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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 行业专题研究|传媒 2025 年 4 月 25 日 证券研究报告 本报告联系人：黄静仪 AI 应用系列报告（十一）应用系列报告（十一）多邻国的增长密码：游戏化学习与多邻国的增长密码：游戏化学习与 AI 应用应用 分析师：分析师：旷实 分析师：分析师：徐呈隽 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no:BNV294 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136610 021-38003663 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受

2、监管活动。核心观点核心观点：多邻国：多邻国：强劲增长的强劲增长的全球语言学习龙头全球语言学习龙头。从 2019 年至 2024 年，多邻国的 MAU 从 0.27 亿人增长至 1.08 亿人，年均复合增速 31.60%，总收入从 0.28 亿美元增长至 2.10 亿美元，年均复合增速 60.26%。根据七麦数据2025 年 4 月 16 日统计的榜单，多邻国 App 在全球 111 个国家/地区的 iPhone 教育类畅销榜排名第一。公司的增长驱动力主要是有趣、有效、免费的学习产品，生成式 AI 进一步增强了课程开发能力和服务边界。根据公司最新发布的业绩指引，25Q1 DAU 将继续保持 40

3、%以上的高速增长，2025 年预计总营收为 9.63-9.79 亿美元，同比增长 28.67%-30.81%，经调整 EBITDA 为 2.60-2.74 亿美元，同比增长 35.41%-42.75%。核心竞争力：游戏化学习，有趣且有效核心竞争力：游戏化学习，有趣且有效。（1）卓有成效的教学产品，通过专业性、碎片化、游戏化、强互动、个性化的课程，明显提高学习者的听说读写等各项语言技能，多邻国英语测试（DET）已获得全球 5500+大学/机构的认可。（2）充满趣味的使用体验，多邻国 App 将游戏化机制与学习过程结合，通过 A/B 测试不断迭代优化产品功能及用户体验，使得用户保持出众的活跃度和留

4、存率。根据多邻国 2024 年财报，当前有 1000 万用户保持着超过一年的连续打卡记录，约占日活用户的 1/4。（3）所有课程免费，降低了学习者的使用门槛。全面应用全面应用 AI 技术技术。（1）推出额外提供 AI 功能的付费订阅项目 Duolingo Max，基于 GPT-4 提供“解释答案”、“角色扮演”、“与 Lily 视频通话”3 项 AI 功能。截至 24Q4 Max 订阅用户占比约 5%，显著驱动当期收入增长。（2）使用 AI 加速课程开发，具体涉及课程设计、原始内容创作、练习内容创作、个性化练习等环节。截至目前多邻国共提供 43 种语言和 100+种类的课程，陆续增设了 Duo

5、Radio、数学课程、音乐课程。（3）将 AI 应用于 DET 考试全流程中，保证公平性和高效。（4）使用 AI 来优化广告投放、内容生产、产品测试等内部流程，实现降本增效。根据 techcrunch，2023 年底多邻国宣布裁掉数千名人工翻译和内容创作者，约占合同工总数的10%，主要是因为 AI 替代人工。投资建议投资建议。生成式 AI 显著增强了在线学习平台的内容生产力、交互性功能、以及个性化应用场景，成为多邻国继续强劲增长的新引擎。关注国内“AI+教育”行业的新机会：（1）好未来、新东方、猿辅导、豆神、作业帮、粉笔、网易有道等在线教育类应用，目前 AI 主要用于降本增效、提高个性化和互动

6、性，已带来一些增量市场。（2）豆包、讯飞星火等通用型 App，目前主要覆盖用户的搜题解题、口语对话等轻量级学习需求。风险提示风险提示。AI+教育的技术发展进程不及预期。在线教育行业的竞争加剧。AI、教育的行业监管政策变化。相关研究相关研究：互联网传媒行业 25Q1 基金持仓:A 股传媒重仓配置比例提升，游戏持仓占比环比提升 2025-04-24 传媒行业:卡游：国内泛娱乐产业龙头，IP 及产品矩阵持续丰富 2025-04-20 互联网传媒行业:OpenAI 推出 o3 与 o4-mini 新模型，快手升级可灵 AI 2.0 2025-04-20 3567224 识别风险，发现价值 请务必阅读末