鄂尔多斯-投资价值分析报告：具备强α属性的电冶化工一体化龙头-220314（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 具备强属性的电冶化工一体化龙头具备强属性的电冶化工一体化龙头 鄂尔多斯（600295.SH）投资价值分析报告2022.3.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内电冶化工一体化龙头，具备完整的“煤炭公司是国内电冶化工一体化龙头，具备完整的“煤炭-电电-硅铁合金硅铁合金/氯碱化工”氯碱化工”生产线，生产线，具备具备煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。在当前全球能源价格高企的背景下，公司冶金、氯碱等产品依托一体化优势有在当前全球能源价格高企的背景下，公司冶金、氯碱等产

2、品依托一体化优势有望处于行业内成本领先位置，获取超额利润可期。望处于行业内成本领先位置，获取超额利润可期。预测预测 2021-2023 年公司归母年公司归母净利润分别为净利润分别为 61/55/58 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 4.28/3.88/4.07 元。参考元。参考行业可比公司行业可比公司平均估值平均估值，考虑到公司龙头地位，给予目标价，考虑到公司龙头地位，给予目标价 39 元（对应元（对应 2022年年 10 xPE）。首次覆盖，给予“买入”评级。）。首次覆盖，给予“买入”评级。 电冶化工一体化龙头，羊绒品牌享誉全球电冶化工一体化龙头，羊绒品牌享誉全球。鄂尔多

3、斯以羊绒服装业务起家，品牌享誉全球；同时，公司依托本地的煤炭、电力、矿产资源优势，发展成为国内能源-冶金-化工一体化综合性龙头。公司硅铁产销规模全球第一，氯碱化工产销规模全国第四，目前具备硅铁产能 160 万吨、硅锰 40 万吨、电石 160 万吨、PVC 80 万吨、烧碱 60 万吨、尿素 95 万吨、合成氨 54 万吨、多晶硅 1 万吨。 全球能源价格高企，公司一体化价值凸显全球能源价格高企，公司一体化价值凸显。公司以煤炭为能源起点，以电力为能源中枢，围绕硅铁合金和氯碱化工，形成完整的“煤炭-电-硅铁合金/氯碱化工”产线。公司目前具备 500 万吨自有煤矿+600 万吨权益产能，电力总装机

4、量3080MW，实现电力完全自给，同时拥有丰富的硅石矿、石灰石矿，打造出原料、能源一体化循环经济产业链。在当前全球能源价格高企的背景下，我们测算公司 500 万吨自有煤矿可节省煤炭成本超 20 亿元，自备电厂可为公司硅铁、PVC 产品分别带来约 800 元/吨、500 元/吨的成本优势，一体化价值凸显。 看好硅铁价格维持高位，获取超额利润可期看好硅铁价格维持高位，获取超额利润可期。稳增长政策推动下，国内基建有望复苏，拉动钢铁及硅铁、硅锰内需；出口端，受地缘政治因素影响，部分海外订单有望向国内转移，出口增长预期增强。而在“双碳”目标的约束下，硅铁作为高耗能产品，预计供给将长期受限，产能份额有望向

5、头部高质量企业集中。公司凭借规模优势及能源一体化带来的成本优势，有望在硅铁价格高位预期下保持强盈利能力，获得相对于行业的超额利润。 PVC 成本端存在强支撑， 一体化保障成本优势。成本端存在强支撑， 一体化保障成本优势。 全球 PVC 产能以乙烯法为主导，在原油价格高位下，乙烯价格上涨有望导致全球 PVC 产能边际成本上行，推升全球 PVC 价格。而国内产能以电石法为主，原料电石作为高耗能产品，新增产能严格受限，落后产能逐步出清，对 PVC 价格也形成有力支撑。在成本驱动价格上涨预期下，公司凭借自产电石、自备电力、自有煤矿及未来自产兰炭等一体化优势，有望抵御成本波动风险，保持成本优势，高价格下

6、盈利能力可期。 风险因素：风险因素：1）公司产品价格大幅下跌；2）原材料价格超预期上涨；3）煤矿生产安全风险；4）公司新增产能建设进度不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内电冶化工一体化龙头，具备完整的“煤炭-电-硅铁合金/氯碱化工”生产线，实现煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。在当前全球能源价格高企的背景下，公司冶金、氯碱等产品依托一体化优势有望处于行业内成本领先位置，获取超额利润可期。预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 61/55/58 亿元，对应 EPS 预测分别为 4.28/3.88/4.07元。参考行业可比公司平均估值，考虑到公司龙头地位，给予目