【公司研究】潞安环能-公司首次覆盖报告：喷吹煤龙头低估值山西国改标的-20200713[25页].pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 25 潞安环能潞安环能（601699.SH） 2020 年 07 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/13 当前股价(元) 6.71 一年最高最低(元) 8.35/5.40 总市值(亿元) 200.72 流通市值(亿元) 200.72 总股本(亿股) 29.91 流通股本(亿股) 29.91 近 3 个月换手率(%) 46.87 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 喷吹煤龙头，低估值山西国改标的喷吹煤龙头，低估值山西国改标的 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790

2、520020003 喷吹煤龙头，低估值山西国改标的喷吹煤龙头，低估值山西国改标的。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为山西省喷吹煤龙头，是山西重点国有煤企潞安集团旗下唯一上市平台， 通过先进的烟煤制喷吹煤技术，获得煤炭行业唯一“国高新”认证，享受 15% 税率优惠。煤炭主业上，产能规模在冶金煤行业位列第一，产品结构灵活，通过 低吨煤成本打造出业内领先的毛利率优势； 随着煤炭行业供改持续深化， 经济回 暖带动需求回升，公司龙头优势愈发凸显，业绩站上新台阶。焦化辅业方面，新 产能投产在即有望平稳接续现有产能退出， 焦化行业去产能力度加大有望带来辅 业新增长。 山西国改进

3、入关键时期， 慈林山煤业的注入成为山西首例资产注入实 例， 目前潞安集团资产证券化率相对较低， 依靠集团有望获得进一步核心资产注 入， 龙头优势将进一步巩固。 我们预计公司 2020/2021/2022 年度分别实现归母净 利润 20.2/23.8/25.0 亿元， 同比变化-15.0%/17.5%/5.4%； EPS 分别为 0.68/0.79/0.84 元，对应当前股价，PE 分别为 9.9x/8.4x/8.0 x。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭煤炭主业龙头实力强劲，主业龙头实力强劲，行业供改深化助力业绩改善行业供改深化助力业绩改善 公司产能规模在冶金煤行业

4、内处于领先地位， 慈林山煤业注入进一步扩大了产能 规模优势。 独特的烟煤制喷吹煤技术打造出灵活的产品结构， 通过调整动力煤与 喷吹煤销售占比以追求最优盈利组合。 吨煤成本明显低于行业平均水平， 造就业 内领先的煤炭产品毛利率。 行业供改持续深化， 煤炭产能向三西地区大型产能集 中， 经济回暖加速有望带动冶金煤需求增长， 公司作为山西喷吹煤龙头有望受益。 山西国改持续深化，山西国改持续深化，集团低证券化率有望资产注入集团低证券化率有望资产注入 潞安集团作为山西重点国有煤企， 在煤炭与非煤业务均有深入布局， 公司作为集 团旗下唯一上市公司， 是集团优质核心业务的整合平台。 目前集团资产证券化率 仅

5、 30%，且仍有大量优质煤炭产能及焦化产能未证券化。随着 2020 年来山西国 改持续深化，在政策积极推动下，集团的优质资产注入预期进一步加强。 风险提示：风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；煤炭及焦化行业去产能 政策力度过大。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,140 26,791 24,920 25,492 26,216 YOY(%) 6.8 6.6 -7.0 2.3 2.8 归母净利润(百万元) 2,663 2,379 2,023 2,376 2,505 YOY(%) -4.3

6、 -10.7 -15.0 17.5 5.4 毛利率(%) 40.1 38.7 35.6 37.9 38.4 净利率(%) 10.6 8.9 8.1 9.3 9.6 ROE(%) 8.6 9.8 7.8 8.4 8.1 EPS(摊薄/元) 0.89 0.80 0.68 0.79 0.84 P/E(倍) 7.5 8.4 9.9 8.4 8.0 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2019-072019-112020-03 潞安环能沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报