【公司研究】泸州老窖-竞争优势得天独厚优秀治理结构重塑品牌往日辉煌-20200526[29页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 泸州老窖泸州老窖（000568） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/饮料制造 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 84.78 元 目标目标价格价格 116 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,464.75 流通A股股本(百万股) 1,460.11 A 股总市值(百万元) 128,356.26 流通A股市值(百万元) 127,949.03 每股净资产(元) 14.39 资产负债率(%) 28.61 一年内最高/最低(元) 98.48/64

2、.88 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 泸州老窖-季报点评:高档酒放量助 推业绩高增，提价效应逐渐显现 2020-04-29 2 泸州老窖-首次覆盖报告:乘风破浪 会有时，高端优异赛道叠加管理边际加 速 2019-11-10 股价股价走势走势 竞争优势得天独厚，优秀治理结构重塑品牌往日辉煌竞争优势得天独厚，优秀治理结构重塑品牌往日辉煌 以史为鉴可知兴替，我们以产品结构为主线，梳理了老窖“两沉两浮”的以史为鉴可知兴替，我们以产品结构为主线，梳理了老窖“两沉两浮”的 发展历程，从产品结构变化中探究“历史、现在

3、、未来”三个阶段老窖的发展历程，从产品结构变化中探究“历史、现在、未来”三个阶段老窖的 特征及驱动其发展的核心因素。特征及驱动其发展的核心因素。 当前的泸州老窖处于从复苏到再次崛起的关键时点，渠道的深耕、营销方当前的泸州老窖处于从复苏到再次崛起的关键时点，渠道的深耕、营销方 式的持续投入、高端产能的释放，均是在正确道路上的稳扎稳打。从更长式的持续投入、高端产能的释放，均是在正确道路上的稳扎稳打。从更长 远的角度看，老窖的核心竞争力在于其历经岁月沉淀的品牌厚度、以及作远的角度看，老窖的核心竞争力在于其历经岁月沉淀的品牌厚度、以及作 为“浓香鼻祖”的优质酿酒工艺，只要其走在正确的方向上，公司价值的

4、为“浓香鼻祖”的优质酿酒工艺，只要其走在正确的方向上，公司价值的 体现只是时间的问题， 而当前拥有丰富白酒运营经验的优秀管理层是公司体现只是时间的问题， 而当前拥有丰富白酒运营经验的优秀管理层是公司 的掌舵者，也是他们保障了公司价值实现道路上的步步为营。的掌舵者，也是他们保障了公司价值实现道路上的步步为营。 以史为鉴老窖占据天时地利，品牌高度稳居前三以史为鉴老窖占据天时地利，品牌高度稳居前三 泸州老窖品牌历史悠久， 曾稳坐高端酒老大位置， 作为建国后的酒中贵族， 品牌张力由此奠定。不过由于 1990-2000 年“名酒变民酒”的提量不提价 政策导致泸州老窖跌出高端阵营，2001 不得不以国窖

5、1573 重振高端酒地 位。至 2010 年前后，受益行业景气度、销售上采取柒泉模式，公司高端 酒占比再次回归高位。但在 2012-2014 年行业深度调整期，老窖再次为自 己的错误提价决策买单，进入深度调整期，复兴之路不可急于求成。 管理团队补全“人和”优势，厘清的不只有产品还有发展思路管理团队补全“人和”优势，厘清的不只有产品还有发展思路 漫长的沉浮历程沉淀下了老窖的品牌力与优质的产品生产工艺，2015 年 的新管理层即是补全了“人和”的优势，在新管理层上任后，老窖开展了 一系列的精彩改革行动。在产品上，新管理层壮士断腕，整治产品乱象聚 焦五大单品；在渠道上，柒泉模式缺陷充分暴露，导致公司

6、进入深度调整 期，公司将柒泉模式变革为品牌专营模式，三大品牌差异化运营；在管理 上，深度绑定管理层，治理结构不断升级，发展思路逐步清晰。 产品结构迎合自身竞争优势，向上向下游刃有余产品结构迎合自身竞争优势，向上向下游刃有余 泸州老窖高档酒的发展呈现“W”型趋势，如今双品牌逻辑不断兑现。国 窖 1573 在高端酒市场依然采取跟随茅台策略，稳健提价放量， “向上”节 奏稳定；与此同时，利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场，充分 激活泸州老窖老品牌势能实行“品牌复兴”计划， “向下”实力不容小觑， 未来公司高档酒与中档酒或呈现比翼齐飞局面。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年实现营