东华测试-专精特新系列二：力学测试受益进口替代电化学分析打造第二增长极-20220319（28页）.pdf

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1、 1 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 力学力学测试测试受益进口替代受益进口替代，电化学电化学分析分析打造第二增长打造第二增长极极 专精特新系列二专精特新系列二 核心观点：核心观点： 公司是国产结构力学性能测试分析系统龙头， 60%产品应用于军工行业研发环节，受益核心装备自主可控，2018-2020 年营收 CAGR 24%，净利润CAGR 66%。基于技术同源性，公司将设备故障诊断技术在军工/民用 PHM 市场推广，有望成为新的业绩增长点。同时公司继续扩充科学仪器品类，2020 年推出新产品“电化学站” ，未来将充分受益新能源行业发展。 受益核心装备自主可控，结构力学

2、分析系统迎来高速发展窗口期。受益核心装备自主可控，结构力学分析系统迎来高速发展窗口期。 结构力学测试系统属于科研仪器细分赛道，广泛应用于航空航天、船舶、土木工程领域，受益我国军工装备加速列装与升级换代，产品需求激增。美国 NI、丹麦 B&K 等外资品牌占据了国内主要份额，2021 年 12 月人大修订通过科学技术进步法 ，升级我国科技治理体系，为科研仪器进口替代带来重大机遇。公司是内资结构力学测试系统龙头，有望充分受益军备列装与进口替代。 PHM 在军工与制造业具备广阔的成长空间，公司率先布局头部市场。在军工与制造业具备广阔的成长空间，公司率先布局头部市场。 基于 PHM 的智能维保平台是故障

3、检测和设备性能评估系统， 用于设备全生命周期健康管理，是“十四五”期间国内装备制造业升级的方向，也是组成数字孪生系统的重要基石。相较于 NI 等海外通用数据采集品牌，在数字孪生系统的基础感知系统部分，公司拥有干扰能力强、可靠性高、高速同步等多个核心技术优势， 并且具备定制化与服务优势。 基于技术同源性， 公司切入军用&民用 PHM领域，据东昊测试官网披露，公司 PHM 平台已在港机、工程机械、石化、造纸、冶金及水务等领域应用，未来有望保持较快增速，将成为新的业绩增长点。 新能源行业发展推动电化学站需求激增，有望打造公司第二增长极。新能源行业发展推动电化学站需求激增，有望打造公司第二增长极。 受

4、益锂电、氢能、储能行业快速发展， “电化学站”在企业与高校的研发端需求激增。国内市场基本被 Princeton、Gammry、Biologic 等外资科学仪器品牌垄断，进口替代需求强烈。公司历经 5 年研发打破垄断，产品已批量应用于物理、化学、生物医药领域。公司利用定制化的优势，向新能源生产环节推广，有望实现从研发端应用到产线端应用的跨越，打开成长空间。 投资建议：投资建议：预计公司 21 年-23 年的收入增速分别为 28%/71%/44%，净利润增速为 64%/79%/49%，对应 PE 51X/28X/19X；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：电化学站、民用 PH

5、M 拓展低于预期；疫情影响交付；核心技术管理人员流失。 Table_Title 2022 年年 03 月月 19 日日 东华测试东华测试（300354.SZ） Table_BaseInfo 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 仪器仪表 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 37.1 元元 股价（股价（2022-03-18） 30.23 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,181.42 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 2,375.57 总股本（百万股）总股本（百万股） 138.32

6、 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 78.58 12 个月价格区间个月价格区间 12.62/44.98 元 Table_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 5.89 5.22 124.53 绝对收益绝对收益 -3.42 -9.71 115.45 Table_Report -10%23%56%89%122%155%188%221%2021-032021-072021-11东华测试沪深300 2 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023