【公司研究】掌阅科技-携手百度华为开拓用户免费阅读业务市场广阔-20200408[45页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 互联网传媒互联网传媒 携手百度携手百度华为华为开拓用户开拓用户，免，免 费阅读业务市场广阔费阅读业务市场广阔 1、国内领军的数字阅读平台国内领军的数字阅读平台 掌阅科技成立于 2008 年 9 月，专注于互联网数字阅读服务及增 值服务业务。截至 2019 上半年移动端掌阅 APP 的月活跃用户数 超过 1.2 亿， 产品的活跃用户数和渗透率均居数字阅读行业首位。 2、拥抱流量、拥抱流量与硬件与硬件，联合百度、华为，联合百度、华为开拓用户开拓用户 2020 年 3 月， 掌阅科技拟通过非公开发行引入百度作为战略投资 者，拟募集资金 7 亿元，占

2、发行后公司股本的 8.8%。公司将在数 字内容授权方面与百度展开合作；同时， 百度将在流量、 大数据、 商业变现等方面给予支持。另一方面，公司与华为、OPPO、vivo 三家硬件厂商合作多年，不断享受三家公司出货量增长带来的用 户红利。2020 年 2 月，华为 HMS 的新机正式发布，其中华为阅 读 APP 由掌阅科技独家运营。 3、布局免费阅读，打造多种变现模式、布局免费阅读，打造多种变现模式 2019 年，以米读、番茄为代表的免费小说 APP 快速发展。但免 费阅读与付费阅读用户重合度不到 10%，免费阅读 APP 对付费 阅读市场并非替代式冲击，反而为行业带来新用户增量。顺应行 业发展

3、趋势，掌阅推出独立免费阅读产品“得间”APP，同时将逐 步尝试在核心产品“掌阅”APP 上进行广告变现。形成付费+免费 双重变现模式。免费阅读模式将为公司带来明显的利润增量。 4、盈利预测与估值、盈利预测与估值 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业总收入 20.51、23.72、 26.70 亿元，同比增长 7.81%、15.61%和 12.57%。对应公司综 合毛利率 32.7%、36.7%和 38.9%。预计公司 2019-2021 年将实现 归母净利润 1.41、2.57、3.73 亿元，同比增速为 1.41%、82.19% 和 44.83%。2019-2021 年分别实现

4、EPS 0.35、0.59 和 0.85 元，4 月 7 日收盘价对应 19-21 年每股收益的市盈率分别为 66.7x、 40.1x 和 27.7x。考虑广告变现对公司带来的业务增量，首次覆盖予以 买入评级。 预测和比率预测和比率 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 1,903 2,052 2,372 2,670 营业收入增长率 14.2% 7.8% 15.6% 12.6% EBITDA（百万） 139 163 242 349 EBITDA 增长率 1.34% 17.16% 48.18% 44.10% 净利润（百万） 139 141 257 373 净利润增长率

5、 12.6% 1.4% 82.2% 44.8% ROE 12.2% 11.6% 11.9% 14.8% EPS（元） 0.35 0.35 0.59 0.85 P/E 67.6 66.7 40.1 27.7 P/B 8.5 7.8 4.8 4.1 EV/EBITDA 60.2 51.4 30.8 20.7 首次评级首次评级 增持增持 杨艾莉杨艾莉 执业证书编号：S1440519060002 发布日期： 2020 年 04 月 08 日 当前股价： 23.49 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 1.69/6.31 10

6、.42/20.05 -10.74/0.37 12 月最高/最低价（元） 25.2/13.01 总股本（万股） 40,100.0 流通 A 股（万股） 16,315.15 总市值（亿元） 74.79 流通市值（亿元） 30.43 近 3 月日均成交量（万） 1,025.22 主要股东 张凌云 30.42% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -38% -18% 2% 22% 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3