦钨新能1.180.381.120.650.690.911.362.601.541.571.461.941.344.501.993.622.762.312.522.071.6531%301152.SZ 天力锂能0.010.030.090.030.070.040.150.160.010.340.060.040.500.120.491.341.160.440.320.300.240.110.130.540.032%300919.SZ 中伟股份1

179、.322.223.143.776.517.4618.1317.8614.1915.7243.5022.0016.759.0523.1120.4512.1411.3115.0426.2311.7125%688184.SH 帕瓦股份0.170.720.330.430.312.900.821.812.57-0.630.370.910.93-0.040.1622%002340.SZ格林美3.422.193.664.271.404.604.363.896.896.7710.237.808.3911.529.7111.7110.9410.8614.7917.3625.4034.3027.6632.0240

180、.64100%603799.SH 华友钴业4.478.125.418.4112.225.896.1512.149.6319.0924.3815.3733.6235.2164.4828.8449.2137.3923.5258.3721.5016.8913.0215.8024.8838%300409.SZ 道氏技术0.580.410.282.470.650.550.190.550.870.933.042.892.955.294.837.942.831.771.551.172.072.271.281.601.3216%300769.SZ 德方纳米0.550.720.901.371.371.852.0

181、22.352.242.110.692.959.097.127.921.437.322.422.054.482.112.060.480.121.3415%301358.SZ 湖南裕能1.411.664.281.214.146.5212.42-2.046.565.269.735.224.031.584.872.524.6046%603906.SH 龙蟠科技0.080.090.180.440.180.270.681.350.691.050.962.421.161.201.448.002.578.983.556.552.511.850.251.392.2525%688275.SH 万润新能1.422.

182、812.772.245.1615.834.7414.0213.817.951.963.313.021.951.390%300432.SZ 富临精工0.860.560.570.390.440.450.351.753.151.431.672.473.342.151.693.512.971.973.551.562.172.861.533.0285%830809.BJ 安达科技0.200.110.510.620.320.250.260.140.321.741.491.391.542.201.232.470.873.121.411.430.760.380.150.020.092%002709.SZ 天赐

183、材料0.650.460.461.150.500.371.131.572.042.254.707.125.408.7010.3212.3910.4010.426.303.913.161.501.641.412.2618%300037.SZ新宙邦1.060.962.470.720.870.960.850.951.241.091.522.142.873.434.846.454.954.034.854.063.802.762.682.572.2935%301238.SZ 瑞泰新材0.171.400.890.380.311.690.561.791.332.321.941.912.130.870.970.

184、870.8632%002709.SZ 天赐材料0.650.460.461.150.500.371.131.572.042.254.707.125.408.7010.3212.3910.4010.426.303.913.161.501.641.412.2618%002407.SZ多氟多0.661.001.25-0.100.660.610.831.931.372.033.655.126.897.115.785.964.695.262.682.291.541.573.733.212.9643%002759.SZ 天际股份0.130.100.140.070.110.070.030.150.060.06

185、0.141.510.380.742.540.720.470.340.401.361.912.680.691.211.1944%835185.BJ贝特瑞2.330.952.44-1.241.381.161.602.742.493.924.097.298.539.208.358.517.814.494.467.6813.025.724.7711.357.8764%603659.SH璞泰来2.303.322.752.151.362.732.241.163.526.676.3010.235.265.878.498.699.506.827.6015.8010.916.605.409.722.6715%6

186、00884.SH 杉杉股份4.835.176.552.601.851.102.201.281.8510.334.66-3.0517.6311.1610.204.0516.5915.9116.3210.827.4213.824.7912.248.0854%001301.SZ 尚太科技0.811.573.613.081.471.120.770.230.671.041.892.052.152.591.1728%300035.SZ 中科电气0.040.200.410.560.210.290.120.490.430.531.852.422.793.594.202.511.900.830.630.030.

187、240.610.131.081.7644%负极包裹材料负极包裹材料301349.SZ 信德新材0.660.510.140.250.180.180.120.070.170.180.180.060.140.160.060%002812.SZ 恩捷股份2.847.864.456.044.407.01-1.0216.294.8014.497.5113.1614.1513.0719.366.0021.3320.3510.1026.466.8615.2327.28-20.784.4252%300568.SZ 星源材质3.702.201.782.941.851.001.090.541.782.570.107

188、.073.165.155.0310.148.248.3410.5215.0010.079.1311.7114.6111.4476%002080.SZ 中材科技5.322.626.597.237.338.207.843.704.874.924.204.054.369.9313.3117.7712.7221.7121.3421.8816.3616.308.204.767.6034%603876.SH 鼎胜新材0.521.800.371.800.861.880.090.481.29-0.950.840.650.610.882.012.140.771.071.572.230.531.981.790.0

