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1、 名创优品（09896.HK）深度研究 渠道与运营驱动，引领中国IP消费浪潮 2025 年 02 月 18 日 【投资要点投资要点】消费供需共振，名创优品具备规模优势与运营效率壁垒，凸显。消费供需共振，名创优品具备规模优势与运营效率壁垒，凸显。我国消费产业结构性供给过剩，“IP+”一方面可提升产品辨识度与品牌溢价，另一方面也可规避线上线下渠道的充分竞争。名创优品作为 IP消费头部企业，具备显著的渠道规模优势以及运营的效率壁垒，有望在全球 IP 化浪潮中提升市场份额，引领行业成长。国内：类直营模式高速扩张，持续优化店型、渠道、货盘国内：类直营模式高速扩张，持续优化店型、渠道、货盘。名创优品凭借合

2、伙人模式（类直营）高速扩张，20-23 年平均每年净增门店 386家，截至 24Q3 末，国内共 4250 家门店。尽管由于需求偏弱导致公司Q1-Q3 同店店效承压，但 Q4 伴随热销 IP 哈利波特推新以及创新店型如 Miniso land 发力，同店有望恢复正增长。中长期展望，公司在渠道端的规模优势以及运营效率有望助力持续提升 IP 消费市场份额，通过渠道迭代、品类扩充（谷子）、线上线下渠道融合，公司同店也有望恢复成长，助力实现 24-28 年年净增 900-1100 家全球门店目标。海外：北美直营快速扩张，有望成长为支撑拉美、欧洲渗透的基本盘海外：北美直营快速扩张，有望成长为支撑拉美、欧

3、洲渗透的基本盘。公司早在 15 年便进行海外拓展，通过合伙人、代理、直营模式进行全球扩张。北美市场是公司当下发力重点，通过直营门店快速展店，预计 24 年净增 100 家门店以上。伴随北美门店 UE 模型成熟以及加盟模式的开放，北美市场扩展有望提速。拉丁美洲市场近年延续较快成长步伐，并有望在北美市场的供应链支持下进行门店的下沉。欧洲持续打造标杆市场，在公司深度指导下快速发展。东南亚市场也是公司具备成长潜力的市场，印尼、越南、印度等地开店空间广阔。通过海外的本土化运营以及全球化高效供应链支撑，Miniso 有望成为海外领军的 IP 消费品牌。革新：革新：2424 小时超级店小时超级店拓展时间和场

4、景拓展时间和场景，谷子品类助力拥抱，谷子品类助力拥抱 Z Z 世代世代。线下零售竞争持续加剧，公司运营模式持续迭代，门店店型/产品品类不断升级迭代。2024 年，公司通过引入 24 小时超级店业态拓展 Miniso的消费场景与时间段，开拓线上渠道新增量。同时，公司在二次元 IP方面有着相对充沛的储备，预计 2025 年正式推出谷子产品、补充现有兴趣零售货盘，将客群进一步下沉至 Z 世代等年轻消费群体。买入买入（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：张诗宇 证书编号：S1160525010003 联系人：吴晨汐 电话：

5、18321282861 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）55994.26 流通市值（百万港元）55994.26 52 周最高/最低（港元）55.00/20.00 52 周最高/最低（PE）30.05/13.45 52 周最高/最低（PB）6.66/2.97 52 周涨幅（%）33.37 52 周换手率（%）131.17 -25.42%-9.35%6.73%22.80%38.88%54.96%2/164/166/168/1610/1612/16名创优品 恒生指数 挖掘价值 投资成长 公司研究/商贸零售/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各

6、项声明 2 名创优品（名创优品（09896.HK09896.HK）深度研究）深度研究 【投资建议投资建议】我们预计公司2024-2026年营收为171.8/214.5/257.8亿元，归母净利润分别为25.4/30.6/36.9亿元，对应EPS为2.0/2.4/3.0元，2月14日股价对应PE为20.3/16.8/14.0倍。参考可比公司估值，参考可比公司2025E一致预期平均24xPE，考虑公司目标2024-2028年门店每年净增900-1100家，IP战略下店效有望稳步增长，预计2024E-2026E归母净利润CAGR为20.6%，给予公司2025E 22xPE，首次覆盖给予“买入”评级。