【公司研究】震安科技-建筑减隔震龙头畅享行业扩容红利-2020200630[19页].pdf

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1、 震安科技震安科技(300767) 建筑减隔震龙头，畅享行业建筑减隔震龙头，畅享行业扩容扩容红利红利 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 赵晨阳赵晨阳(分析师分析师) 段海峰段海峰(研究助理研究助理) 0755-23976830 0755-23976911 0755-23976713 证书编号 S0880513070005 S0880519100005 S0880119060064 本报告导读：本报告导读： 我们认为建设工程抗震管理条例我们认为建设工程抗震管理条例年内年内有望通过立法，减隔振市场空间或有望通过立法，减隔振市场空间或将大幅将大幅扩扩 容，公司为行业龙头，容，公司为行业龙头，成长有望超预

2、期。成长有望超预期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级。评级。 我们认为年内 建设工程抗震管理条例 有 望通过立法， 减隔振市场空间将实现跃升， 公司为行业龙头， 步入成长 快车道。预计 2020-22 年 eps 为 1.06、1.77、3.12 元，分别同增 68%、 67%、76%，给予公司 2021 年 PE 50X，2021 年目标价 88.5 元。 我国为多震国家，隔减震市场却处萌芽阶段。我国为多震国家，隔减震市场却处萌芽阶段。我国 50%以上城市位于 地震基本烈度 7 度或以上地区，但与发达国家相较，我国减隔振行业 发展却极不均衡。截至 2017 年

3、底，我国隔震建筑建成量仅为 5731 栋， 远低于日本的 9300 栋左右，渗透率极低且多数集中在云南地区。 政策东风将至，减隔振市场需求有望政策东风将至，减隔振市场需求有望跃升跃升。2019 年 10 月，中国住建部 出台建设工程抗震管理条例（征求意见稿） 中提到，位于高烈度设 防地区的新建学校、 幼儿园、 医院等公共建筑应当采用减隔震技术。 我 们判断该政策有望于年内落地，中性预测我国减隔震市场规模将由当 前的 15 亿左右扩容至远期的 400-600 亿元。 公司为减隔震整体解决方案龙头，有望畅享行业扩张红利。公司为减隔震整体解决方案龙头，有望畅享行业扩张红利。于隔振行 业而言，公司并无

4、同体量竞争对手，2017 年在全国隔震/减隔震市占率 分别约为 39%/ 30%，且盈利能力显著领先行业，同时公司技术、品牌、 成本优势相互嵌套， 构筑宽广护城河。 我们判断在行业加速扩容的红利 期，公司有望依托云南成功经验，加速抢占市场份额。 风险提示：风险提示： 政策落地不及预期、 原料价格大幅上涨、 应收账款回款风险政策落地不及预期、 原料价格大幅上涨、 应收账款回款风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 459 389 577 995 1,822 (+/-)% 70% -15% 48% 73% 83% 经

5、营利润（经营利润（EBIT） 139 96 140 243 439 (+/-)% 80% -31% 46% 74% 81% 净利润（归母）净利润（归母） 114 91 152 255 449 (+/-)% 75% -21% 68% 67% 76% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.79 0.63 1.06 1.77 3.12 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.23 0.21 0.35 0.62 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 30.2% 24.6% 24.2% 24.4% 24.1% 净资产

6、收益率净资产收益率(%) 20.4% 9.4% 13.0% 18.2% 25.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 21.1% 8.5% 10.2% 13.9% 18.3% EV/EBITDA 41.76 60.49 36.50 21.31 市盈率市盈率 81.61 102.93 61.43 36.69 20.80 股息率股息率 (%) 0.0% 0.4% 0.3% 0.5% 1.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 88.50 当前价格： 66.68 2020.06.30 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 31.80-114.10 总市