189、20.5742%300057.SZ 万顺新材1.040.930.911.831.282.042.031.370.730.681.321.380.791.521.341.652.011.762.621.281.400.851.291.311.0640%301511.SZ 德福科技1.803.955.903.133.094.483.903.092.391.971.161.972.7834%688388.SH 嘉元科技0.110.090.440.270.112.432.350.901.623.885.433.918.605.148.123.823.272.862.873.201.550.741.87

190、1.4818%600110.SH 诺德股份0.600.070.121.750.070.260.043.050.252.062.191.121.772.003.924.572.814.782.731.202.232.961.221.660.8929%301150.SZ 中一科技0.060.120.300.380.501.530.01-1.560.160.460.100.910.010.010.000.090.0151%002850.SZ科达利1.161.330.831.790.910.930.821.873.042.532.903.433.624.318.847.067.385.105.436.

191、204.322.072.143.891.9418%300953.SZ 震裕科技0.230.210.380.530.621.761.180.811.952.614.070.401.612.291.951.201.020.820.680.520.6612%002824.SZ 和胜股份0.440.440.210.130.210.120.160.330.180.210.230.600.330.001.810.600.360.650.690.981.130.850.700.390.9050%002965.SZ 祥鑫科技0.570.280.300.410.250.380.100.160.351.070.3

192、21.091.100.551.250.830.850.660.400.490.550.200.790.580.2715%300115.SZ 长盈精密1.311.811.333.441.132.302.529.024.955.633.774.485.465.035.322.433.703.583.273.474.403.234.256.594.3550%688116.SH 天奈科技0.220.100.180.240.770.140.160.210.510.051.540.691.340.081.281.600.793.251.080.781.621.020.231.140.6017%002068

193、.SZ 黑猫股份0.340.451.06-0.440.370.331.20-0.390.330.550.600.320.280.420.410.531.020.791.081.241.841.350.470.761.7378%300343.SZ 联创股份0.150.150.070.220.040.160.060.250.030.060.110.070.050.080.120.580.050.170.120.100.070.050.12-0.070.0719%600673.SH东阳光1.8911.373.505.828.941.644.009.553.043.721.832.536.911.89

194、1.104.512.823.824.854.495.160.930.994.365.0555%603026.SH 胜华新材0.580.150.020.090.070.240.630.930.840.881.710.811.760.271.044.123.040.502.262.361.461.761.341.010.4327%301292.SZ 海科新源2.197.280.843.521.973.272.772.531.410.950.410.410.582%688353.SH 华盛锂电0.170.080.340.360.591.271.691.471.690.820.041.090.930.

195、630.540.971.3982%300497.SZ 富祥药业1.230.290.850.880.570.941.491.491.551.081.972.191.860.971.060.711.030.580.610.200.410.460.400.151.2857%负极负极隔膜隔膜铝箔铝箔碳酸锂碳酸锂电池电池三元材料三元材料三元前驱体三元前驱体磷酸铁锂磷酸铁锂电解液电解液六氟磷酸锂六氟磷酸锂电解液添加剂电解液添加剂铜箔铜箔电芯结构件电芯结构件电池包结构件电池包结构件导电剂导电剂PVDF电解液溶剂电解液溶剂0%10%20%30%40%50%60%70%80%25Q1资本开支所处历史分位 识别风

196、险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 于 1 说明企业短期现金流较为健康。均值绝对值来看，铁锂 0.78铝箔 0.88电解液溶剂 0.89电池 0.91三元前驱体 0.92，电池环节除宁德时代、蔚蓝锂芯外，速动比率均铝箔0.60铜箔0.48电芯结构件0.42。因为行业资本投资轻重属性不同，因此固定资产周转率历史分位水平横向比较更为准确。历史分位水平来看，当前固定资产周转率处于历史分位高位前五的是：铜箔59%铝箔 47%电解液溶剂 42%电池结构件 38%电池 27%。其中铜箔行业符合低 ROE 财务特征，低 ROE 阶段若

197、行业保持较高开工率，同样意味着行业进入见底阶段，但高速动比率显示短期流动性良好，盈利修复的迫切性不高，价格弹性仍需观察。环节环节代码代码公司公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1AVG位于历史百分位位于历史百分位赣锋锂业赣锋锂业 002460.SZ40%44%42%41%45%48%44%39%37%30%31%33%33%36%3

