小米集团~W-港股公司研究报告-人车家全生态领跑中国智造首予买入-250506（43页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究首次覆盖首次覆盖科技科技2025 年 5 月 6 日 小米集团小米集团(1810 HK)人车家全生态，领跑中国智造，首予买入人车家全生态，领跑中国智造，首予买入小米作为中国科技行业核心标的，也是自主创新和国产替代先锋，对贸易不确定因素的直接敞口较小。我们认为，之前小米配售有利于其核心业务扩展，长期利好公司股价，近期股价回调或提供买入小米作为中国科技行业核心标的，也是自主创新和国产替代先锋，对贸易不确定因素的直接敞口较小。我们认为，

2、之前小米配售有利于其核心业务扩展，长期利好公司股价，近期股价回调或提供买入 机会。围绕人车家全生态战略，公司业务呈四大亮点：机会。围绕人车家全生态战略，公司业务呈四大亮点：1）智能手机高端化持续突破，海外市场空间广阔；）智能手机高端化持续突破，海外市场空间广阔；2）小米汽车精准打造爆品，关注后续产能情况；）小米汽车精准打造爆品，关注后续产能情况；3）积极加码大家电，拓展）积极加码大家电，拓展 AIoT 线下和海外渠道；线下和海外渠道；4）互联网收入有望借助高端化和海外拓展提升变现能力）互联网收入有望借助高端化和海外拓展提升变现能力。智能手机高端化和新兴市场继续扩展，存储器成本下降对毛利率的正面

3、影响或在智能手机高端化和新兴市场继续扩展，存储器成本下降对毛利率的正面影响或在 1H25 集中释放。集中释放。智能手机业务 2024 年在高端化逆势突破，在中东/拉美/非洲等新兴市场也取得了份额的明显提升，我们认为高端化和新兴市场扩展仍是 2025/26 年智能手机收入增长的主线，我们预测智能手机收入 2025/26 年同比增长 12%/8%。我们观察到 NAND 和 DRAM 价格在 2H24 开始下降，或在1Q25 见底并在之后开始反弹。我们预测存储成本下降对毛利率的正面影响将在 1H25 集中释放，并在 2H25 随着存储器价格反弹而逐渐收窄。我们预测2025 年小米智能手机毛利率达 1

4、4.0%，同比增长 1.4 个百分点。智能汽车产能继续释放，或在智能汽车产能继续释放，或在 2025 年扭亏为盈。年扭亏为盈。我们预测小米汽车交付量在2024 年 13.7 万辆基础上，在 2025/26 年达到 38.9/57.3 万辆。随着后续 YU7 等新车型的持续推出并向上触及更高价格段，我们预测 2025/26 年小米汽车 ASP或将稳步提升，且继续保持近 200%的产能利用率。我们预测，小米汽车业务在3Q25首次盈利，2025全年扭亏为盈。AIoT加码大家电，扩张线下和海外渠道。加码大家电，扩张线下和海外渠道。我们认为，线下和海外渠道扩张有望拉动 AIoT 品类的量和价，并有助于毛

5、利率提升。我们预测 2025 年大家电收入同比增长 53%，AIoT 整体收入或在2025/26 年分别同比增长 23%/17%。首予买入，目标价首予买入，目标价 60 港元。港元。我们预测 2025/26 年小米总收入分别同比增长33%/20%。2025/26年经调整净利润分别为381/503亿元人民币，对应2025/26年基本 EPS 1.51/1.98 元人民币。我们认为，投资者或对于小米的估值方法存在分歧。我们通过 SOTP 法，基于 2026 年手机 x AIoT 业务 26 市盈率和汽车业务 2.0 倍市销率，得到 60 港元目标价。我们选择的 26 倍市盈率略高于公司历史 NTM

6、 市盈率平均值 21.3 倍，以反映人工智能变革和国产替代环境下市场对核心科技股的正面情绪。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 53.10港港元元 60.00+13.0%财务数据一览财务数据一览年结年结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)270,970365,906486,165585,165667,653同比增长(%)-3.235.032.920.414.1经调整净利润(百万人民币)19,27327,23538,09550,3