科威尔-测试电源行业领跑者受益新兴产业崛起-220315（44页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 03 月 15 日 科威尔 (688551) 测试电源行业领跑者，受益新兴产业崛起 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 测试电源领域领跑者，股权激励彰显信心。科威尔是国内测试电源龙头，公司 2012 年进入新能源发电行业、2014 年为电动车辆行业推出系列化产品， 2016、2017 年先后开始布局燃料电池测试和功率半导体测试产品。2021 年 5 月，公司发布股权激励计划方案，彰显了公司发展信心。 产品应用场景广泛，客户资源积累深厚。公司具备测试电源的电力电子变换技术、馈网技术、通用软件平台、测控仿真算法等

2、多项核心技术，在各个下游行业均拥有业内知名客户。新能源发电行业客户有阳光电源等；电动车辆有比亚迪等；燃料电池行业有国鸿氢能、捷氢科技、重塑股份、亿华通、潍柴动力等；功率半导体 IGBT 行业客户包括中车时代电气等，公司不断积累客户资源，有助后续业务拓展。 受益新兴产业崛起，测试电源产品迎来发展契机。公司布局四大行业，碳中和背景下新能源发电行业空间广阔；全球新能源汽车市场容量持续扩容，三电系统向高功率密度、高电压、大功率等方向发展，促使测试电源产品不断升级； 节能与新能源汽车技术路线图(2.0版)提出了 2025 年、2030-2035 年燃料电池车保有量分别达到 10 万辆、100 万辆的目标

3、；我国 IGBT 市场规模在下游新能源汽车、工业领域需求大幅增加的推动下持续扩容，国产化进程不断加速，亦为功率半导体测试及智能制造装备产品带来新的发展契机。 应用场景不断积累，成就电源测试巨头。海外龙头较之科威尔涉及领域更为多元，致茂电子下游涉及 17 个细分领域，可提供更为全面测试解决方案 ；AMETEK 涉及的行业和领域更为广泛和多元化。重点复盘 AMETEK 成长之路：公司主要通过区域性扩张、发展新产品线、使用轻资产行业模式、积极战略收购、减少对单一客户的依赖进行扩张，最终成为全球小功率电源和综合型测试龙头。 测试电源领域领跑者，首次覆盖给予“增持”评级。公司是测试电源行业领跑者，未来有

4、望受益与新兴产业崛起，公司积极把握功率半导体设备国产化机会，前瞻布局燃料电池及氢能测试领域。截止 2022 年 3 月 14 日收盘，可比公司 2021-2023 年平均 PEG 估值为0.91。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.58/0.83/1.31 亿元，EPS 分别为0.73/1.04/1.64 元，当前股价对应市盈率分别为 58、41、26 倍，2021-2023 年 PEG 估值为 0.82，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；募投项目落地不及预期风险 市场数据： 2022 年 03 月 14 日 收盘价（元）

5、42.28 一年内最高/最低（元） 79.49/26 市净率 3.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2192 上证指数/深证成指 3223.53/12063.63 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.97 资产负债率% 13.60 总股本/流通 A 股 （百万） 80/52 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 162 172 251 398 618 同比增长

6、率（%） -4.1 47.6 54.6 58.3 55.3 归母净利润（百万元） 54 49 58 83 131 同比增长率（%） -12.3 39.1 7.9 42.3 58.0 每股收益（元/股） 0.68 0.61 0.73 1.04 1.64 毛利率（%） 60.0 52.8 51.2 50.1 49.5 ROE（%） 5.9 5.1 6.0 7.8 11.0 市盈率 63 58 41 26 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1604-1605-1606-1607-16