198、7%38%37%40%42%43%43%46%47%53%55%100%天齐锂业天齐锂业 002466.SZ73%75%75%81%82%81%81%82%83%83%61%59%52%46%26%25%26%29%31%26%24%28%28%28%31%38%西藏矿业西藏矿业 000762.SZ17%14%14%14%11%8%8%11%10%11%12%10%15%48%50%46%44%48%46%53%50%47%46%48%48%88%藏格矿业藏格矿业 000408.SZ21%20%20%18%17%12%10%9%8%6%10%11%9%10%10%10%16%6%7%7%5%5

199、%5%8%9%5%天华新能天华新能 300390.SZ22%22%20%22%28%30%27%40%44%38%41%35%43%34%29%31%25%26%23%23%26%19%19%20%23%17%雅化集团雅化集团 002497.SZ39%43%42%39%39%38%36%22%20%21%23%26%24%26%25%23%22%23%29%26%26%23%22%23%22%9%永兴材料永兴材料 002756.SZ20%21%25%24%24%27%30%24%21%20%20%20%20%18%20%18%17%15%15%14%15%14%9%9%8%17%宁德时代宁德时

200、代 300750.SZ56%58%58%58%57%55%52%56%59%64%68%70%75%69%70%71%67%70%70%69%68%69%64%65%65%73%比亚迪比亚迪002594.SZ69%69%68%68%67%66%66%68%60%60%64%65%67%69%74%75%77%78%77%78%77%77%78%75%71%60%国轩高科国轩高科 002074.SZ58%61%61%64%64%62%60%60%61%61%64%56%60%63%62%66%69%70%71%72%74%74%74%72%73%95%亿纬锂能亿纬锂能 300014.SZ62%4

201、7%48%53%51%55%53%35%40%42%47%54%59%65%66%60%60%60%60%60%59%61%60%59%62%93%鹏辉能源鹏辉能源 300438.SZ53%53%53%54%52%53%54%62%63%64%63%65%68%64%60%66%67%71%64%64%65%65%66%69%70%99%孚能科技孚能科技 688567.SH38%37%39%38%38%32%35%37%41%45%56%60%62%66%63%62%60%65%66%65%63%60%63%63%78%欣旺达欣旺达300207.SZ69%72%74%75%75%75%76%7

202、7%77%73%75%68%66%65%77%65%65%59%59%59%59%60%62%63%65%84%珠海冠宇珠海冠宇 688772.SH63%58%57%62%66%67%61%65%64%65%66%66%67%67%66%67%68%67%65%63%75%蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯 002245.SZ60%61%58%57%56%55%53%53%49%50%52%55%56%47%38%36%35%37%36%38%36%33%34%36%35%35%中创新航中创新航3931.HK46%31%35%45%54%55%56%57%61%瑞浦兰钧瑞浦兰钧0666.HK88%88%75%7

203、0%57%63%68%72%73%容百科技容百科技 688005.SH30%34%28%26%21%20%27%27%36%43%55%63%68%67%67%67%65%63%58%58%59%60%62%63%63%90%当升科技当升科技 300073.SZ29%22%22%25%25%29%35%36%33%39%46%35%39%42%44%47%39%33%32%24%19%19%19%20%23%37%长远锂科长远锂科 688779.SH21%32%40%23%31%40%48%49%54%46%46%50%47%44%44%43%45%47%76%振华新材振华新材 688707.

204、SH59%67%70%71%71%54%58%55%55%61%63%59%55%56%60%49%44%42%43%44%52%厦钨新能厦钨新能 688778.SH71%69%71%74%72%61%64%69%68%50%46%38%34%37%34%38%37%39%39%37%43%天力锂能天力锂能 301152.SZ44%49%52%39%45%48%51%47%43%43%56%59%58%32%33%29%35%43%38%42%40%44%48%54%68%中伟股份中伟股份 300919.SZ66%65%65%61%69%73%78%62%69%67%68%62%61%57%5

205、7%55%55%58%60%60%60%68%帕瓦股份帕瓦股份 688184.SH34%39%24%31%40%26%24%19%23%25%28%31%31%28%30%30%72%格林美格林美002340.SZ60%59%59%59%61%55%55%53%54%53%53%54%58%58%53%53%52%53%55%59%61%62%63%65%65%99%华友钴业华友钴业 603799.SH59%56%55%57%58%54%52%54%46%48%54%59%65%68%70%70%71%68%67%64%65%65%64%64%64%85%道氏技术道氏技术 300409.SZ5

