电力设备行业2024年及2025年1季报总结：需求高景气延续海外盈利更显韧性-250506（29页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2929 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 电力设备行业电力设备行业 2024 年及年及 2025 年年 1季报总结季报总结 需求需求高景气延续高景气延续，海外盈利更显韧性海外盈利更显韧性 核心观点核心观点：我们选取 24 家典型电力设备企业作为样本开展分析（下同），分为主网一次设备、二次设备、配网、电表、数字化五大板块。业绩增速：业绩增速：24 年年高景气高景气延续，海外增速高于国内延续，海外增速高于国内。国内收入稳健增长，2024 年国内收入同比+13.7%，毛利同比+16.7%。其中主网一次设备收入同比+16.

2、6%，毛利同比+29.7%，表现亮眼。海外收入增速高于国内，2024 年海外收入同比+24.8%，毛利同比+28.7%。其中海外配网收入和毛利增速最高，分别为 60.7%和 60.5%。2024 年和 25Q1，我们选取的 24 家样本企业，绝大部分公司收入业绩均实现同比增长。盈利能力：盈利能力：25Q1 毛利率呈下降趋势，配网和电表板块降幅较大毛利率呈下降趋势，配网和电表板块降幅较大。2024年国内毛利率 26.0%，同比+0.7pct，海外毛利率 32.9%，同比+1.0pct。25Q1，24 家样本企业中的 16 家毛利率同比下降，其中配网和电表板块毛利率下降幅度较大，伊戈尔/江苏华辰/

3、三星医疗毛利率分别为15.71%/20.33%/28.90%，同比下滑 8.49pct/4.67pct/2.30pct。偿债能力：偿债能力：经营现金流表现承压经营现金流表现承压。25Q1，24 家样本企业中的 18 家经营活动现金流量净额同比下滑，行业整体承压。经营效率：经营效率：主网一次设备、二次设备提升，电表、数字化下降主网一次设备、二次设备提升，电表、数字化下降。主网一次设备和二次设备企业固定资产周转率有所提升，说明随着订单增长，排产增加，公司产能利用率提升，25Q1 保变电气（同比+127.04%）、国电南自（同比+56.90%）增幅较大；电表和数字化企业存货周转率和应收账款周转率均有

4、下降，说明交付节奏和回款进度均较慢。合同负债：合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债稳健增长国内外电网投资持续加速，合同负债稳健增长。25Q1，24家样本企业合同负债合计达 285.53 亿元，同比+17.5%，有 6 家企业合同负债同比增速超过 30%。根据国网电子商务平台，25Q1 主网输变电招标较快，输变电设备中标金额同比+17.5%，配网、特高压、电表、数字化偏慢。根据中国海关，25 年 1-3 月电力设备出口金额高增，达 212.03 亿元，同比+30.05%。投资建议：投资建议：从寻求增长确定性而言，建议重点关注国内板块，尤其是国内的网内板块。从寻求成长性而言，建议重点关注出海

5、板块，尤其是主要面向海外电网公司进行设备销售的企业。建议关注：（1）国内：）国内：平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份、中国西电、保变电气、东方电子、国网信通、国能日新、朗新集团等；（2）海外：）海外：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、三星医疗、海兴电力等。风险提示：风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518

6、060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电力设备行业:景气向上，国内确定性与出海成长性共振 2025-01-24 电力设备行业 24Q3 财报总结:合同负债高增，24Q4 交付旺季有望带动业绩超预期 2024-11-06 联系人：黄思悦 0755-23608197 -20%-11%-2%6%15%24%05/2407/2409/2412/2402/2504/