【公司研究】招商银行-金融科技护城河-20200317[24页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融金融 招商银行招商银行(600036) 增持增持 合理估值： 3344 元 昨收盘： 31.67 元 （维持评级） 银行银行 2020年年 03月月 17日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 25,220/25,220 总市值/流通(百万元) 842,595/689,213 上证综指/深圳成指 2,887/10,831 12 个月最高/最低(元) 40.16/30.25 相关研究报告

2、：相关研究报告： 招商银行-600036-2019 年三季报点评：ROA 继续回升 2019-10-31 招商银行-600036-2019 年中报点评： ROA 持 续提升 2019-08-26 招商银行-600036-2019 年一季报点评：净息 差表现亮眼 2019-05-08 招商银行-600036-2018 年年报点评：零售优 势保持稳定 2019-03-24 招商银行-600036-2018 年三季报点评：基本 面持续改善 2018-10-31 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S098051807000

3、2 证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 金融科技护城河金融科技护城河 坚守零售银行的核心逻辑坚守零售银行的核心逻辑 招商银行是国内最知名的

4、零售银行之一。长期以来，招商银行坚守银 行零售业务的核心逻辑，紧紧围绕“以提升客户体验为中心”的战略目 标，不断通过技术和理念的创新，巩固其先发优势。目前，招商银行 处于新一轮的创新变革之中。 前端率先全面跃进前端率先全面跃进 App 经营时代经营时代 招商银行坚持“移动优先”战略，集中力量打造两大 App，加快推进 App 经营取代卡片经营，重新定义零售银行服务新边界。2018 年初，招商 银行提出把 MAU （月活用户数） 作为北极星指标， 为了更好推进 MAU， 招行 App7.0 重点探索高频生活场景，将“生活”提到中心地位，构建“金 融+生活”生态圈。招商银行希望通过开放用户体系的做

5、法，先获客，通 过生活场景培养用户的活跃度和留存度，再向原有的账户体系导流。 2019 年，招行 App8.0 迭代上线，宣布走开放策略，与优质合作伙伴 共建财富生活场景，以弥补招商银行在科技人员、信息技术等方面与 互联网企业的差距。 中后台建设对标金融科技公司中后台建设对标金融科技公司 招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营 的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务 客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻 管理和轻经营的战略目标。 投资建议投资建议 我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App 经营取代卡片 经营”的先发

6、战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通 过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为 3344 元，对应 2020e PB 1.31.7x，维持“增持”评级。 风险提示风险提示 多种因素可能会对我们的判断产生影响，包括估值的风险、业绩变动 的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等，详见正文。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 220,897 248,555 266,039 285,143 305,108 (+/-%) 5.7% 12.5% 7.0% 7.2% 7.0% 净利润(百万元) 70