206、1%51%47%44%45%44%46%49%38%39%38%42%40%44%45%46%49%53%53%52%53%53%54%48%39%68%德方纳米德方纳米 300769.SZ46%33%38%42%48%47%51%42%46%51%55%55%62%58%62%63%64%64%62%58%57%59%61%61%62%96%湖南裕能湖南裕能 301358.SZ17%35%51%44%53%63%69%77%80%78%65%60%59%58%56%58%58%62%62%78%龙蟠科技龙蟠科技 603906.SH32%33%32%30%30%38%35%28%31%49%5

207、2%59%67%55%55%62%70%72%73%76%76%77%76%75%78%100%万润新能万润新能 688275.SH44%54%54%66%70%49%56%55%62%64%66%65%65%65%68%71%100%富临精工富临精工 300432.SZ45%40%39%35%30%30%30%34%32%33%32%52%44%43%40%42%49%51%57%56%53%52%53%56%54%95%安达科技安达科技 830809.BJ 7%8%11%14%13%11%13%20%44%49%55%60%61%52%60%53%50%52%52%56%60%59%60%

208、63%100%璞泰来璞泰来603659.SH53%58%58%55%58%59%58%38%40%45%44%50%53%57%59%61%61%61%61%57%54%54%54%54%54%88%尚太科技尚太科技 001301.SZ12%10%28%50%49%53%41%37%31%31%24%24%24%26%32%40%75%贝特瑞贝特瑞835185.BJ52%52%50%48%45%39%40%43%44%44%52%58%63%64%64%61%56%56%53%55%55%56%57%58%90%杉杉股份杉杉股份 600884.SH46%45%45%46%47%45%45%43

209、%59%61%57%52%49%49%49%46%48%49%51%51%52%54%52%51%50%59%中科电气中科电气 300035.SZ40%41%41%30%26%23%23%25%30%39%48%61%49%51%53%54%56%54%51%49%53%55%55%53%56%91%负极包裹材料负极包裹材料 信德新材信德新材 301349.SZ22%17%18%20%26%23%5%8%9%8%9%12%13%14%15%11%11%11%24%天赐材料天赐材料 002709.SZ41%46%44%44%44%43%42%41%44%41%38%47%45%45%52%50%

210、48%46%46%43%43%44%44%44%45%86%新宙邦新宙邦300037.SZ34%32%31%32%29%24%24%31%31%31%36%37%39%38%44%43%40%41%43%45%42%41%41%42%40%89%江苏国泰江苏国泰 002091.SZ52%55%53%52%51%52%57%53%48%51%59%61%59%54%53%51%50%52%52%51%49%49%50%51%49%56%天赐材料天赐材料 002709.SZ41%46%44%44%44%43%42%41%44%41%38%47%45%45%52%50%48%46%46%43%43%

211、44%44%44%45%86%多氟多多氟多002407.SZ54%53%54%62%64%65%66%63%63%54%54%51%51%52%55%56%57%58%54%48%48%50%49%53%54%82%天际股份天际股份 002759.SZ14%13%15%17%17%17%17%18%16%13%13%19%23%27%32%33%28%26%35%34%31%29%33%42%42%100%恩捷股份恩捷股份 002812.SZ50%53%56%60%66%65%47%44%42%42%43%44%44%48%48%51%49%38%39%39%39%44%43%44%45%68

212、%星源材质星源材质 300568.SZ60%62%53%54%48%47%47%49%53%54%41%42%43%46%33%37%38%40%43%45%47%50%52%57%57%93%中材科技中材科技 301150.SZ47%44%40%37%40%43%15%16%16%20%22%27%32%36%36%41%45%46%53%德福科技德福科技 301511.SZ76%73%59%62%63%69%72%74%66%65%67%68%71%69%74%97%嘉元科技嘉元科技 688388.SH27%23%4%4%4%8%12%11%35%37%40%40%37%45%48%31%

213、33%34%41%43%41%43%43%46%48%95%诺德股份诺德股份 600110.SH66%65%65%67%71%70%70%57%57%56%56%56%45%47%45%45%45%44%48%50%50%53%53%55%55%29%中一科技中一科技 301150.SZ47%44%40%37%40%43%15%16%16%20%22%27%32%36%36%41%45%46%53%鼎胜新材鼎胜新材 603876.SH64%68%68%71%73%73%74%71%76%73%70%70%71%72%70%71%73%74%73%68%72%75%74%72%72%88%万顺新

214、材万顺新材 300057.SZ50%48%50%50%52%52%53%55%57%56%54%55%56%56%54%46%44%42%44%47%47%48%49%49%50%88%科达利科达利002850.SZ35%36%32%32%30%29%32%26%27%30%33%37%41%46%55%59%55%52%41%39%37%38%38%39%38%65%震裕科技震裕科技 300953.SZ47%50%52%62%51%54%57%65%69%72%75%69%69%72%75%76%76%77%76%74%67%88%和胜股份和胜股份 002824.SZ30%38%40%41%

