翱捷科技-蜂窝通信领先企业国产替代大有可为-220316（28页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 69.50 元 目标价格（ 人民币） ：143.70 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.18 已上市流通 A股(亿股) 0.34 总市值(亿元) 290.72 年内股价最高最低(元) 109.00/69.50 沪深 300 指数 3984 上证指数 3064 蜂窝通信领先企业蜂窝通信领先企业，国产替代大有可为国产替代大有可为 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 398 1,081 2,138 3,6

2、07 5,009 营业收入增长率 244.86% 171.64% 97.82% 68.66% 38.88% 归母净利润(百万元) -584 -2,327 -573 -281 147 归母净利润增长率 8.58% 298.69% -75.38% -50.99% N/A 摊薄每股收益(元) N/A -6.180 -1.522 -0.746 0.389 每股经营性现金流净额 -5.94 -6.20 -2.20 -1.52 -0.37 ROE(归属母公司)(摊薄) -82.68% -136.26% -50.49% -3.68% 1.88% P/E N/A N/A N/A N/A 194.46 P/B

3、N/A N/A 25.11 3.73 3.66 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 注重研发投入，产品矩阵丰富，管理团队富有企业家精神。注重研发投入，产品矩阵丰富，管理团队富有企业家精神。公司并购韩国Alphean、江苏智多芯、Marvell 基带芯片研发部门、智擎信息，加上自身研发积淀，拥有全制式（2G/3G/4G/5G）蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，稀缺性强。24 款芯片已实现大批量销售，覆盖大量的物联网通信、消费电子场景。含在研芯片合计 54 款，并提供芯片定制与 IP 授权服务。90%员工为研发人员，股权激励覆盖面广，创始人戴保家有丰富的创业成功经验，

4、公司经历多次并购但人员稳定性极强，平均年离职率3%。 蜂窝基带壁垒深厚，蜂窝基带壁垒深厚，性能领先，性能领先，客户优势显著，客户优势显著，有望持续提升市场份额。有望持续提升市场份额。公司产品集成度与功耗优于竞品，凭借高性价比与本地化服务优势进入移远通信、广和通、有方科技等主流物联网模组厂商供应链，将受益于物联网行业发展与国产化替代趋势；2G/3G 退网进一步提升公司 4G Cat1 等优势产品需求。芯片设计行业研发投入大、技术壁垒深厚、对人才依赖度高，蜂窝通信芯片还需遵循 3GPP 规范，与基站供应商和通信运营商做互联互通，验证周期长，全球仅 6 家公司具备设计能力，难有后来者，验证公司研发实

5、力。物联网芯片行业领先，智能终端芯片已完成技术储备，当前主要用于功能机，若进入智能手机市场，有望实现出货量与单价同步提升，提供盈利能力。 多业务组合，攻守兼备多业务组合，攻守兼备，看好公司未来成长性。，看好公司未来成长性。 公司新产品研发、募资、市场推广进展顺利，5G 芯片已流片，上市发行 3354.7 万股，募集 26 亿元用于技术研发和项目推进。全方位布局 WiFi、蓝牙、LoRa 及导航定位芯片，覆盖多种通信协议，下游应用场景丰富。自研 IP 降低对第三方 IP 公司依赖，芯片定制业务与小米、OPPO、VIVO 等手机厂商建立良好合作，有利于开拓智能手机市场。GSMA预测中国物联网行业未

6、来 5 年 CAGR 10%+，大颗粒场景增速更快。公司过去收入 CAGR 超 100%，我们看好公司未来成长性，预计蜂窝基带芯片仍是增长主力，未来 3 年营收 CAGR 50%+。 投资建议投资建议与估值与估值 公司当前尚未盈利，我们采用 PS 法估值，预计 2021-2023 年营收分别为21.38/36.07/50.09 亿元，对应 PS 为 13.3/8.9/6.3 倍。选取卓胜微、圣邦股份、澜起科技、乐鑫科技、思瑞浦、寒武纪为可比公司。给予 2023 年 12 倍估值，目标价 143.7 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险风险 下游需求与研发不及预期，竞争加剧、汇率波动、供应链