215、39%37%37%39%40%38%42%49%52%51%46%47%42%45%47%53%55%53%53%56%58%100%祥鑫科技祥鑫科技 002965.SZ41%42%31%27%31%32%43%45%45%45%51%55%56%47%51%49%51%51%53%50%43%44%46%46%82%长盈精密长盈精密 300115.SZ54%54%53%54%53%53%57%49%54%56%59%66%67%68%68%66%66%66%67%67%66%61%60%59%60%87%天奈科技天奈科技 688116.SH24%24%11%8%10%12%11%11%16%

216、19%24%23%36%36%35%38%38%42%44%44%45%43%43%42%39%87%黑猫股份黑猫股份 002068.SZ55%58%58%58%58%53%54%56%53%52%51%52%56%58%60%59%61%61%60%60%63%63%62%63%63%40%联创股份联创股份 300343.SZ54%49%49%71%72%71%64%63%59%55%54%42%33%31%32%31%32%29%31%29%29%22%20%19%18%23%东岳集团东岳集团0189.HK45%40%40%38%39%28%30%25%28%23%20%17%东阳光东阳光

217、600673.SH61%64%62%63%65%65%66%64%64%65%61%59%60%57%57%58%56%59%60%59%61%63%61%63%65%90%胜华新材胜华新材 603026.SH38%39%30%38%40%35%36%30%28%23%22%24%24%24%30%30%33%35%35%40%47%50%54%55%58%93%海科新源海科新源 301292.SZ60%41%38%35%43%57%59%58%48%53%56%59%62%64%63%74%华盛锂电华盛锂电 688353.SH39%32%32%32%22%19%8%13%12%12%14%1

218、4%12%13%13%17%17%34%富祥药业富祥药业 300497.SZ50%51%46%41%37%34%31%25%26%29%31%38%42%43%44%47%45%47%47%49%48%48%49%52%51%78%碳酸锂碳酸锂28%三元正极三元正极45%电池电池63%三元前驱体三元前驱体52%铁锂正极铁锂正极65%负极负极51%电解液电解液45%六氟磷酸锂六氟磷酸锂47%隔膜隔膜49%铜箔铜箔56%铝箔铝箔61%电芯结构件电芯结构件53%电池包结构件电池包结构件54%导电剂导电剂51%PVDF42%电解液溶剂电解液溶剂60%电解液添加剂电解液添加剂34%识别风险，发现价值 请

219、务必阅读末页的免责声明 2929/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 图图 19：2019-2025年锂电板年锂电板块固块固定资产周转率定资产周转率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 20：电动车各环节电动车各环节25Q1固固定资产周转率定资产周转率 图图 21：固固定资产周转率历史百分位情况定资产周转率历史百分位情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 综合来看，综合来看，铁锂、铁锂、电池电池、铜箔、负极、铜箔、负极环节有望率先迎接盈利拐点。环节有望率先迎接盈利拐点。在财务框架第一层 ROE 筛选阶段：铁锂

220、PVDF电解液添加剂三元正极铜箔6F，第二层速动比率阶段：铁锂电解液溶剂电池，第二层速动比率的排序相较于 ROE 排序更为重要，因为企业现金流是决定行业周期底部的关键，ROE 和资本开支更多用于决定行业供需是否开始改善。因此我们认为铁锂和电池因此我们认为铁锂和电池行业已经进入见底环节，行业已经进入见底环节，铜箔和负极材料行业已进入行业底部阶段，铜箔和负极材料行业已进入行业底部阶段，其中因铁锂和其中因铁锂和电池电池环节环节整体整体速动比率更速动比率更低，周期低，周期底部持续性底部持续性将更短，有望率先迎接盈利拐点。将更短，有望率先迎接盈利拐点。考虑固定资产周转率报表数据相较于实业开工率有一定滞后

221、性，因此对于铁锂和电池见底环节，需紧密跟踪季度实际开工率进展，结合行业供需平衡表，价格弹性将在逐季度验证中得到释放。环节环节代码代码公司公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1位于历史百分位位于历史百分位历史百分位历史百分位AVG绝对值绝对值AVG002460.SZ赣锋锂业赣锋锂业0.510.540.490.390.360.440.3

222、50.280.260.370.410.490.590.891.141.070.610.490.370.320.200.160.140.140.100%002466.SZ天齐锂业天齐锂业0.190.160.130.100.100.090.050.070.080.130.140.360.490.840.961.390.961.050.630.470.150.220.200.190.179%000762.SZ西藏矿业西藏矿业0.120.350.460.480.140.210.280.290.320.210.500.500.671.350.160.870.070.130.160.120.060.100

223、.080.010.031%000408.SZ藏格矿业藏格矿业0.080.100.080.210.070.160.080.200.120.190.300.460.400.710.720.810.440.460.460.350.210.410.210.350.2120%300390.SZ 天华新能天华新能0.640.670.740.761.741.010.400.700.760.770.752.042.422.331.520.930.660.410.270.300.330.300.200.304%002497.SZ 雅化集团雅化集团0.820.660.600.300.560.630.720.580

224、.850.891.221.842.342.752.541.651.681.611.100.760.810.700.630.539%002756.SZ永兴材料永兴材料0.840.890.790.720.530.770.820.770.770.941.001.121.161.541.671.651.141.141.040.850.780.730.570.590.562%300750.SZ宁德时代宁德时代0.670.590.660.660.470.510.590.780.740.740.620.910.620.700.911.000.700.760.780.770.570.620.670.740.5

225、839%002594.SZ比亚迪比亚迪1.010.570.550.570.330.680.740.850.670.790.810.940.780.860.960.990.630.640.670.700.470.650.730.980.5938%002074.SZ国轩高科国轩高科0.340.350.28-0.030.110.240.230.340.150.260.230.440.320.330.330.410.290.290.210.280.190.230.200.230.2030%300014.SZ亿纬锂能亿纬锂能0.290.350.460.380.230.270.290.370.380.44

226、0.550.520.540.550.530.560.420.380.380.380.260.340.330.380.3222%300438.SZ 鹏辉能源鹏辉能源0.790.550.640.470.250.490.640.600.520.670.650.740.640.880.850.780.680.400.240.200.270.370.310.370.2811%688567.SH 孚能科技孚能科技0.290.350.040.040.050.100.070.090.170.220.200.450.400.350.450.400.520.640.340.470.250.240.2129%300

227、207.SZ欣旺达欣旺达1.091.381.471.480.951.071.361.260.980.941.111.190.970.911.080.930.520.550.530.570.450.510.540.640.440%688772.SH 珠海冠宇珠海冠宇0.570.500.480.400.370.360.300.360.350.310.260.290.330.310.250%002245.SZ蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯0.310.290.310.400.260.360.460.560.580.600.560.600.550.570.360.290.230.300.330.350.330.380

228、.400.650.5576%688005.SH 容百科技容百科技0.130.800.780.730.430.380.720.920.841.181.171.091.071.221.341.641.130.590.720.500.450.390.520.430.3313%300073.SZ当升科技当升科技1.281.200.790.530.390.580.740.840.871.151.431.982.413.222.773.011.591.191.250.700.380.500.480.500.463%688779.SH 长远锂科长远锂科0.871.001.311.571.691.490.49

229、0.720.820.530.230.300.270.380.305%688707.SH 振华新材振华新材0.200.570.620.791.081.381.452.131.740.800.490.740.560.230.120.180.180.100%688778.SH 厦钨新能厦钨新能1.071.291.251.641.712.342.121.790.941.181.200.920.690.610.720.670.580%301152.SZ天力锂能天力锂能1.201.791.681.361.602.391.511.481.241.371.462.022.362.591.561.560.870

230、.870.690.500.430.510.420.370.433%300919.SZ中伟股份中伟股份1.401.511.301.070.840.870.730.600.490.530.460.360.380.410.360.360.371%688184.SH 帕瓦股份帕瓦股份0.590.420.240.180.230.280.270.220.130.170.070%002340.SZ格林美格林美0.370.350.390.480.240.330.290.360.340.370.400.500.510.480.470.480.350.370.370.510.390.370.270.270.291

231、8%603799.SH 华友钴业华友钴业0.690.640.580.520.450.450.540.560.530.620.540.620.570.660.540.370.430.280.320.270.250.250.260.260.297%300409.SZ道氏技术道氏技术0.720.820.660.450.360.570.770.920.871.361.411.291.050.870.570.470.420.450.480.450.450.460.420.340.362%300769.SZ德方纳米德方纳米0.730.850.780.340.400.350.350.360.400.421.

232、081.231.111.321.200.630.480.650.320.230.300.270.140.2610%301358.SZ湖南裕能湖南裕能1.932.251.691.111.080.630.400.550.430.520.495%603906.SH 龙蟠科技龙蟠科技1.050.920.931.160.711.101.141.041.050.860.961.261.501.751.701.390.550.390.530.390.230.320.320.310.241%688275.SH 万润新能万润新能0.610.811.140.510.380.540.250.130.200.210.

233、300.2512%300432.SZ富临精工富临精工0.470.470.480.620.470.550.650.870.720.690.650.751.110.621.061.220.300.610.650.490.450.630.670.690.6640%830809.BJ 安达科技安达科技0.060.040.050.020.020.030.040.260.330.470.631.161.091.180.640.210.100.200.180.190.3125%002709.SZ天赐材料天赐材料0.300.350.380.380.240.490.510.650.700.891.091.411

234、.441.281.200.940.590.460.480.360.260.310.350.370.3610%300037.SZ新宙邦新宙邦0.440.450.520.500.410.500.570.640.740.881.131.361.371.060.980.840.500.480.520.430.320.430.410.420.386%301238.SZ瑞泰新材瑞泰新材2.671.681.701.381.040.770.710.400.300.260.280.240.220%002709.SZ天赐材料天赐材料0.300.350.380.380.240.490.510.650.700.891

235、.091.411.441.281.200.940.590.460.480.360.260.310.350.370.3610%002407.SZ多氟多多氟多0.270.330.290.250.220.230.270.310.280.370.520.510.490.560.470.380.290.320.390.340.220.250.220.130.1916%002759.SZ天际股份天际股份0.300.290.290.330.180.250.280.470.440.771.121.060.990.540.610.650.320.440.370.300.220.210.240.240.2018%

236、835185.BJ贝特瑞贝特瑞0.380.370.410.390.600.370.540.540.660.700.810.761.001.071.030.780.730.720.440.290.280.250.280.220%603659.SH璞泰来璞泰来0.650.650.660.580.340.410.520.630.510.590.540.500.520.600.650.510.430.440.380.330.240.250.250.250.210%600884.SH 杉杉股份杉杉股份0.400.440.350.350.190.310.360.400.460.610.640.530.51

237、0.540.440.470.320.350.350.270.220.290.250.300.268%001301.SZ尚太科技尚太科技0.710.580.410.430.520.520.360.500.580.550.5144%300035.SZ中科电气中科电气0.510.570.580.760.390.460.610.690.650.910.850.830.680.760.880.630.370.380.370.380.290.320.430.440.4044%负极包裹材料负极包裹材料 301349.SZ信德新材信德新材0.750.580.410.500.720.420.230.390.36

238、0.430.4339%39%0.43002812.SZ恩捷股份恩捷股份0.150.150.150.180.080.110.130.180.140.180.170.210.200.220.230.190.140.150.160.120.090.090.100.100.092%300568.SZ星源材质星源材质0.080.090.060.030.040.060.080.100.110.110.130.140.170.160.170.150.120.120.130.100.080.100.090.080.079%301150.SZ中材科技中材科技1.260.950.870.740.790.810.7

239、70.771.190.441.071.041.0170%603876.SH 鼎胜新材鼎胜新材0.890.860.860.650.470.530.580.590.590.820.870.961.011.020.880.790.690.710.720.660.690.850.810.830.8466%300057.SZ万顺新材万顺新材0.550.420.530.590.470.490.540.540.510.520.420.450.430.460.460.470.340.380.380.390.320.430.430.440.3529%301511.SZ德福科技德福科技0.280.350.410.

240、310.290.360.380.420.4298%688388.SH 嘉元科技嘉元科技0.590.760.740.490.270.410.460.410.440.450.470.380.330.260.290.250.170.210.300.220.210.250.330.370.3343%600110.SH 诺德股份诺德股份0.390.310.43-0.280.140.180.230.320.360.460.490.460.400.300.350.380.270.230.230.170.170.190.180.200.1759%301150.SZ中一科技中一科技1.491.260.950.8

241、70.740.790.810.770.751.011.071.041.0135%002850.SZ科达利科达利0.310.410.290.280.150.190.250.350.360.420.450.510.480.490.590.510.390.410.430.390.350.410.430.480.4224%300953.SZ震裕科技震裕科技0.730.730.920.950.880.760.770.740.410.480.590.480.370.430.460.500.428%002824.SZ和胜股份和胜股份0.550.650.680.790.390.650.681.050.750.

242、911.061.381.041.011.141.220.690.770.970.980.700.660.780.890.5842%002965.SZ祥鑫科技祥鑫科技1.011.200.831.050.951.100.981.041.071.431.211.401.591.491.201.241.301.511.231.201.241.241.0428%300115.SZ长盈精密长盈精密0.480.610.610.680.490.620.720.740.500.460.530.690.680.640.710.730.500.470.610.600.590.560.640.660.5744%688

243、116.SH 天奈科技天奈科技0.370.270.180.290.420.400.510.630.620.520.550.470.450.320.200.220.230.180.150.160.180.190.150%002068.SZ黑猫股份黑猫股份0.500.520.540.540.340.350.440.630.600.690.620.700.610.930.870.840.720.730.770.840.740.800.740.850.6553%300343.SZ联创股份联创股份2.331.601.981.450.881.110.900.760.650.770.931.091.121.

244、041.020.520.400.420.390.470.210.370.390.290.230%600673.SH东阳光东阳光0.560.480.430.540.460.290.260.260.300.370.350.490.450.490.430.450.390.360.410.350.340.380.340.380.3738%603026.SH 胜华新材胜华新材1.011.081.091.020.830.851.151.451.491.551.011.371.140.961.520.790.540.450.410.280.260.280.300.270.314%301292.SZ海科海科能

245、源能源0.290.290.300.250.230.250.190.270.2881%688353.SH 华盛锂电华盛锂电0.780.350.350.190.100.090.110.090.070.070.080.110.104%300497.SZ富祥药业富祥药业0.440.410.460.440.400.480.290.340.320.280.190.210.210.210.190.190.180.200.190.140.150.150.130.090.103%碳酸锂碳酸锂6%0.27三元前驱体三元前驱体5%0.28三元材料三元材料4%0.37磷酸铁锂磷酸铁锂16%0.375%0.32电解液电

246、解液六氟磷酸锂六氟磷酸锂14%0.25负极负极23%0.32铝箔铝箔47%0.60隔膜隔膜27%0.39电芯结构件电芯结构件16%0.420.48导电剂导电剂26%0.40PVDF19%0.30电解液溶剂电解液溶剂42%0.30电解液添加剂电解液添加剂4%0.10电池包结构件电池包结构件38%0.73铜箔铜箔59%电池电池27%0.380.00.10.20.30.40.50.60.70.8电池结构件铝箔铜箔电芯结构件PVDF隔膜电池磷酸铁锂正极三元正极负极电解液导电剂电解液溶剂三元前驱体碳酸锂六氟磷酸锂电解液添加剂25Q1固定资产周转率0%10%20%30%40%50%60%70%铜箔铝箔电解

247、液溶剂电池结构件电池隔膜PVDF负极导电剂电芯结构件磷酸铁锂正极六氟磷酸锂碳酸锂三元前驱体电解液三元正极电解液添加剂历史百分位 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 六、投资建议：六、投资建议：重估资产负债表拐点重估资产负债表拐点 通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂正极、电池板块继续符合“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。负极和铜箔行业符合“低ROE+高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。重点推荐电池、磷酸铁锂材料两个环节，建议

248、关注格局提升的负极材料、铜箔、电解液、隔膜等龙头企业。七、风险提示七、风险提示（一）新能源汽车销量不及预期（一）新能源汽车销量不及预期 相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。（二）中游价格下跌超预期（二）中游价格下跌超预期 行业出清过程中，新能源汽车全产业链价格都承受一定压力，其中中游动力电池及电池材料如果面临供过于求带来的价格超预期下跌，将影响行业盈利水平。（三）技术升级进度不及预期（三）技术升级进度不及预期 新能源汽车新车型产品开发需要较长开发周期，磷酸锰铁锂等新技术应用进度尚存不确定性

249、，如果商业化应用延后，当年新能源汽车销量和盈利情况将存在低于预期可能性。（四四）投产进度不及预期）投产进度不及预期 产能扩张是行业供需关系判断的重要保障，若投产进度不及预期，可能对行业供需关系带来较大不确定性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备 广发新能源和电力设备研究小组广发新能源和电力设备研究小组 陈 子 坤：首席分析师，5 年产业经验，10 年证券从业经验。2013 年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪 成 炜：联席首席分析师，

250、ACCA 会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016 年加入广发证券发展研究中心。陈 昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022 年加入广发证券发展研究中心。李 天 帅：资深分析师，硕士，毕业于哈尔滨工业大学、香港大学，曾任职于中银国际证券、德邦证券，3 年证券行业研究经验。曹 瑞 元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021 年加入广发证券发展研究中心。高 翔：高级分析师，毕业于新加坡国立大学，2022 年加入广发证券发展研究中心。黄 思 悦：高级研究员，毕业于北京大学、中山大学，2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明

251、行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 4

252、7楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81 号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，

253、接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何

254、形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3232 Table_PageText 深度分析|电力设备

255、研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，

256、过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证

257、券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。